15日，人民銀行開展6500億元中期借貸便利（MLF）逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.75%，與上月持平。鑒于本月MLF到期量為5000億元，最終實(shí)現(xiàn)“加量平價(jià)續(xù)作”，這是繼12月5日降準(zhǔn)資金落地以來(lái)的再一次資金投放支持。

中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，此次加量續(xù)作MLF，是為了呵護(hù)市場(chǎng)信心并主動(dòng)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。補(bǔ)足流動(dòng)性有利于引導(dǎo)利率下行，債市需求有望回暖，貨幣政策短期內(nèi)維持寬松的基調(diào)得到進(jìn)一步確認(rèn)。不過(guò)，利率后續(xù)走勢(shì)仍需要觀察。

加量續(xù)作MLF：呵護(hù)市場(chǎng)信心，主動(dòng)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)

(資料圖)

此前10月MLF等量續(xù)做，11月縮量續(xù)做。而超額續(xù)作曾在2019年、2020年內(nèi)有過(guò)多次。2022年1-3月，人民銀行也超額續(xù)作MLF。

中金公司研究報(bào)告指出，總體來(lái)看，近年來(lái)央行多在經(jīng)濟(jì)承壓、流動(dòng)性、信用等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抬升階段加大 MLF 凈投放規(guī)模，多為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、 緩解流動(dòng)性緊張、穩(wěn)定市場(chǎng)情緒與預(yù)期等目的。

值得注意的是，12月以來(lái)，人民銀行已合計(jì)向市場(chǎng)釋放中長(zhǎng)期資金約 6500 億元。

中金公司表示，央行放量續(xù)作一方面可能也是出于穩(wěn)定、呵護(hù)市場(chǎng)信心考慮。

中金公司研究報(bào)告指出，12 月以來(lái)隨著降準(zhǔn)資金落地、財(cái)政投放、潛在企業(yè)凈結(jié)匯支持等，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性重返寬松，資金價(jià)格普遍回落至年內(nèi)較低水平，但現(xiàn)券市場(chǎng)仍維持震蕩為主且表現(xiàn)分化，利率并未跟隨資金價(jià)格回落而下行。在這一背景下，央行適時(shí)、適度地進(jìn)行流動(dòng)性支持，進(jìn)一步向市場(chǎng)釋放短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向的信號(hào)，有助于修復(fù)債市信心和需求。

此外，歷次債市負(fù)反饋的改善均離不開央行流動(dòng)性支持。對(duì)于理財(cái)贖回拋壓，陳健恒認(rèn)為，目前還是應(yīng)鼓勵(lì)其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定量的有效承接，比如銀行、保險(xiǎn)等，但無(wú)論是哪類機(jī)構(gòu)承接，都可能需要政策層面和資金面的進(jìn)一步支持。

放量續(xù)作的另一原因，中金公司研究報(bào)告分析，是對(duì)近期疫情反復(fù)下對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能潛在走弱的主動(dòng)應(yīng)對(duì)。

其指出，目前實(shí)際情況看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的修復(fù)仍承擔(dān)了較大壓力，且這種壓力在疫情反復(fù)和傳播下短期內(nèi)可能仍會(huì)延續(xù)。在此背景下，央行放量續(xù)作 MLF，也符合其跨周期調(diào)節(jié)的方向，維持穩(wěn)健寬松的政策取向，向?qū)嶓w提供流動(dòng)性支持，以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

債市需求有望回暖，利率走勢(shì)還需觀察

人民銀行本次加量續(xù)作MLF，會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生什么影響？

伴隨央行流動(dòng)性進(jìn)一步投放，中金公司認(rèn)為市場(chǎng)信心短期內(nèi)可能迎來(lái)一定修復(fù)，流動(dòng)性的補(bǔ)足可以進(jìn)一步平抑資金面的波動(dòng)，利于引導(dǎo)存單等利率的回落，而債市信心的修復(fù)也會(huì)慢慢轉(zhuǎn)化成對(duì)債市需求的支撐，包括利率債等在內(nèi)的前期明顯超調(diào)的券種可能會(huì)迎來(lái)利率的下行。

對(duì)于后續(xù)貨幣政策的基調(diào)，中金公司認(rèn)為，即便是明年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所修復(fù)，央行政策可能也不會(huì)明顯轉(zhuǎn)向。因?yàn)楹诵倪€是需要確保經(jīng)濟(jì)的修復(fù)是持續(xù)向好的，否則，過(guò)早轉(zhuǎn)向反而會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再度回落。

對(duì)于利率走勢(shì)，中金公司認(rèn)為，還是需要關(guān)注融資供需的矛盾是否得到有效化解。只有融資需求強(qiáng)烈到超過(guò)資金供給，企業(yè)和居民主動(dòng)提高融資利率的情況下，利率才具備回升的基礎(chǔ)。

中金公司研究報(bào)告進(jìn)一步判斷，明年的經(jīng)濟(jì)雖然回升，但不具備融資需求強(qiáng)烈到超過(guò)資金供給的基礎(chǔ)。因此，市場(chǎng)將經(jīng)濟(jì)回升等同于利率回升的邏輯值得商榷。

關(guān)鍵詞： 中金公司 研究報(bào)告 市場(chǎng)信心 人民銀行