11月15日，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）開(kāi)展8500億元中期借貸便利（MLF）操作和1720億元7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，以對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。MLF操作利率及7天期逆回購(gòu)操作利率分別維持2.75%和2%不變。

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據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，11月15日有10000億元的MLF和20億元的逆回購(gòu)到期，因此央行此次MLF操作為小幅縮量平價(jià)續(xù)作。不過(guò)，央行表示，11月份以來(lái)人民銀行已通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元，中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，央行此次操作兼顧了中長(zhǎng)期和短期流動(dòng)性供需平衡，并強(qiáng)化了定向和結(jié)構(gòu)性支持，顯示出公開(kāi)市場(chǎng)操作的精細(xì)化水平進(jìn)一步提升，達(dá)到了維護(hù)流動(dòng)性合理充裕、防止資金繼續(xù)淤積和空轉(zhuǎn)套利、以結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域發(fā)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，以及兼顧內(nèi)外平衡的多重目的。

從近期資金面來(lái)看，受大規(guī)模留抵退稅基本結(jié)束、繳稅日期臨近等因素影響，資金面整體呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月14日，11月份以來(lái)銀行間流動(dòng)性重要觀測(cè)指標(biāo)DR007（銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）均值為1.76%，較10月份均值（1.65%）有所上升；1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值為2.14%，較10月份均值（2.01%）上升13個(gè)基點(diǎn)。

在此背景下，央行適度加大短期流動(dòng)性投放，能有效滿足金融機(jī)構(gòu)需求，熨平短期資金面波動(dòng)；加量投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，能有助于銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性繼續(xù)處于較為充裕水平，增強(qiáng)其信貸投放能力。

對(duì)于MLF操作利率維持不變，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為符合預(yù)期，當(dāng)前下調(diào)政策利率的迫切性、必要性不高。而且，當(dāng)前國(guó)內(nèi)保持政策利率穩(wěn)定，能有助遏制中美利差擴(kuò)大勢(shì)頭，穩(wěn)定匯市預(yù)期。同時(shí)，11月份MLF利率保持不變，也意味著當(dāng)月LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）的報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，本月LPR保持不變的概率增大。此前相關(guān)部門(mén)接連出臺(tái)紓困、擴(kuò)內(nèi)需政策，接下來(lái)首要目標(biāo)是落實(shí)、落細(xì)一攬子政策措施，充分釋放政策紅利。同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的支持，擴(kuò)大有效需求。

值得一提的是，本月MLF到期量10000億元為今年以來(lái)最大單月到期量。此前市場(chǎng)有分析認(rèn)為，11月份存在降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。但從央行此次操作來(lái)看，市場(chǎng)關(guān)于降準(zhǔn)的預(yù)期落空。

溫彬認(rèn)為，此次降準(zhǔn)預(yù)期落空或源于以下因素。首先，當(dāng)前資金利率雖然明顯回升，但仍在政策利率下方，降準(zhǔn)的必要性不高；其次，目前實(shí)體融資需求仍不強(qiáng)，政策驅(qū)動(dòng)因素大，如果降準(zhǔn)會(huì)造成資金的持續(xù)淤積，容易引發(fā)資金空轉(zhuǎn)和套利行為，降低資金運(yùn)行效率。此外，目前資金面邊際收斂、杠桿率有所下降，如果降準(zhǔn)，會(huì)給市場(chǎng)釋放持續(xù)寬松信號(hào)，或再度引發(fā)高杠桿。

在周茂華看來(lái)，短期全面降準(zhǔn)可能性下降。一方面，10月份M2同比維持高位，反映目前貨幣信貸總量增長(zhǎng)適度；另一方面，目前關(guān)鍵是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，同時(shí)兼顧外部均衡。

“結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和實(shí)際情況看，明年初再次降準(zhǔn)的必要性和概率較高。在年初地方政府專項(xiàng)債提前發(fā)行、信貸節(jié)奏加快以及‘早投放早受益’等影響下，流動(dòng)性或進(jìn)一步收斂，需要適時(shí)降準(zhǔn)予以配合。”溫彬補(bǔ)充道。

關(guān)鍵詞： 金融機(jī)構(gòu) 月份以來(lái) 證券日?qǐng)?bào)