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事件：2023年3月16日，公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年?duì)I收194.73億元，同比減少10.63%，歸母凈利潤(rùn)3.87 億元，同比減少57.61%。　　投資要點(diǎn)　　2022 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整業(yè)績(jī)短期承壓，2023 年關(guān)聯(lián)交易大增體現(xiàn)市場(chǎng)信心。2022 年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及部分產(chǎn)品訂單減少的影響，公司營(yíng)收及利潤(rùn)均出現(xiàn)同比下滑，2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194.73 億元，同比減少10.63%，歸母凈利潤(rùn)3.87 億元，同比減少57.61%，扣非凈利潤(rùn)3.43 億元，同比減少62.06%。分季度來(lái)看，公司2022 年第四季度相比于前三季度利潤(rùn)虧損有所收窄，表明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整可能接近尾聲。公司2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)額度854 億元，較2022 年關(guān)聯(lián)交易額調(diào)整后額度增長(zhǎng)57%，其中關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售（361 億元，增加51%）和關(guān)聯(lián)采購(gòu)（335 億元，增加108%），表明2023 年下游產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛，直升機(jī)訂單快速放量，公司明年業(yè)績(jī)預(yù)期樂(lè)觀。　　整合兩大集團(tuán)優(yōu)質(zhì)直升機(jī)總裝資產(chǎn)，打造直升機(jī)上市公司旗艦。公司擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)昌飛集團(tuán)100%、哈飛集團(tuán)100%的股權(quán)，交易后，昌飛集團(tuán)、哈飛集團(tuán)成為公司的全資子公司。整合后，有利于中直股份做精做強(qiáng)主業(yè)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)板塊歸屬清晰，將資產(chǎn)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，打造我國(guó)直升機(jī)上市公司旗艦平臺(tái)。　　軍機(jī)需求預(yù)期向好，軍民用直升機(jī)龍頭持續(xù)發(fā)展。據(jù)WAF2023 顯示，2022 年我國(guó)軍用直升機(jī)約995 架；同年美國(guó)軍用直升機(jī)總量約5850 架，中美之間相比仍有較大差距。2023 年我國(guó)軍費(fèi)預(yù)算15537 億元，同比增長(zhǎng)7.2%，軍工行業(yè)高景氣，下游軍機(jī)快速放量，“十四五”規(guī)劃中國(guó)家大力推進(jìn)國(guó)防軍工“國(guó)產(chǎn)化”，以公司的直20 為代表的10 噸級(jí)軍用直升機(jī)采購(gòu)預(yù)期向好。同時(shí)，民用方面，根據(jù)航空工業(yè)發(fā)展研究中心預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到 2027 年我國(guó)民用直升機(jī)規(guī)模達(dá)3500 架，目前國(guó)內(nèi)以進(jìn)口機(jī)型為主，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代將成大趨勢(shì)，以公司重點(diǎn)產(chǎn)品AC352 為代表的國(guó)產(chǎn)民用直升機(jī)未來(lái)有望持續(xù)放量。公司作為國(guó)產(chǎn)直升機(jī)的唯一供應(yīng)商，整合后在直升機(jī)領(lǐng)域的龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于十四五期間軍工行業(yè)高景氣，并考慮公司在國(guó)內(nèi)直升機(jī)產(chǎn)業(yè)龍頭地位，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為8.94（-0.57）/11.46（-1.38）/13.89 億元；對(duì)應(yīng)PE 分別為30/23/19 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求及訂單波動(dòng)；2）公司盈利不及預(yù)期；3）市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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