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西南證券股份有限公司王謀近期對卓勝微進行研究并發(fā)布了研究報告《23Q1業(yè)績環(huán)比改善，轉Fab-lite研發(fā)加速》，本報告對卓勝微給出買入評級，認為其目標價位為124.85元，當前股價為103.1元，預期上漲幅度為21.1%。

卓勝微(300782)
投資要點
事件：公司發(fā)布2023 年一季報：2023 年一季度，公司實現(xiàn)收入 7.1 億元，同比下降 46.5%，環(huán)比增長 7.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.2億元，同比下降 74.6%，環(huán)比增長 38.1%。
業(yè)績環(huán)比改善，研發(fā)費用持續(xù)提升。2023 年一季度：1）營收端，公司實現(xiàn)收入 7.1 億元，同比下降 46.5%，環(huán)比增長 7.7%。2）利潤端，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 1.2億元，同比下降 74.6%。公司 2023年一季度毛利率為 48.8%，同比下降 3.6pp；凈利率為 16.3%，同比下降 18.2pp。3）費用端上，公司銷售費用率為 1.0%，同比上升 0.5PP；管理費用率為 4.2%，同比上升 2.5PP；研發(fā)費用率為 17.3%，同比上升 11.3PP。
芯卓項目進展超預期，自建產(chǎn)線 Fabless轉為 Fab-Lite，完善射頻 SAW 濾波器晶圓和射頻模組封測產(chǎn)能。公司 2020年起持續(xù)加大在射頻前端領域資源平臺的投入，目前芯卓半導體產(chǎn)業(yè)化項目建設順利實施，公司完成向 Fab-Lite 模式的轉變。截至 23Q1，自產(chǎn)的 SAW 濾波器和高性能濾波器已進入全面量產(chǎn)階段，雙工器和四工器已向客戶送樣推廣，并預計將持續(xù)迭代。集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模組等產(chǎn)品已通過品牌客戶導入。分立濾波器也已經(jīng)向市場推廣，部分產(chǎn)品在品牌客戶驗證通過。預計公司將基于自身在射頻領域的經(jīng)驗積累拓展對其他產(chǎn)品形態(tài)的建設投入，進一步構筑長期競爭優(yōu)勢，有望在未來射頻行業(yè)加速洗牌過程中，憑借成本和研發(fā)優(yōu)勢進一步提升自身占有率。
公司發(fā)射端模組有望起量。濾波器主導高端接收端和發(fā)射端模組，因此為進階高端模組必重點布局產(chǎn)品。Yole預計 2025年 IPD和 SAW 濾波器市場規(guī)模合計為 59.3 億美元，而目前國產(chǎn)率僅約 3%，公司芯卓產(chǎn)線濾波器的成功量產(chǎn)預計將提升公司模組市占率。而 PA 為進階發(fā)射端模組必需射頻器件，國產(chǎn)廠商競爭激烈。截至 2023Q1，公司發(fā)射端模組適用于 5G NR頻段的 L-PAMiF已量產(chǎn)出貨。隨著 PA 和濾波器兩大核心器件的完善布局，公司有望進一步吃透射頻市場。
盈利預測與投資建議。預計 23-25 年，公司收入分別為 43.4/53.5/62.5 億元，歸母凈利潤分別為 12.1/16.5/21.1億元，歸母凈利潤三年 CAGR超 25%。考慮到公司向 Fab-Lite轉型后產(chǎn)能的提升以及研發(fā)進展加速、公司在 L-PAMiD的布局、以及未來行業(yè)加速洗牌后公司有望進一步夯實的龍頭地位，我們給予公司2023 年 55 倍 PE，對應目標價124.85 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：研發(fā)不及預期、國內競爭加劇、技術工藝開發(fā)滯后、在建項目建成及達產(chǎn)進度或不及預期等風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券張皓怡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為51.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為129.63。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，卓勝微（300782）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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