作者：東爾

近期經濟數據不理想、地緣沖突等因素加劇投資者對未來悲觀預期的集中釋放，資本市場整體表現動蕩，在非理性的情緒導致的下跌中，也帶來逆向投資者尋找“好行業、好公司、好價格”的機遇。

3月10日晚間，伊利股份(600887)公告了今年1-2月的經營情況，增長保持行業領先水平。在通脹超預期、整體消費需求仍在底部的背景之下，伊利2022年開局的表現可謂是非常亮眼。這份成績單的出爐也給了投資者在低迷行情中找到了一個安全的“避風港”，優異的業績增長潛力將為估值帶來正向反饋，后續伊利在資本市場的表現或將值得期待。

兼容業績穩健與成長彈性的白馬

當前，消費需求不振、疊加通脹超預期，為市場尋求抗通脹標的帶來了相當的難度。在逆風中，伊利股份逆勢強化了競爭優勢，業績的亮眼表現再次彰顯了“白馬”特質。

具體來看，公司實現營收215億，同比增長15%以上，利潤總額33億左右，同比增長20%以上。預計今年第一季度業績和盈利都超過兩位數增長。

在開年的這兩個月，公司繼續優化產品結構，實現多業務協同發展再提速。液體乳、奶粉及奶制品冷飲是三大業務；其中液體乳為基本盤，奶粉及奶制品是增長第二極。

在2022年首兩月，伊利股份的基礎白奶滲透率繼續提升，金典的銷售呈現高增長，龍頭地位穩固。尼爾森數據顯示，1月，公司常溫白奶同比增長12.6%；其中，金典增長15.1%，增速在對應的細分市場中位居首位。另外，奶粉及奶制品業務中，金領冠銷售收入同比增長30%以上，增速位列行業首位；奶酪內部銷售數據同比去年增長翻倍，增幅遠高于同行業。冷飲業務多個重點高端產品也實現大幅增長。

良好的成長性，除了得益于伊利股份持續實現品質化和高端化，并保持創新推出全新產品，保證了產品力的穩步提升；還得益于伊利股份的渠道力、品牌力領先于競爭對手。

渠道力方面，伊利產品的市場滲透率持續保持行業第一，其中在地級市、縣級市的市場滲透率同比分別提升0.6%、1.2%，消費者觸達規模持續上升。

品牌力上，唯一一家“雙奧乳業”，公司開展冬奧和春促的品牌營銷整合，在全域放大品牌聲量。奧林匹克轉播服務公司數據顯示，北京冬奧會在全球社交媒體上吸引了超20億人關注。在冬奧會期間，伊利憑借著冬奧的頂級熱度，并借助“冰墩墩”的話題熱度，在線上線下全面開展奧運營銷。

值得注意的是，1-2月的財務數據打消了市場對于這場冬奧營銷的唯一疑慮——有部分投資者擔心，冬奧營銷費用支出增長或會導致增收不增利。但從數據來看，凈利潤的增長速度高出營收增速達5個百分點。從短期來看利潤并不受費用擾動；從長期來看，在產品力、品牌力、渠道力持續提升的推動下，公司盈利水平保持穩健向上的趨勢。

迎來成長向上新拐點

2022年頭兩個月，伊利便實現了開門紅，這無疑進一步提振了未來的增長信心，這也進一步確認了公司正邁向新的增長拐點，成長后勁十足。

回顧過去的2021年，伊利在前三季度實現營業收入850.07億元，同比增15.23%；凈利79.67億元，同比增長31.82%，財報超出當時的市場一致性預期，增長勢頭強勁。

從長期成長邏輯上看，在穩健增長的核心業務基本盤之上，快速增長的新引擎已顯現——嬰幼兒配方奶粉賽道正在迎來時代性的機遇。國民的消費趨勢習慣逐漸傾向于國產品牌，外國品牌在市場份額中逐漸處于弱勢，國內市場已經轉由以伊利為代表的國產品牌來主導。

嬰幼兒配方奶粉壁壘較高，是乳制品技術研發和創新的高地。伊利擁有穩固的奶源以及優于行業的技術基礎，為公司把握發展機遇奠定了堅實的基礎。伊利是業內擁有專利最多的公司，在全球擁有15個研發創新中心、13個海外生產基地。在過去的兩年中，公司不斷加大對奶粉的投入，并對金領冠產品進行全面的升級。2022年2月，金領冠嬰幼兒奶粉率先完成配方升級，伊利成為唯一一家通過史上最嚴“新國標”的奶粉頭部企業。

研發實力推動了金領冠嬰幼兒配方奶粉快速崛起。2022年1-2月，金領冠的銷售收入同比增長30%以上，為行業第一。靠著內生品牌，伊利已成為嬰幼兒配方奶粉的領頭羊。

而更值得注意的是，伊利近期成功要約收購澳優。澳優擁有全球羊奶第一品牌佳貝艾特、超高端牛奶粉品牌海普諾凱等知名品牌。以并表澳優后的數據計算，則伊利的市占率高達12.5%，直逼第二名，并非常接近第一名。從長期來看，二者共享研發技術、海內外渠道、品牌營銷等資源。強強聯合之下，伊利的嬰幼兒配方奶粉業務將進入發展新階段。業內人士判斷，2023年伊利系奶粉將成為全國第一甚至全球第一。

而從短期對業績的影響來看，澳優Q2可實現并表。以全年并表9個月測算，提振22年營收約80億，對應增厚6.5%；歸母凈利貢獻約5億，對應增厚約4.5%。根據2022年1-2月表現，如果全年歸母凈利潤增速為20%，對應2022年的PE估值則不到20倍，價值凸顯。

在2020年提前完成“全球乳業五強”的戰略目標之后，伊利便提出了“2025年挺進全球乳業前三、2030年登頂全球第一”的中長期戰略目標。從增長勢頭來看，目標的實現并不困難。

另外，在通脹超預期之下，市場正在尋找穩健成長兼具抗通脹的能力以及長期成長邏輯的標的；但整體消費需求仍在底部，導致難度非常大。

因此，伊利這類的硬核資產的稀缺價值凸顯。短期來看，伊利股份具備業績催化因素，擁有良好基本面支撐，且估值向下安全墊充足，是良好的避險資產；從長期來看，公司長期成長邏輯清晰，增長彈性較大。可謂退可守進可攻的難得標的。

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