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3月17日，中國人民銀行宣布，3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。3月20日，新一期貸款市場報價利率（LPR）公布，1年期和5年期以上分別為3.65%、4.30%，均與上月持平。降準雖然突然但具有必要性，而LPR維持不變符合預期。下一步，貨幣政策應繼續加大實施力度，創造更加適宜的貨幣金融環境，維護金融市場穩定，促進經濟社會復蘇。

本次降準是2022年12月以來4個月之內第二次降準，是2023年第一次降準，在形式上為全面降準。應該說，此次降準既出乎意料又在意料之中。從降準時機看，的確不在市場預料之中。3月15日央行加量續作中期借貸便利（MLF），MLF已是連續4個月超量續作，市場流動性合理充裕。一般認為，央行在短期內降準概率較低，因此本次降準超出預期。

但此次降準仍然具有一定必要性。從短期因素看，1月和2月人民幣貸款增長迅猛，銀行體系補充中長期流動性的需求顯著增加。而前兩月雖然企業貸款增長較好，但居民貸款增長乏力，需求仍然不足，貨幣政策加大實施力度正當其時。從價格因素看，MLF雖然加量續作，但對銀行來說成本相對較高，而降準作用更加突出。

中央經濟工作會議要求貨幣政策要“精準有力”，2023年政府工作報告提出“用好降準、再貸款等政策工具”，本次降準是落實上述會議精神的具體體現。在市場流動性相對充裕的當下，降準0.25%而不是0.5%，表明下一階段貨幣政策仍然保持穩健的基調不變，不會實施“大水漫灌”措施。

在市場流動性較為充裕的情況下降準，表明降準不只是向銀行提供流動性支持的這一功能。全面降準具有三個方面的積極作用。第一，向銀行體系釋中長期放流動性，維護市場流動性合理充裕。如此次降準，向銀行釋放中長期資金約5500億元。第二，降低銀行資金成本，穩住貨幣市場短期利率有所抬升的勢頭，增強銀行向實體經濟讓利、降低綜合融資成本的持續性。此次降準，降低銀行資金成本每年約70億元。第三，傳遞明確的政策信號，進一步穩定市場主體信心和和對經濟復蘇的預期，同時引導銀行更好地助力穩增長、促發展。

央行宣布降準之后，市場預期本月LPR將有所下降。但3月20日兩個期限品種的LPR均與上月持平。這是LPR自2022年8月下降之后，連續7個月維持不變。3月15日央行開展MLF和逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.00%，均與上月持平。LPR由兩部分組成，即公開市場操作利率與加點，其中公開市場操作利率主要指MLF中標利率。一般而言，MLF中標利率如果未變，LPR調整的可能性較小。本月MLF中標利率未變，已經意味著本月LPR下降的可能性較低，因此本月LPR維持不變符合預期。而且，今年以來信貸擴張過快導致銀行負債壓力加大、成本增加。如近期銀行同業存單量價齊升，3月1日至15日同業存單加權平均利率為2.66%，高于1月2.45%、2月2.58%的平均利率水平。在這種情況下，銀行減少加點的動力不足。

今年以來，一系列穩增長、促發展的措施加快出臺，1—2月信貸增長遠超預期，經濟恢復態勢不斷穩固。下一步是否需要調降政策利率、引導市場利率下降，還需要繼續觀察。此外，本月LPR維持不變，還可能考慮到貸款利率已經處于歷史低位以及內外均衡等問題。2022年以來，我國LPR已經下降3次，企業貸款利率處于較低水平。而在美國仍然進行加息的情況下，LPR維持不變，也有助于人民幣匯率保持基本穩定。

但是，3月27日降準落地之后，銀行體系中長期流動性增加，資金成本下降，銀行減少加點或有動力和空間。因此，下一步LPR仍有下降的可能。1—2月雖然信貸增長迅猛但仍然呈現“企業強，居民弱”的格局，住戶貸款增長較為緩慢，居民部門消費和投資需求低迷。應高度重視居民部門信心較弱、需求不足等問題，繼續引導LPR尤其是5年期以上LPR適度下行，減輕居民住房消費負擔，提振居民住房消費需求，助力房地產市場平穩健康發展。同時，應加快采取綜合措施，努力擴大就業，增加居民收入，提振居民消費的意愿和能力，穩住和擴大居民日常消費和大宗消費。

作為近年來少數幾個實施正常貨幣政策的主要經濟體之一，我國貨幣政策近年來雖然加大對實體經濟的支持力度，但一直保持穩健的基調不變，并未超發貨幣，未實施“大水漫灌”等寬松手段。而且我國物價水平保持基本穩定，從2月數據看，CPI同比僅上漲1%，通脹形勢溫和可控，未來通脹壓力并不大。此次降準之后，我國金融機構加權平均存款準備金率為7.6%，還處于相對較高的水平。因此，未來降準仍有一定空間。同時，央行應更多運用結構性貨幣政策工具，加大對經濟社會發展重點領域和薄弱環節的精準滴灌，使貨幣政策更加精準有力。從全球看，近期美國硅谷銀行破產及瑞士信貸風險事件等，在一定范圍內推高恐慌情緒，加劇全球金融市場波動。我國貨幣政策應堅持內外均衡、以我為主的原則，繼續進行適時適度調整，以更好地應對內外部復雜多變的多重挑戰，更好地維護國內金融市場穩定，助力經濟增長和風險防范。

（董希淼系招聯首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家）

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