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BOSS 直聘：行業創新引領者，“直聊+智能匹配”構筑模式壁壘。BOSS受益于移動端互聯網紅利釋放，創新推出“直聊+智能匹配”模式；公司借助直聊創新模式完成用戶初始積累，并基于積累下的海量高頻數據，持續優化匹配精度&保護用戶信息安全，優化用戶體驗，實現“用戶增長/數據沉淀-算法優化-用戶增長/付費意愿提升”的正循環，MAU 已躍居行業首位。　　老行業新玩法，B&C 端需求共振孕育千億級市場。政策鼓勵“人服+互聯網”新業態，CIC 數據顯示，2025 年在線招聘市場規模預計增長至2234 億元，CAGR（20-25 年）約32.3%，較15-20 年（CAGR 為23.2%）邊際提速，藍領市場興起注入新動能。與傳統線下招聘相比，在線招聘勝在招聘效率提升與地域覆蓋廣度，但同樣需注意招聘過程中用戶信息安全的保護。　　在線招聘企業商業模式進化史：綜合招聘平臺（搜索功能為主）-分類信息服務平臺-垂類/社交類招聘平臺。在線招聘行業痛點系使用頻次低&撮合難度高，行業內玩家商業模式持續迭代。1994-2004 年智聯招聘/中華英才網/前程無憂等綜合招聘平臺先后創立，打破了地域限制、但流量馬太效應顯著；2005-2010 年趕集、58 同城分類信息服務平臺出現，由于并非專注招聘市場故競爭力不足；2011-2014 年，獵聘、拉勾網、脈脈、領英中國和BOSS 直聘先后入局，但主打社交的領英水土不服，BOSS/獵聘算法平臺受青睞；2022 年以來抖音與快手推出“直播帶崗”，但發展階段仍較初期。　　成長看點：基本盤穩固，切入藍領市場打開成長空間。截至2022H1，BOSS用戶結構金領&白領/藍領/大學生分別占比54%/29%/16%。未來白領基本盤穩步挖潛：公司通過數據積累&技術投入構筑了正向循環的商業模型，保障用戶體驗。2021 年7 月起監管原因致新增用戶注冊暫停，公司持續挖掘存量用戶價值，經營數據呈現強勁韌性；二看切入藍領增量市場：藍領招聘市場空間廣闊，過往多以“線下中介”開展、合規安全問題頻發，公司“海螺優選”直擊傳統藍領招聘痛點，切入藍領市場打開成長空間。　　風險提示：估值的風險、用戶增長不及預期、行業競爭加劇、疫情影響企業招聘意愿、技術投入效果不及預期、個人信息安全&SEC 監管風險等。　　投資建議：用戶端強勁增長反應公司商業模式的強大競爭力，目前白領基本盤穩固，切入藍領市場嘗試打開遠期空間。考慮部分地區疫情擾動與世界杯一次性營銷費用投入，我們調整公司22-24 年收入為45.11/59.73/88.12 億元；經調凈利潤4.55/11.14/20.62 億元（原7.24/14.00/23.24 億元），年化增速-46.6%/144.8%/85.1%，調整后每ADS 收益為1.05/2.56/4.75 元（原1.67/3.22/5.35 元）。綜合相對&絕對估值，目標價25.08-27.53 美元，較最新收盤價19.91 美元有25.97%-38.27%溢價空間，維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 成長空間 用戶體驗 增長反應 地域限制