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海爾生物從生物醫療低溫存儲設備行業起步，不斷開拓，現在已經成長為一家生命科學與醫療創新綜合解決方案服務商。公司是細分領域內資龍頭，在全球范圍內均有較強競爭力。近年來，公司積極進行物聯網業務轉型，在生命科學領域推出全場景解決方案，在醫療創新領域不斷復制成功案例，助力業績快速增長。我們預計公司2022-2024 年收入為28.36 億/36.63 億/47.48 億元，同比+33.4%/29.2%/29.6%，凈利潤為6.18 億/8.16 億/10.70 億元，同比-26.8%/+32.1%/+31.0%，對應EPS 預測為1.95/2.57/3.37 元，現價對應PE35/27/20 倍。選取邁瑞醫療、開立醫療、翔宇醫療為可比公司，2022 年行業平均PE 為44 倍（Wind 一致預期），考慮到海爾生物處于龍頭地位，且新業務增長預期較高，給予2022 年44 倍PE 作為合理估值，對應目標價86 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 低溫存儲行業國內龍頭，物聯網、非存儲業務打破行業天花板。公司深耕低溫存儲業務17 載，在全球低溫存儲行業具有較強競爭力。公司2021 年實現收入21.26 億元，同比增長51%，歸母凈利潤達到8.45 億元，同比增長122%。公司在低溫存儲技術和渠道的基礎上拓展物聯網業務和非存儲業務，突破低溫存儲行業天花板。傳統主力產品競爭力強，為新產品、新業務提供強大引流渠道，公司未來業績增長動力十足。 技術+品牌鑄就護城河，生命科學、醫療創新兩大板塊深入推進。公司業務可分生命科學、醫療創新兩大板塊。生命科學板塊基于樣本安全場景，構建智慧實驗室業務，營收占比大，增速穩健，傳統優勢產品與生物安全柜、離心機、程序降溫儀等新產品協同發力，引流能力強。醫療創新板塊囊括數字醫院、智慧公共衛生、智慧用血三大場景。智慧公共衛生：基于疫苗安全業務，接種點智慧改造+海外訂單共同帶來快速增長；數字醫院：立足藥品與試劑安全，不斷探索智慧用藥、智慧手術室等新場景，帶來發展新空間；智慧用血：保障血液安全，智慧城市血液網加速復制，三大偉業與公司協同效應逐步展現。我們預計2022-2024 年智慧實驗室、智慧公共衛生、數字醫院、智慧用血四大場景營收CAGR 分別為30%、50%、20%、30%，公司整體營收CAGR 為30%左右，業績增長動力明確，發展快速。 物聯網助力高端化、平臺化、國際化，非存儲業務未來可期。 高端化：縱向突破，基礎扎實+物聯網賦能，產業鏈不斷延伸。受益于生物制藥等新場景不斷興起，公司基本盤低溫存儲產品下游需求旺盛，2018-2021 年傳統低溫業務收入CAGR 接近20%左右，維持穩健增長。公司于2018 年發力物聯網轉型，使用物聯網技術為已有產品賦能升級，實現冷藏設備智慧化管理、血液儲存城市網絡化管理，解決樣本利用率低、保存品配置效率低等行業原有痛點。同時公司基于已有業務不斷縱向拓展，血液安全場景通過與三大偉業協同，向血液多成分分離和血液治療延伸；藥品試劑場景發力拓展靜配中心液體用藥和手術室耗材與物資管理解決方案，產業鏈覆蓋愈發全面。公司2022 年前三季度物聯網業務增速高達98.35%，“產品+服務”回報豐厚。 平臺化：橫向“擴圈”，布局綜合場景智慧解決方案。近年來公司積極開拓新業務，陸續研發了生物安全柜、二氧化碳培養箱、高性能離心機、高壓滅菌器、恒溫恒濕箱、程序降溫器和實驗室自動化設備等科研儀器，產品不斷“擴圈”。 新產品與傳統低溫冷藏業務協同效應良好，形成完整的產品矩陣，在生命科學領域形成完整的智慧實驗室解決方案，有效提高實驗室管理水平和科研效率。 2022 年10 月27 日，工商變更信息顯示公司收購金立信60%股份，二者強強聯合，加強公司綜合場景運維能力。公司順利孵化航空溫控產業，開通“上海- 法蘭克福”、“上海-臺北”兩條航線，航空冷鏈屬于高端業務，前景值得期待。 國際化：網絡覆蓋再加速，新產品插翅出海。海外方面，公司網絡總數突破700家，覆蓋130 多個國家，2022 年前三季度海外業務增速達54.02%，隨著公司當地化布局不斷深入，外海市場滲透率提升，海外業務有望保持高速增長。 風險因素：公司物聯網業務拓展不達預期；公司非存儲業務拓展不達預期；局部疫情反復影響；公司業績波動；公司研發進展不達預期；公司海外市場拓展不達預期；原材料漲價；匯率變動。 盈利預測、估值與評級：我們預計公司2022-2024 年收入為28.36 億/ 36.63 億/47.48 億元，同比+33.4%/29.2%/29.6%，預計公司2022-2024 年凈利潤為6.18億/8.16 億/10.70 億元， 對應EPS 預測為1.95/2.57/3.37 元， 同比-26.8%/+32.1%/+31.0%，現價對應PE 35/27/20 倍。選取邁瑞醫療、開立醫療、翔宇醫療為可比公司，Wind 一致預期對應2022 年行業平均PE 為44 倍，考慮到海爾生物處于龍頭地位，且新業務增長預期較高，給予2022 年44 倍PE 作為合理估值，對應目標價86 元，首次覆蓋，給予“買入”評級?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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