導(dǎo)語：“清明時節(jié)雨紛紛，路上行人欲斷魂”。清明時節(jié)前后豆粕期現(xiàn)貨市場的多頭們，真可謂斷了魂。從3月下旬以來，豆粕期現(xiàn)貨價格接連暴跌，特別是現(xiàn)貨價格仿佛只會跌，壓根忘記什么是漲。前后十來日，豆粕市場已然換了天。下山總比上山快。也算又一次詮釋了“期貨做多掙的多，做空掙的快”這一特點。

臨近清明節(jié)假期，豆粕現(xiàn)貨市場的價格下跌絲毫沒有受到假期來臨的影響，而是延續(xù)了最近十余日來的暴跌趨勢，回首看，5000多元/噸的豆粕現(xiàn)貨價格已是遙不可及，只可遠觀而不可褻玩焉。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品(000061)數(shù)據(jù)顯示，截止4月2日全國主要地區(qū)油廠豆粕均價4432元/噸，跌88元/噸，跌幅2%。

而現(xiàn)貨市場貿(mào)易商更是紛紛大舉拋售豆粕現(xiàn)貨，從3月下旬以來的就開始不斷交易4-5月豆粕供應(yīng)回升這一關(guān)鍵題材，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格崩盤。具體到最近的豆粕貿(mào)易價格來看，豆粕價格價格高點基本上處于3月22日，當時沿海各地區(qū)豆粕價格均超5000元/噸，一度上演了豆粕價格幾乎趕上進口大豆價格的局面。其中天津5400元/噸、山東5300元/噸、江蘇5260元/噸和廣東5030元/噸。而時至今日，以4月2日沿海各地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格來看，暴跌880-1100元/噸；同時基差縮水368-588元/噸。

回顧豆粕現(xiàn)貨價格暴跌之后，我們接下來的更為關(guān)注的或許是后期豆粕價格還能下跌嗎？筆者認為，豆粕期現(xiàn)貨價格恐仍有下跌空間，特別是相比期價，現(xiàn)貨價格下跌空間更大。主要有如下幾點：

其一：3月31日UDSA公布美國大豆新作種植意向面積將高達9095萬英畝，這一數(shù)據(jù)明顯偏空，不僅高于此前市場多數(shù)機構(gòu)預(yù)期，也大大超出筆者的預(yù)期。從下圖近十年來的美國大豆種植面積報告數(shù)據(jù)的走勢來看，2022/23年度大豆意向面積9095處于歷史最高水平；而此前USDA2月論壇給出的8800萬英畝則處于近年來偏低水平。

而根據(jù)USDA給出的美國大豆新作意向種植面積9095萬英畝來推演平衡表的話，單產(chǎn)暫時沿用51.5蒲/英畝，2022/23年美國大豆產(chǎn)量將高達46.42億蒲；期初庫存沿用3月報告中的2.85億蒲，壓榨22.5億蒲，出口21.5億蒲，最終期末庫存將上升至4.26億蒲，庫消比回升至9.43%。而如果期初庫存用下調(diào)至2.55億蒲，出口上調(diào)至22.5億蒲，最終期末2.96億蒲，庫消比6.41%，這樣美國大豆才暫未走出累庫預(yù)期，但對于價格上而言短期更多的是支撐。當然，本文暫未討論9095萬英畝的大豆種植面積，以及單產(chǎn)51.5蒲/英畝最終能否實現(xiàn)這一命題，因筆者認為這兩個問題4月份就下定論完成不了為時尚早，這是下一階段市場重點關(guān)注的問題，并非當前影響CBOT大豆價格的主要矛盾。

其二：國內(nèi)4月進口大豆到港量回升明顯，豆粕供應(yīng)壓力較大。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，4-6月預(yù)計進口大豆到港量845萬噸、860萬噸、805萬噸。4月進口大豆到港量845萬噸，月環(huán)比或增加245萬噸，增幅24.5%；年同比或增加100萬噸，增幅7%。

進口大豆到港量的回升將直接影響油廠開機率的回升，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計4月份跟蹤的國內(nèi)主要油廠大豆壓榨量為703.9萬噸，其中華東162萬噸，山東134萬噸，華北90萬噸，東北70萬噸，廣西55萬噸，廣東90萬噸，福建38.5萬噸，川渝30萬噸，河南17.4萬噸，兩湖17萬噸。從油廠周度壓榨量拆解來看，4月份周度壓榨量將不斷回升，豆粕供應(yīng)增量壓力將逐步加大。

其三：進口大豆拍賣增加市場供給，且流拍現(xiàn)象進一步打壓市場市場多頭信心。4月1日進口大豆拍賣共投放50萬噸，成交24.83萬噸，成交率49.5%。從本次的拍賣情況來看，市場參與者的積極性一般，較3月14日成交率87%下降明顯。而4月7日將再次拍賣進口大豆量50萬噸，恐成交價和成家率進一步下降，這或?qū)⒘钍袌龆囝^信心短期進一步下降。

其四：國內(nèi)豆粕市場4月表觀消費量有望增加，但豆粕庫存或仍將回升明顯。根據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品豆粕平衡表來看，預(yù)計4月國內(nèi)豆粕表觀消費量513萬噸，月環(huán)比增加63萬噸，增幅14%；但豆粕期末庫存仍有望上升至70萬噸，庫消比升至13.65%。這將意味著4月豆粕現(xiàn)貨價格將進一步下跌。簡言之，即4月份國內(nèi)豆粕消費增量將小于供給增量，對價格構(gòu)成打壓態(tài)勢。

綜上所述：4月份的CBOT大豆期價暫看不到什么實質(zhì)性利多，更多的是提供了一些支撐力度；相反受美國大豆新作種植意向面積大幅回升的影響，將暫時令美國大豆新作平衡表走向?qū)捤深A(yù)期。當然本次筆者未討論大豆種植面積9095萬英畝，以及單產(chǎn)51.5蒲/英畝最終能否實現(xiàn)這一命題，因筆者認為這兩個問題4月份就下完成不了的定論為時尚早，這是下一階段市場重點關(guān)注的問題，并非當前影響CBOT大豆價格的主要矛盾。

因此，在進口大豆成本有望進一步走低，國內(nèi)豆粕將迎來階段性的供大于需的局面，后期豆粕價格或?qū)⑦M一步下跌。至于下跌幅度到位之后，屆時市場主要矛盾是否再次發(fā)生新的變化，我們再做新的討論。

關(guān)鍵詞： 豆粕價格 美國大豆