2022年2月21日西上海（605151）發(fā)布公告稱：東興證券研究所張覺尹、東興證券上海分公司李珺 柳亞孜于2022年2月17日調(diào)研我司。

本次調(diào)研主要內(nèi)容：

問：公司近期經(jīng)營情況?

答：截至2021年第三季度末，公司營業(yè)收入約為7.7億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤約為8,036萬元，歸母凈利潤率為10.44%，歸母凈資產(chǎn)收益率為6.80%，與主要競爭對手相比處于中等偏上水平。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為7,819萬元。整體來看，雖然2021年汽車行業(yè)經(jīng)歷了疫情反復、缺芯減產(chǎn)、原材料價格上漲等各種挑戰(zhàn)，但公司管理團隊全心全力，確保公司經(jīng)營穩(wěn)定發(fā)展，預計全年營收和利潤規(guī)模保持穩(wěn)定。

問：公司和上汽集團(600104)有較深的業(yè)務往來(2020H1對于上汽集團的營收占比為42%),公司怎么看上汽未來的業(yè)務發(fā)展和對公司的經(jīng)營影響?

答：保住存量：對于公司來講，上汽集團是公司的重要客戶。公司與上汽集團以及其主要供應商保持了長期、緊密的合作關(guān)系。憑借穩(wěn)定的客戶資源和較強的產(chǎn)品開發(fā)實力，公司在業(yè)內(nèi)贏得了較好的口碑及聲譽。今年以來，上汽集團市場表現(xiàn)的改善，有望為公司存量業(yè)務的健康增長帶來積極影響，為后續(xù)的持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。開拓增量：在保住存量的同時，公司也在原有產(chǎn)品和客戶的基礎(chǔ)上增加新客戶、新產(chǎn)品，從存量中開發(fā)增量，比如圍繞上汽開拓了智己汽車、飛凡汽車等新客戶業(yè)務。開拓新客戶：公司在上市之初已經(jīng)注意到客戶集中度較高的現(xiàn)狀，通過多年的經(jīng)營發(fā)展，已經(jīng)與廣汽集團(601238)、東風汽車(600006)集團等企業(yè)建立、保持著長期良好的合作關(guān)系，同時也在積極開拓新客戶，包括積極布局新造車企業(yè)中有廣闊前景的公司，以豐富客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?？傮w思路是立足主業(yè)，通過穩(wěn)住存量、做大增量，實現(xiàn)做大做強。

問：公司招股說明書和20年年報里分別提到了整車物流客戶有蔚來和特斯拉,可以講一下具體的業(yè)務情況,收入占比嗎?是否會拓展其他新勢力?

答：目前，公司和特斯拉暫無合作；關(guān)于蔚來汽車的業(yè)務，一方面是NIOGemini項目的零部件制造業(yè)務，另一方面是公司去年投資2,304萬元，收購了上海幸鼎供應鏈有限公司100%的股權(quán)。上海幸鼎及其子公司均從事蔚來汽車的交付服務，上海幸鼎所運營的蔚來汽車上海交付中心位于寶山區(qū)智慧灣，是蔚來汽車服務體系最全面的交付中心。上海幸鼎2020年經(jīng)審計營業(yè)收入約5,867萬元，凈利潤約351萬元?？傮w來看，公司供應于新能源汽車的產(chǎn)品主要為汽車的內(nèi)外飾件，占總營業(yè)收入比例較低，相關(guān)具體情況難以統(tǒng)計。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，新能源汽車已進入“黃金時代”，滲透率不斷提高，造車新勢力尤其是頭部品牌持續(xù)發(fā)力。公司管理層和經(jīng)營團隊也在加大新能源汽車業(yè)務的開拓，包括有前景的造車新勢力。2022年1月，公司以自有資金2,000萬元投資了嘉興鑫松股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），該合伙企業(yè)是為投資合眾新能源汽車有限公司股權(quán)專設的基金。公司此舉不僅是一項財務投資，也為未來與哪吒汽車的相關(guān)業(yè)務合作打下了基礎(chǔ)。

問：公司怎么看第三方汽車物流企業(yè)在行業(yè)中的地位?車企直接控股的物流公司的訂單是最穩(wěn)定的,公司主要是拿這些公司的訂單嗎?是否統(tǒng)計過汽車物流行業(yè)各參與者的市場份額?

答：獨立的第三方汽車物流是現(xiàn)代物流企業(yè)在不斷發(fā)展和融合過程中所形成的一種合作模式，有其突出的優(yōu)勢。從汽車制造廠商的物流管理方面來看，將物流外包給第三方物流企業(yè)有助于降低汽車制造廠商的運營成本。一方面，汽車生產(chǎn)廠商集中自身資源專注于汽車研發(fā)、制造和銷售等核心環(huán)節(jié)，從而降低物流管理成本，提高競爭力；另一方面，獨立于汽車制造廠商的汽車物流企業(yè)能夠形成物流共享平臺，同時不與汽車生產(chǎn)廠商形成利益沖突，使得物流平臺得以規(guī)?；蠼档臀锪鞒杀尽鴥?nèi)汽車物流行業(yè)內(nèi)主要以大型汽車生產(chǎn)廠商控股或參股的物流企業(yè)為主，比如上汽集團旗下的安吉物流、一汽集團旗下的一汽物流、長安民生旗下的長安民生物流、北汽集團旗下的中都物流、東風集團旗下的東風車城物流以及廣汽集團旗下的廣汽商貿(mào)物流，它們承擔著保障所屬汽車生產(chǎn)廠商物流任務的責任，物流訂單穩(wěn)定。隨著物流行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，國內(nèi)汽車物流將逐步實現(xiàn)“規(guī)模化、集約化、信息化、專業(yè)化、現(xiàn)代化”。鑒于車企對成本的控制不斷加強以及物流市場化的日益成熟，將物流外包給以專業(yè)為主導的第三方物流企業(yè)已成為汽車物流行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。公司既通過車企直接控股的物流公司獲得訂單業(yè)務，也與它們共同成立合作公司，形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。第三方汽車物流企業(yè)市場競爭較為分散，現(xiàn)階段中小承運商仍然較多，相關(guān)數(shù)據(jù)難以統(tǒng)計。

問：汽車物流行業(yè)的壁壘主要是什么?

答：從根本上講，物流行業(yè)競爭的核心是成本控制，既包括獲客成本，也包括運營成本以及資金成本等，本質(zhì)上比拼的就是整合資源的能力?？蛻糍Y源壁壘。頭部汽車物流企業(yè)自設立以來一直從事相關(guān)業(yè)務，已和汽車廠商形成了成熟穩(wěn)定的合作關(guān)系。而汽車廠商也趨于選擇穩(wěn)定、持續(xù)、聲譽良好的業(yè)務伙伴合作。區(qū)位優(yōu)勢和物流網(wǎng)絡的壁壘。汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，如今已形成了產(chǎn)業(yè)集群效應。位處汽車產(chǎn)業(yè)園（例如安亭）的公司，在運輸方面有著天然的成本優(yōu)勢，使其他地區(qū)的競爭對手難以入局。同時，在全國關(guān)鍵運輸節(jié)點、省會城市以及主機廠所在地搭建起完善的運輸網(wǎng)絡，也可以實現(xiàn)成本效率最優(yōu)。綜合管理能力壁壘。物流行業(yè)通過多年的發(fā)展，已由高速增長期逐步轉(zhuǎn)向成熟期，形成了充分競爭的市場格局。綜合管理的能力需求較為突出，體現(xiàn)在團隊管理、風險控制、行業(yè)經(jīng)驗和運力整合等各個方面。

問：21Q3研發(fā)費用率大幅增加的原因?

答：公司加大研發(fā)投入的核心是希望在激烈的競爭中通過研發(fā)投入和成果轉(zhuǎn)化強化核心競爭優(yōu)勢，提升產(chǎn)品的科技附加值。一方面，汽車產(chǎn)品更新節(jié)奏越來越快，更新周期越來越短。因此，同步開發(fā)模式已成為汽車內(nèi)飾行業(yè)的主流研發(fā)模式，即很多整車廠開始將內(nèi)飾系統(tǒng)的部分開發(fā)任務轉(zhuǎn)移給汽車內(nèi)飾件供應商。同步研發(fā)，甚至超前研發(fā)能力，對企業(yè)的技術(shù)團隊、研發(fā)實力都提出了很高的要求，因此公司的研發(fā)費用整體上一直在增加。另一方面，公司前期眾多研發(fā)成果的直接投入生產(chǎn)也正幫助企業(yè)降本增效。

問：近年毛利率持續(xù)提升的原因?

答：公司最近四年經(jīng)審計的主營業(yè)務綜合毛利率為：2020年度：21.19%；2019年度：19.94%；2018年度：19.02%；2017年度：18.91%。采購降本行動與人員瘦身計劃：各個分子公司的經(jīng)營管理者持續(xù)推進采購降本和人員瘦身計劃，在業(yè)務價格上積極爭取，在議價和成本控制上取得了比較好的成果。信息化：公司大力推進信息化建設，將各個分子公司的業(yè)務納入到數(shù)據(jù)庫，施行全流程管理，降低成本，提高效率。

問：IPO募投項目的建設進度?

答：結(jié)合市場環(huán)境的變化以及公司實際情況，公司分析認為目前尚不是實施募投項目的最佳時機。為確保公司募集資金規(guī)范使用，更好地保護公司和投資者的利益，公司經(jīng)過審慎研究決定暫緩實施“乘用車立體智能分撥中心（立體庫）擴建項目”的建設。具體原因為：1、受新冠疫情、“缺芯”等因素影響，我國汽車產(chǎn)業(yè)增速回落，安亭地區(qū)的整車存放需求下降。2、新能源汽車滲透率提升，公司需要根據(jù)新能源汽車倉儲需求完善立體庫建設方案。目前，公司正在抓緊研究新能源汽車發(fā)展對立體庫項目實施的影響，并與相關(guān)部門保持積極溝通，優(yōu)化立體庫項目的論證、設計和規(guī)劃。

西上海主營業(yè)務：汽車物流服務和汽車零部件研發(fā)、生產(chǎn)與銷售

西上海2021三季報顯示，公司主營收入7.7億元，同比下降4.13%；歸母凈利潤8036.04萬元，同比下降6.32%；扣非凈利潤7149.36萬元，同比下降14.7%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入2.42億元，同比下降24.97%；單季度歸母凈利潤2510.26萬元，同比下降32.6%；單季度扣非凈利潤2331.32萬元，同比下降35.83%；負債率27.01%，投資收益284.36萬元，財務費用-476.66萬元，毛利率24.46%。

該股最近90天內(nèi)無機構(gòu)評級。證券之星估值分析工具顯示，西上海（605151）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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