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本報告運用相關性分析、久期模型構建等定量模型與定性分析相結合，對能建的訂單、收入、成本費用及信評相關情況展開研究，以期更加全面地認識能建。　　訂單分析：訂單結構持續(xù)優(yōu)化，新能源和非電訂單占比提高。對比16 和21年訂單，公司在新能源和非電方面增長顯著，訂單結構持續(xù)優(yōu)化轉型。傳統(tǒng)能源占比46.5%下降到25.2%，新能源和非電工程占比分別上升了9.3 個百分點和12 個百分點，達到24.1%和50.7%。新能源業(yè)務2022H1 新簽訂單已超過傳統(tǒng)能源，將成為下一階段訂單增長的重要支撐點。從歷史數(shù)據(jù)來看，公司訂單增長能在當季轉化為營收增長，且轉化率相對較高。　　分項業(yè)務分析：立足工程建設多元發(fā)力，新能源運營高速發(fā)展。工程建設是公司的最主要收入來源，近年收入占比持續(xù)提升，2021 年達77.5%，隨著吸收葛洲壩并進行業(yè)務整合，公司工程建設板塊管理決策機制進一步改善，綜合項目承建能力持續(xù)提升。公司旗下?lián)碛忻癖⒔ú?、裝備制造、房地產(chǎn)相關等優(yōu)質資產(chǎn)，目前民爆業(yè)務擬分拆上市?！半p碳”背景下，公司背靠電規(guī)總院信息技術資源優(yōu)勢，緊抓行業(yè)機遇進行布局，發(fā)布30·60 白皮書，提出20GW 的“十四五”新能源裝機規(guī)劃，并已獲得超過規(guī)劃量的風光新能源開發(fā)指標，新能源投資運營業(yè)務長坡厚雪，未來可期?！　〕杀举M用分析：研發(fā)投入節(jié)稅顯著，盈利能力持續(xù)提升。分包成本、原材料和職工薪酬為公司主要成本，其中員工人數(shù)和職工薪酬總額占毛利比重不斷下降，公司單位勞動力產(chǎn)出不斷提升。公司近年增加研發(fā)投入，節(jié)稅效果顯著，有效稅率從2020 年28.3%降至2022 前三季度23.6%。公司費用率不斷下降，實際盈利能力持續(xù)提升，歸母凈利潤因吸收葛洲壩短期內增加較多?！　⌒旁u相關分析：融資成本逐步回落，財務風險可控。公司近年綜合債務融資成本下降明顯，從2018 年5.9%下降至2021 年4.3%，公司新能源業(yè)務高度符合綠色再貸款條件，為降低融資成本帶來新的可能。公司資產(chǎn)久期與負債久期目前匹配度較為健康，但隨著公司承接PPP 項目增多以及永續(xù)債到期償還，未來公司資產(chǎn)負債壓力較大，或將通過定增、混改等方式穩(wěn)定杠桿?！　∮A測及投資評級：預計公司2022-2024 年EPS 分別為0.19、0.22、0.26元/股，對應的PE 為12.6、10.8、9.2 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級?！　★L險提示：復雜嚴峻的國外形勢、原材料成本高于預期、裝機擴容速度低于預期、過于聚焦細節(jié)可能忽略行業(yè)大勢對公司的影響?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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