每次在頂部周期或底部周期，大家都會(huì)喊出"這次不一樣"，而實(shí)際上每次可能都差不多。目前市場在多重利好驅(qū)動(dòng)下已經(jīng)逐步企穩(wěn)，未來走向何方？本文希望通過復(fù)盤歷史上市場如何走出大底的，鑒往知來，為未來市場的走向提供參考。

01

歷史大底迎來反轉(zhuǎn)前基本都經(jīng)歷了W型探底

【資料圖】

2005年以來，A股出現(xiàn)過5次底部反轉(zhuǎn)行情，以滬深300為例，分別發(fā)生在在2005年6月、2008年11月、2012年12月、2016年1月、2019年1月。但歷次反轉(zhuǎn)不是一蹴而就，二次探底是啟動(dòng)新一輪上漲行情的大概率事件。

數(shù)據(jù)來源：Wind

上述歷次底部首次反彈均值為23.71%，二次探底跌幅均值為-13.39%。今年1-4 月A股持續(xù)調(diào)整，4月底首個(gè)底部確認(rèn)，5-6月快速反彈，7月以來市場二次下探，從歷次底部走勢看，是符合歷史規(guī)律的。

數(shù)據(jù)來源：Wind

02

歷史大底走出的4個(gè)必要條件

① 風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，估值調(diào)整到位

下跌幅度和速度往往意味著市場調(diào)整的時(shí)間和空間是否到位，歷輪市場大跌，跌幅均值為42.27%，下跌時(shí)間為271個(gè)交易日，下跌速度為0.21%/交易日。本次市場下跌自2021年2月10日以來已經(jīng)持續(xù)了414天，僅次于2010年以來的507天的最長調(diào)整時(shí)間。

數(shù)據(jù)來源：Wind

估值可以反映市場的安全邊際和配置性價(jià)比。當(dāng)估值回落至歷史低位后，配置性價(jià)比提升，后續(xù)反轉(zhuǎn)的可能性也加大。在歷輪底部區(qū)間，PE均值為10.60，分位數(shù)為15.72，現(xiàn)在PE為10.29，分位數(shù)為10.89%，均低于歷史均值水平，估值回落幅度也超過了40%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從市場指標(biāo)角度，指數(shù)換手率、底部風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和破凈個(gè)股占比三個(gè)指標(biāo)當(dāng)前分別為0.4825、6.61%、9.03%，都已經(jīng)達(dá)到了歷史底部反轉(zhuǎn)的平均水平。

數(shù)據(jù)來源：Wind

② 政策面：政策呵護(hù)，強(qiáng)有力的刺激政策持續(xù)出臺(tái)

市場反轉(zhuǎn)時(shí)往往有一系列重大政策的刺激，體現(xiàn)在財(cái)政、貨幣和資本市場改革三方面。貨幣政策的寬松提供流動(dòng)性支持，財(cái)政政策作用于宏觀基本面的維穩(wěn)，資本市場改革維穩(wěn)市場，助力企業(yè)融資。

2022年以來，貨幣政策、財(cái)政政策不斷出臺(tái)，央行多次降息降準(zhǔn)，釋放7399億政策性金融工具，8000 億政策性銀行新增額度，專項(xiàng)債盤活額度5000億，設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款2000億等，無不帶來了大規(guī)模資金支持。此外，近期出臺(tái)的防疫政策優(yōu)化二十條及一系列房地產(chǎn)支持政策都助力于后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

資料來源：Wind

③ 資金面：利率低位，流動(dòng)性寬裕

從流動(dòng)性來看，歷次底部反轉(zhuǎn)行情中市場流動(dòng)性環(huán)境較為寬松。利率通常處于階段性低位，M1增速通常處于上行拐點(diǎn)，中長期貸款在底部附近。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022.11.25

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022.10

2022年以來，市場處在較為充裕的流動(dòng)性環(huán)境，DR007持續(xù)低于7天逆回購代表的政策利率。M1，M2增速維持相對(duì)高位，從10月社融數(shù)據(jù)看，信用端仍偏弱，M1，M2增速小幅回落，剩余流動(dòng)性（M2-社融）維持環(huán)比不變。

雖然8-11月資金面呈現(xiàn)收緊的趨勢，但央行維穩(wěn)資金面的態(tài)度依然明確，11月25日宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長期資金5000億元，保持流動(dòng)性合理充裕。

海外流動(dòng)性方面，近幾個(gè)月美國房地產(chǎn)和消費(fèi)等宏觀數(shù)據(jù)走弱，10月通脹超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)期放緩，對(duì)A股的流動(dòng)性壓制或?qū)⒂兴徍汀?/p>

④ 基本面：企業(yè)盈利處于下行尾聲

底部區(qū)間企業(yè)盈利處于下行尾聲。在過去5次底部反轉(zhuǎn)行情中，有3次PPI處于下行周期接近零的位置，2次處于負(fù)值區(qū)間。今年以來PPI在高基數(shù)的影響下，自2021年10月以來連續(xù)回落，最新10月PPI當(dāng)月同比為-1.30%，進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。A股凈利潤同比自2021年二季度以來持續(xù)回落。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，PPI與企業(yè)盈利走勢高度相關(guān)，PPI 降至零附近意味著企業(yè)盈利下行周期已接近尾聲。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022.10

03

A股走勢得以企穩(wěn)，未來大概率迎來反轉(zhuǎn)

總結(jié)來說，前文分析歷史多次大底市場走向反轉(zhuǎn)的四個(gè)條件：

① 前期的風(fēng)險(xiǎn)得到了充分的釋放

② 政策呵護(hù)，打消市場擔(dān)憂，前期壓制市場因素得以解決

③ 流動(dòng)性寬松，市場反轉(zhuǎn)需要足夠的資金支持

④ 基本面底部得到確認(rèn)

風(fēng)險(xiǎn)釋放方面，目前市場估值處于低位，前期風(fēng)險(xiǎn)得到了充分的釋放，股市性價(jià)比較高。政策呵護(hù)方面，地產(chǎn)和消費(fèi)是今年以來經(jīng)濟(jì)增長的主要拖累項(xiàng)，近日密集出臺(tái)的防疫、房地產(chǎn)利好政策為未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)增加確定性。流動(dòng)性方面，11月25日央行降準(zhǔn)打消了市場對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，資金面將維持平穩(wěn)寬松，海外緊縮放緩信號(hào)提供了更好的外部環(huán)境?；久娲_認(rèn)方面，10月PPI同比降至-1.30%，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入盈利下行周期的中后期，未來還需基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，但整體來看，底部反轉(zhuǎn)條件正在醞釀。

資料來源：Wind

（作者：星石投資）

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