鑒于全球避險情緒持續升溫，國際資金從新興市場流出，這導致A股、港股下挫，3月7日至今的6個交易日內，北向資金累計凈流出507.28億元，創下2020年3月以來的最大連續流出紀錄。

3月14日，上證綜指跌2.6%，恒生指數收跌4.97%，創2020年5月以來最大單日跌幅。恒生科技指數收跌11.03%，刷新歷史最大收盤跌幅。

摩根士丹利華鑫基金研究管理部研究員段一帆對記者表示，外部沖突推升油價，市場對通脹的擔憂加劇，海外市場大幅調整，A股情緒上也受到沖擊，港股則受到中概股監管的額外沖擊，持續下跌引發資金層面負反饋加速了市場的下跌。不過，高盛表示，目前中國市場超賣，并維持超配MSCI中國指數。該機構認為，MSCI中國的公允市盈率應該是12.5倍，而不是目前的9.9倍，目前是6年來的最低點。

避險情緒致資金流出新興市場

近期，商品暴漲、美股暴跌、美債收益率大跌，當前的市況似乎與2008年金融危機爆發前的“配方”相似。

“軍事沖突仍在繼續，大宗商品價格飆升的中長期影響和經濟、金融兩極化趨勢尚未被人們感受到，美、歐央行等全球央行已明確即將開啟貨幣正常化，金融條件即將收緊，而當前全球經濟增長面臨的威脅正在上升。面對高通脹，央行或許別無選擇。”渣打全球首席策略師羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示。

如果通脹列車持續失控，交易員將越發擔憂美聯儲在3月17日會議上加息50BP（基點）的可能性。此外，華爾街大行普遍預計美聯儲今年加息6~7次，并在6月會議上宣布開始縮表，預計美國國債和MBS每月的縮減上限分別為600億美元和400億美元，這將在2~2.5年內將資產負債表縮減至最終的均衡規模。

在這一背景下，盡管新興市場資產估值較發達市場資產更具吸引力，但羅伯遜表示，目前投資者正從新興市場撤回更多資本。

“2022年初，MSCI新興市場指數較標普500估值折價達42%。彼時大量投資者增加新興市場資產配置，以期抓住新興市場資產價值重估的良機，因此今年前兩個月新興市場表現一直領先標普500。到2月底，MSCI新興市場指數領先MSCI發達市場指數超過8%，領先標普指數達10.5%。現如今，這一領先優勢已蒸發殆盡，MSCI新興市場指數回吐漲幅。”他表示。

“從短期來看，投資者將籌集現金以應對預期可能面臨的贖回壓力。因此投資者或匆忙拋售手中所有，而不是有選擇性地賣出資產以回籠資金，繼而可能導致新興市場優質資產或避險資產在一定時間內表現不佳。”羅伯遜稱。

嘉盛集團資深分析師辛普森（MattSimpson）對記者表示，《每周交易員持倉報告》顯示，交易員正拋棄盧布，且黃金多頭持倉創下13個月之最，白銀與鉑金期貨凈多頭創下11個月之最。

中國資產估值已至多年低點

避險情緒也導致國際資金暫時流出中國股市。

中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示，今年以來由于股市連續下跌，銀行理財產品和一些固收+產品凈值下行，截至3月11日統計數據，三分之一的銀行理財產品今年以來收益為負，這迫使這些產品降低權益倉位，上周大幅殺跌的動力來自絕對收益產品的減倉。如果股指進一步下跌，將會引爆雪球產品風險。”

近期北向資金連續凈流出，根據通聯數據Datayes，截至3月14日，今年以來北向資金凈流出總額已達277.47億元，而去年同期凈流入861億元。但多家國際投行和資管機構認為，短期市場已經超賣，尤其是離岸市場，中國市場估值已經具有吸引力。

高盛方面最新表示，MSCI中國的股票風險溢價（ERP）為9.5%，比長期均值高出0.9個標準差，接近甚至高于2020年初新冠肺炎疫情暴發、2018年底貿易戰和2015年A股市場拋售期間的高點。“ERP的升高反映了投資者的廣泛擔憂，例如地緣政治風險的溢出效應，中概股退市風險，以及中國資產的可投資性。”但高盛也提及，基于良好的增長預目標、寬松的政策、極低的估值以及較低的投資者頭寸，目前仍保持“超配中國市場”。

目前，高盛將MSCI中國指數12個月的遠期市盈率從14.5倍下調至12倍，但就具體點位而言，這仍意味著存在27%的上行潛力。該機構看好的板塊包括：受到中國政策支持的主題，例如新基建、社會公平主題，以及一些估值處于深度折價的板塊。

此外，不同于發達國家，高盛認為油價飆升尚不會對中國通脹率預測帶來顯著上行風險。“即便油價比全年預測（該機構此前的預測為105美元/桶）高出10美元，也只會推動中國CPI/PPI通脹率上行約0.25個百分點。”

同時，不同于2015年和2018年，目前人民幣匯率的穩定也將成為股市情緒的穩定器。

渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示，在仍強勁的國際收支和經濟復蘇預期下，美元/人民幣年內維持在6.3~6.4。“1~2月，中國出口增長(同比16.3%)和貿易順差(1160億美元)超過預期。1月服務貿易逆差進一步收窄，同比下降28%，月比下降19%，年底前重新開放國門的可能性很小，因而上述逆差可能會進一步收窄。資本急劇而持續外流的風險仍然有限。我們預計，國際資金將在未來幾個月重新流入。”

關鍵在于，機構認為強有力的政策支持將有助于中國股市后續企穩。保銀資本管理公司首席經濟學家張智威對記者稱，股票市場過于悲觀，財政政策即將發力，中央轉移支付的力度較大。“政府工作報告提出今年的經濟增長目標為5.5%。這是市場預期的上限。當前市場信心不足的一個重要原因是認為穩增長的路徑不清晰，而國內的一些先行指標如信貸和財政支出可能出現邊際好轉，本月的PMI指數已經開始小幅回升。”

增配上游和高成長板塊

就配置而言，當前北向資金仍傾向于更為防御性的策略。

Choice數據顯示，當前除了配置受到上游漲價利好的資源股，北向資金也加碼去年遭遇殺跌的醫藥等板塊，部分大幅回調的成長股也成了增配的重點。

近五日北向資金增持市值最大的板塊分別為：電源設備、貴金屬、電力、輸變電設備、航空航天裝備、專注施工、中藥生產、電子器件等；增持幅度最高的個股依次為：陽光電源(300274)、紫金礦業、國電南瑞(600406)、隆基股份(601012)、長江電力(600900)、杰瑞股份(002353)、成都銀行、廣發證券(000776)、京東方A、中天科技(600522)等。

不難發現，今年最具有業績確定性且符合中國碳中和導向的新能源板塊仍受外資青睞。

青驪投資總經理蘇雪晶對第一財經記者表示，新能源車和光伏產業鏈無疑是2021年最景氣的成長股賽道，上游硅料和鋰資源、中游電池片/組件和鋰電池成了機構搶籌的重點。進入2022年，機構將目光投向下游。“我們看好下游的新能源運營商，在電站方面，我們對火電和純綠電運營商都保持關注，綠電是需要火電來調峰的，因而二者結合其實是行業的要求。這些標的在港股更多，綠電將為未來的增長打開空間，未來世界需要綠電。”

就上游的配置方面，摩根士丹利近期表示，油價飆升可能會持續到2022年上半年。華爾街的共識目標是110~130美元/桶，如果流動中斷，可能達到150美元/桶。因此，在調查了大中華區行業分析師之后，摩根士丹利列出了被覆蓋的股票中，最受益于上游漲價的公司，包括：小鵬汽車、中海油田服務、中海油、杰瑞股份、邁為科技、昆侖能源。其中，杰瑞股份也出現在近5日北向資金增持幅度最大的前十大A股公司中。

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