銅： 海外風險驟增 銅價表現偏弱

1、宏觀。海外方面，周五公布的非農就業數據好于預期，但失業率意外回升，勞動力市場降溫預期也帶動市場對美聯儲加息放緩的預期，3月加息50個基點概率有所下降，另外硅谷銀行破產事件影響市場情緒，風險偏好有所下降；國內方面，進出口數據顯示經濟韌性，但同比仍出現較大下滑令市場偏悲觀，另外兩會定調GDP增長5%，略低于市場預期。

(資料圖片僅供參考)

2、基本面。銅精礦方面，國內前2月進口量累計同比增加11.07%至463.5萬噸，國內TC報價維系在偏高位運行，說明國內銅精礦實際仍偏寬松，但3月冶煉環節產能提速或影響銅精礦預期供求。精銅產量方面，2月產量為90.78萬噸，環比增加6.4%，同比增加6.49%；3月產量預估94.95萬噸，環比增加4.6%，同比增加11.9%。進口方面，國內12月精銅凈進口同比減少12.26%至33.76萬噸，累計同比增加8.4%；12月廢銅進口量環比下降13.87%至11.13萬金屬噸，同比減少13.9%。年初至今，外盤銅價持續表現強勢，內盤則受消費轉弱影響表現偏謹慎，進口虧損持續擴大甚至一度打開出口窗口，近期出口量有所增加。庫存方面來看，本周全球銅顯性庫存較上周統計減少2.7萬噸至55.2萬噸，其中LME庫存增加1175噸至7.1725萬噸；國內精銅社會庫存較上周末統計下降3.8萬噸至27.11萬噸；保稅區社會庫存增加1.03萬噸19.55萬噸。需求方面，本周精煉銅制桿周度開工率增加7.35%至69.45%；再生銅制桿開工率下降3.74%至54.78%。本周現貨貼水轉升水，交投開始活躍，說明下游出現一定補庫動作。

3、觀點。美國硅谷銀行事件或影響短期市場情緒，此時市場先定義風險，后才是關注美聯儲可能性的政策轉變，風險厭惡情緒或避險情緒引領一段市場交易時間，在未給出明確能阻斷風險蔓延之前，對有色市場或仍表現偏利空。基本面方面，多空對強預期分歧下并不排斥價格先行下跌，但在基本面反饋尚可的情況下，價格走弱并不一定是壞事，若盤面出現急跌行情也是下游逢低買入的好時機。

鎳&不銹鋼： 需求壓力持續 產業鏈整體偏弱

1、供給方面，3月電解鎳調研產量預計1.75萬噸，較上月增加200噸，產能維持1.83萬噸，開工率上漲1%至86.85%；3月鎳鐵總產能6.24萬噸，開工率53.42%，預計產量3.35萬噸，較上月減少0.05萬噸；印尼產能16.27萬噸，預計中國+印尼產量13.92萬噸，較上月增加0.12萬噸，到港價有所下降；目前國內各地冶煉利潤多數為負；MHP平均系數維持82%，交易保持活躍；2月印尼MHP產量0.91萬鎳噸，高冰鎳2.1萬噸；隨著鎳價的逐步回歸，硫酸鎳生產對于純鎳的需求有小幅回升；2月硫酸鎳產量環比增加6.3%；一級鎳緊缺的格局將逐漸轉變，而鎳鐵、中間品進口量預期未來也有增量；2月200系廢不銹鋼使用量小幅提升至14.3萬噸，300系維持27萬噸。

2、需求方面。從不銹鋼產業來看，不銹鋼庫存拐頭去庫，本周78家樣本庫存減少3.5%，其中300系去庫5.3%；佛山地區去庫6.9%，其中300系去庫10.5%，400系去庫13.8%；無錫地區去庫1.7%，其中300系去庫2.9%，200系和400系庫存小幅增加。目前，因為不銹鋼生產的高成本低利潤，3月企業排產月環比增加7.4%，同比減少2.9%。從新能源汽車產業來看，三元前驅體和三元材料產量小幅上漲，分別環比上漲16%和7%；2023年2月新能源汽車產銷同比分別增長48.8%和55.9%；中國動力(600482)電池產量同比增長30.5%。

3、庫存方面，本周LME持續去庫672噸至44064噸；滬鎳庫存較前值增加1461噸至4345噸，社會庫存增加1000噸至5449噸，保稅區庫存減少500噸至5100噸。

4、供給面無法對價格形成支撐，一級鎳品供應緊缺的逐步改善，期價近期接連下挫，市場對純鎳的需求小幅提升，但仍不明顯。需求面雖有回暖的弱信號，但市場對強預期落地普遍沒有足夠信心。從需求面來看，不銹鋼供需矛盾突出，庫存水平開始下降但是力度有限，鎳價下行導致不銹鋼價格承壓，期價現價雙雙下挫，企業利潤一再下滑，生產意愿不強，3月排產同比有所下降，等待市場熱度回升開始大幅去庫后，不銹鋼市場才能打開新局面。從新能源汽車行業來看，2月新能源汽車產銷同比增長48.8%和55.9%，動力電池同比增長30.5%，市場需求有所回暖，新能源汽車的市占率有所提升，但需要注意的是，當下汽車產業困境也帶來一定不利影響。近期鎳價快速下行很大程度上可以解釋為在消化前期低庫存炒作，價格脫離基本面后缺乏支撐而下跌，并不完全是因為需求偏弱，因而一級鎳品價格仍在回歸價值的過程中。值得注意的是，3月20日LME將重啟亞盤時段的交易，流動性增加將有望發揮有效定價作用，但價格波動風險也將放大。由于當前離強預期落地仍有不小差距，需求回暖信號雖然釋放但不足以讓市場堅定，且基本面對價格支撐不強，價格或仍表現偏弱。

鋁： 未達預期，偏弱整理

本周鋁價震蕩偏弱，10日滬鋁主力收至18265元/噸，周度跌幅2.72%。

1．供給：據SMM，云南此次限電涉及到的三大鋁企已陸續完成減產要求，減產規模78萬噸，當地總運行產能回落至326萬噸，低于去年同期337萬噸水平，月產量降低6.5萬噸左右。此外甘肅中瑞二期達產、貴州興仁登高及內蒙白音華存在部分新增投產補充，預計2月底國內電解鋁運行產能降至3988萬噸，至3月底運行產能修復至4019萬噸附近，產量在339萬噸附近。

2．需求：下游整體開工回暖幅度不達預期，增幅持續放緩。國內鋁下游加工龍頭企業周度開工率上漲0.2%至63.2%。其中再生鋁合金開工率上漲1%至50.4%，鋁型材開工率上漲0.5%至60.5%，其他版塊持穩運行。鋁線纜開工率持穩在53%，鋁板帶開工率持穩在78.2%，原生鋁合金開工率持穩在56.2%，鋁箔開工率持穩在81.1%。鋁棒各地加工費穩中有升，河南持穩，新疆包頭臨沂無錫廣東上調20-130元/噸；鋁桿加工費穩中有升，河南持穩，山東內蒙廣東上調50-100元/噸；鋁合金ADC12及A380下調200元/噸，A356及ZLD102/104下調300-350元/噸。

3．庫存：交易所庫存方面，LME周度累庫0.44萬噸至55.12萬噸；滬鋁累庫0.83萬噸至31.09萬噸。社會庫存方面，本周氧化鋁去庫0.5萬噸至30.2萬噸；鋁錠周度去庫0.2萬噸至126.7萬噸；鋁棒去庫4.75萬噸至16.45萬噸。

4． 觀點：云南減產消息逐漸落地，但因此前企業集中抽鋁水鑄錠，整體產量釋放力度堅挺，未同運行產能一道出現明顯降幅。步入3月下旬后，川貴蒙等地均存在新增投復產，但貴州電力情況存疑，且新啟電解槽在短期內對產量提升助力不大，同時消費訂單和出口攀升有望出現高速回暖態勢，盤面逐漸回歸基本面邏輯，屆時需警惕供給邊際減量在價格端影響延時性呈現。近期鋁價震蕩整理為主，靜待需求預期兌現情況。

鋅： 冶煉高利潤刺激下大幅增產，絕對供應量達到歷史偏高水平

1． 供應：2月SMM中國精煉鋅產量為50.14萬噸，環比減少0.98萬噸或環比減少1.91%，同比增加4.3萬噸或9.39%。進入2月，國內鋅礦加工費維持5500元/金屬噸，加之鋅價維持在23000元/噸以上，鋅礦綜合加工費處于 7100元/噸，鋅加工利潤在1000~2000元/金屬噸，加之2月國內小金屬價格飆升，在高利潤刺激下，國內礦產鋅冶煉廠開工率幾乎全部達到滿產。預計3月國內精煉鋅產量環比增加5.9萬噸至56.04萬噸，同比增加13%。云南地區限電開始，其中影響較大的主要以曲靖以及昆明一帶煉廠為主，但由于2月天數少，3月在天數環比增加3天的背景下，實際限電環比減量相對有限。

2． 需求：據SMM調研，2月國內鍍鋅開工率環比上調至68.42%，預計3月開工率環比將繼續抬升，目前企業訂單中性偏好，企業高開工率或可維持。壓鑄企業訂單一般，預計3月開工率自2月47.3%滑落至45.08%。氧化鋅企業開工率較為平穩，預計3月整體開工水平處于50%附近。

3． 庫存：SMM社會庫存周環比減少0.14萬噸至18.27萬噸，同比減少34.02%；上期所庫存周環比增加218噸至12.39萬噸，同比減少28.70%；LME庫存周環比增加3，300噸至3.85萬噸，同比減少72.72%。

4． 觀點：冶煉廠高利潤刺激下大幅增產，絕對供應量達到歷史偏高水平，但與此同時，海外礦事故頻出，全球礦供應相對偏緊，國內鋅礦加工費率先滑落。這就導致拉長時間來看，國內鋅錠供應維持當前水平的難度較大，供應壓力偏短期。需求國內鍍鋅以及氧化鋅較為穩健，壓鑄高位滑落，整體來說，短期鋅供應較為過剩，鋅價走勢承壓。

錫： 現貨成交有所好轉 但社會庫存延續累庫

1． 供應：根據SMM調研了解，2月份國內精煉錫產量為12892噸，環比增加7.52%，同比增加5.98%，1~2月累計產量同比減少3.39%。2月國內精煉錫產量實際表現稍遜于預期的原因為部分煉廠受到原料偏緊影響。進入3月，原料偏緊擾動仍存，加工費回落擠壓力冶煉廠利潤，部分國內冶煉廠已下調預期產量，但個別冶煉廠將結束設備檢修帶來增量。預計3月國內精煉錫產量較2月環比有所增加，預期月度產量為14200噸。

2． 需求：錫價持續走低，下游拿貨意愿一般，多數為剛需備貨為主；目前電子行業需求仍處于探底階段，光伏以及新能源行業高速發展，一定程度上小幅對沖電子端需求的滑落。綜合來看，錫需求較為弱勢。

3． 庫存：上期所庫存周環比減少48噸至9，106噸，同比增加212%；LME周環比減少230噸至2，700噸，同比增加19.73%。

4． 觀點：上周盤面下行，但現貨升水上漲幅度偏小，下游企業在近期絕對低價下采購積極性有所提升，但現貨成交轉好并未阻止社會庫存的累庫趨勢。結構上來看，內外比價延續高位，進口打開下LME馬來西亞庫存連續大幅出庫，預估大部分目的地國為國內，下個月進口量或將再度跳升高位。冶煉端雖然加工費延續低迷，但冶煉廠原料庫存偏高，短期內停減產的預期并不強。另一方面，據悉又有新的再生錫冶煉產能投產，國內供應端壓力仍高。基本面未見好轉，雖周五非農數據超預期走差，但市場仍預期美聯儲年內保持高壓，價格或將延續頹勢。

硅：供需寬松，氛圍偏空

工業硅期貨震蕩偏弱，10日主力2308收于16960元/噸，周度跌幅3.03%。現貨價格走弱，百川參考價格周度下跌80元/噸至17715元/噸。其中不通氧553#下跌50元/噸至16900元/噸，通氧553下跌50元/噸至17150元/噸，421#持穩至18450元/噸。

1、供給：據百川，金屬硅產量周度產量環比上漲450噸至6.44萬噸， 周度開爐數量增加4臺至339臺，開爐率上升0.56%至47.35%。南北供應分化延續，新疆內蒙開工高位上行；西南電價高企，硅廠大規模停爐檢修，僅部分為交付訂單強提開爐水平。云南怒江面臨限電減產，規模由5萬負荷增至7萬負荷，當地停爐數有望增加。

2、需求：有機硅市場維穩，單體廠結束補倉，為規避庫存積壓停止采購。下游貨源充足繼續跟進的意愿不強，單體廠后續以降庫為主。DMC主流價格區間周度持穩在16800-17500元/噸。DMC周度產量環比下滑500噸至3.78萬噸，開工率周度持穩在75%。此外山東東岳3月份中下旬存在檢修計劃，浙江新安技改將推遲到4月份結束。多晶硅本周成交轉淡，庫存重心上調。價格小幅回落至22.9萬元/噸附近。周度產量環比小幅上漲50噸至2.45萬噸，開工率延續97.1%的高位運行。市場優劣質硅料供應持續分化，優質N型料供應偏緊、價格高企。3月光伏裝機速度保持高位，硅片行業開工延續上行，但硅料新增投產爬坡較快仍存消化不及的問題。

3、庫存：本周國內工業硅整體持穩在22.67萬噸，其中廠庫維持在10.97萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在4萬噸，天津港(600717)持穩在2.9萬噸，昆明港持穩在4.8萬噸。

4．觀點：目前在成本支撐和供需寬松的格局下市場形成僵持局面，一方面持貨商信心不足，大廠讓利操作頻繁；另一方面金三銀四周期下需求回暖態勢不充足，旺季有較大落空可能。西南電價高企和減產影響下，供給重心持續轉移至西北；消費端多晶硅需求增速穩步放緩，有機硅需求隨著下游補庫結束后幾無新單出現，開始等待終端響應，板塊重心承壓。目前在港口累庫的節奏內，市場偏向低價出貨的氛圍，幾無反彈動力、延續弱穩為主。

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