(資料圖片)

投資建議 公司國內(nèi)ARA&DHA 龍一，以合成生物學技術立身，即將受益于2023 年奶粉新國標落地、帝斯曼ARA 全球?qū)＠娴狡?。我們預計公司2022-2024年歸母凈利分別為1.18/1.79/2.42 億元，增速為-8.33%/51.48%/35.59%，對應11 月11 日PE 分別為41/27/20X（市值48 億元），維持“買入”評級。 嘉必優(yōu)：ARA&DHA 龍一 1）公司是國內(nèi)ARA&DHA 龍一，前瞻布局SA（燕窩酸）、BC（天然β-胡蘿卜素）領域，成功構(gòu)建“人類營養(yǎng)+動物營養(yǎng)+個護美妝”的“一主兩翼”戰(zhàn)略框架。公司實控人為易德偉先生，控制45.64%股權(quán)，中科院間接參股賦能。 2）2021 年，公司收入/歸母凈利分別為3.51/1.29 億元，13-21 年收入/歸母凈利CAGR 分別為7.28%/13.45%；22 年前三季度，公司收入/歸母凈利分別為2.73/0.78 億元，同比+9.34%/-22.86%，增速受奶粉去庫存影響暫時性放緩。 技術立身，自主可控 公司堅持以技術為核心驅(qū)動力，以合成生物學為底層技術，自主設計ARA 生產(chǎn)工藝和裝備，領銜參與編制了ARA 的《花生四烯酸油脂（發(fā)酵法）》（GB26401-2011）、參與起草了DHA 的《二十二碳六烯酸油脂（發(fā)酵法）》（GB26400-2011），同時先后成功研發(fā)出BC（天然β-胡蘿卜素）及SA（燕窩酸），并實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。公司擴產(chǎn)項目將于23Q1 前陸續(xù)投產(chǎn)，達產(chǎn)后公司ARA、DHA 油劑產(chǎn)能將分別達570 噸、555 噸，較目前提升36%、429%，并新增粉劑產(chǎn)能1500 噸（其中ARA、DHA 分別新增900、600噸），增加粉劑產(chǎn)品供應能力，擴大在嬰幼兒配方乳粉方面的市場份額。 國內(nèi)機遇：奶粉新國標落地在即，ARA&DHA 需求高增奶粉新國標，將于2023 年2 月22 日正式實施，對于ARA&DHA 的添加要求提高，需求預計較大幅度增長。以飛鶴、伊利近期的配方群作為樣本觀察，飛鶴的ARA/DHA 添加量分別平均增加約38%/46%，伊利平均分別增加約64%/129%。目前飛鶴、伊利、惠氏、君樂寶等大客戶的新配方陸續(xù)注冊獲批，市場上奶粉產(chǎn)品正在逐步向新國標轉(zhuǎn)換，預計22Q4至23年的ARA&DHA需求量將持續(xù)較快增長。 海外機遇：帝斯曼專利即將到期，ARA 海外空間大幅增長根據(jù)公司與“全球ARA 龍一帝斯曼”于2015 年簽訂的《和解協(xié)議》等，公司在歐美、東南亞、澳大利亞等地區(qū)銷售受到較大限制，但到2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 專利即將全面到期。在目前海外銷售受限的情況下，公司ARA全球市占率仍有14.53%，在帝斯曼專利到期后，公司ARA 全球市占率提升空間大。 前瞻布局動物營養(yǎng)、個護美妝領域 1）動物營養(yǎng)板塊，22H1，嘉必優(yōu)研制的多款“全碩”O(jiān)DM 寵物食品已上線銷售。2）化妝品板塊，22 年5 月，公司開發(fā)的001 號化妝品新原料SA（燕窩酸）擴大使用目的“率先在國家藥監(jiān)局成功備案”。3）2021 年，公司SA（燕窩酸）收入0.56 億元，同比+76.8%；同時，公司SA 新產(chǎn)能預計于2022年底投產(chǎn)，達產(chǎn)后SA 產(chǎn)能將達30 噸、較目前增長200%。 風險提示 競爭過劇風險、大非減持風險、政策調(diào)整風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 688089