財聯社2月5日訊（編輯 俞琪）今年春節期間白酒銷量提升，市場開始回暖，近日多家網上酒行透露，平臺走貨量明顯高于去年同期。其中，國內最大的專業酒類電商平臺1919酒類直供披露，年貨節期間平臺白酒銷量同比增36%。

與此同時，貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)、洋河股份(002304)等知名品牌還在今年央視春晚扎堆亮相。對此，業內分析認為，酒水消費復蘇的征兆已顯現，預計今年白酒將迎來強投資機會。

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但值得注意的是，在繁榮景象的背后，市場存在著另一種聲音，即從上市公司經營業績到行業機構研究，都透露出庫存壓力大的隱憂，新年的復蘇仍不足以消化經銷商此前積累的大量庫存，若后續無法繼續壓貨，酒企則存在價格大幅下滑和業績暴雷的可能，從而引發一波嚴重的白酒下行周期。

庫存“堰塞湖”背后：生產商和經銷商一個愿“打”一個愿“挨”

白酒不同于大多數消費品，其易存儲且會獲得囤積利得。很多經銷商在前年廠家不斷提價的動作下，出于對漲價的預期囤了較多的貨，疊加疫情影響國內消費萎縮，這些隱形庫存已匯集形成“堰塞湖”。

《2022年度酒商現狀及發展報告》數據顯示，受特殊事件影響，白酒線下消費受阻，自2019年起，主流白酒品牌普遍庫存壓力明顯增大。33.6%的酒商庫存在3-5個月，近40%的酒商庫存甚至在5個月以上，庫存周期拉長，現金流壓力明顯變大。

有媒體記者近日走訪了解到，白酒市場中渠道端的庫存積壓情況依然嚴峻，且品類消費分化日趨嚴重，酒鬼酒(000799)、金種子等二三線白酒品牌壓貨較多，一些中小品牌的代理商、貼牌商庫存更是低價都拋售不出去，出現倒掛現象。某白酒經銷商表示，當前行業未開封的庫存至少價值3000億元，相當于2021年零售總額的一半。

從上市酒企業績來看，截至1月31日，共有8家白酒上市公司發布了2022年業績預告，貴州茅臺(600519)、山西汾酒(600809)、老白干酒(600559)、水井坊(600779)等均預計凈利呈正增長。順鑫農業(000860)、金種子酒(600199)等以中低端產品為主的酒企則現嚴重虧損，酒企業績兩極分化嚴重。

但對于業績仍舊堅挺的廠商，實際也面臨著棘手的庫存問題。根據《財經》報道整理發現，多數公司2022年三季度經營現金流凈額實則都發生了大幅度的同比下降，貴州茅臺和五糧液分別下滑74.4%和30%。五糧液去年半年報顯示，其通過降低預收款中現金收取比例等措施，減少經銷商資金壓力致銷售商品提供勞務收到的現金減少。有分析稱，這正變相承認了通過放寬對經銷商的賬期約束從而推動業績。部分酒企以“先貨后款”形式向經銷商層面傳導庫存壓力，其應收票據已扮演著蓄水池的功能。

實際上，早在去年一季度，就有多位業內人士表示，白酒板塊業績靚麗的背后是假繁榮，上市酒企的“大豐收”中大部分是經銷商扛壓換來的，實際渠道的壓貨觸目驚心。因而這使得許多白酒經銷商都處于虧損狀態，而白酒廠商業績卻呈兩位數增長的現象，并且，包括茅臺、五糧液、山西汾酒、水井坊、舍得、郎酒等知名酒企還在去年接連公布了擴產計劃。

后續是否會引發市場決堤風險？酒企紛紛“輕”舟駛向萬重山

對此，分析人士看來，這就像一顆定時炸彈，可能會終結白酒行業的繁榮。從以往市場數據來看，有分析指出，對于白酒行業，當經濟形勢下行時，白酒跌價，隱形庫存則可能會集中回吐，沖擊市場，價格大幅下滑往往是引發雪崩的直接動因。

在春節期間，根據媒體報道，在一些批發市場以及線下終端商超中，瀘州老窖(000568)、洋河股份、山西汾酒、舍得酒業(600702)等多家廠商旗下品牌均有降價促銷、滿減和返現等活動，多數在建議零售價的基礎上優惠20元-200元/瓶不等。僅目前來看，大多數白酒品種還未出現價格大幅下滑。

從庫存端來看，中信證券(600030)近期研報指出，目前各地白酒經銷商正抓緊春節前備貨，在結構上更側重高端與大眾價格帶。從庫存來看，有近一半的經銷商庫存目前超過半年以上；22.2%的經銷商庫存 1-3 個月左右；16.7%經銷商庫存1個月內。

根據東北證券(000686)1月30日研報中對各白酒廠商的春節動銷情況整理顯示，多家酒企開始趨向減少囤貨、守住現金流的輕庫存運營模式。

后期來看，《2022年度酒商現狀及發展報告》指出，預示2022年酒水行業進入清庫期，勢必在3-5年內競爭市場混沌。開源證券預計，2023年中秋可將渠道庫存去化到自然狀態。招商中證白酒指數基金基金經理侯昊還提到，現在行情表現的情況下依然存在預期差，消費行業里面較好的商業模式決定了白酒企業只要自己不主動犯錯就能穿越周期。

關鍵詞： 山西汾酒 大幅下滑 貴州茅臺 洋河股份