智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，壽險行業(yè)經(jīng)過近年來的轉(zhuǎn)型磨底，渠道結(jié)構、產(chǎn)品結(jié)構有望在22年實現(xiàn)企穩(wěn)回升；產(chǎn)險龍頭壓力區(qū)已過，22年將迎來承保利潤與規(guī)模的雙升。財險推薦：中國財險(02328)；壽險推薦：中國平安(601318.SH,02318)、友邦保險(02199)、中國太保(601601)(601601.SZ,02601)、中國太平(00966)、中國人壽(601628.SZ,02628)、新華保險(601336)(601336.SZ,01336)。

21年壽險行業(yè)仍處轉(zhuǎn)型磨底期，產(chǎn)險行業(yè)自20年車險綜改后逐步觸底企穩(wěn)、頭部險企即將開啟業(yè)績反彈。

壽險：渠道及產(chǎn)品均處改革轉(zhuǎn)換中，人力、新業(yè)務價值率雙承壓，上市險企NBV增速普遍承壓，國壽（yoy-23.3%）、平安（yoy-23.6%）、太保（yoy-24.8%）、新華（yoy-34.9%）、人保壽+健（yoy-34.9%），而太平（+3.6%）、友邦（+21.7%）逆勢增長。上市險企EV增速同比普遍下降1.4-9.8pct不等；上市險企剩余邊際首次出現(xiàn)負增長：國壽（yoy-0.2%）>新華（yoy-0.5%）>太保壽（yoy-0.8%）>平安壽（yoy-2.0%）。投資人對營運利潤增速不必過分擔憂，剩余邊際攤銷占營運利潤比例為75%以上，而隨著未來產(chǎn)品結(jié)構的變化（儲蓄險占比提升），未來各期的剩余邊際攤銷速度將會加快，營運利潤仍將保持正增長。

產(chǎn)險：保費觸底反彈，龍頭險企綜合成本率略有上升、基本可控：太平財險105.9%（同比+2.0pct）>中國財險99.6%（同比+0.7pct）>太保財險99.1%（同比+0.1pct），平安財險同比下降（平安財險21年綜合成本率98.0%，同比-1.1pct）。老三家龍頭效應凸顯，規(guī)模與利潤將在22年實現(xiàn)雙升；人保財險對未來的綜合成本率管理能力更強：人保產(chǎn)險未決/已賺保費的比例達到42.7%（yoy+3.6pct）、平安產(chǎn)險41.3%（yoy+3.1pct）、太保產(chǎn)險39.4%（yoy+5.9pct）、太平產(chǎn)險34.5%（yoy+3.2pct）。

投資：債券配置有所分化，平安、太保、新華的債券配置比例有所下降（分別-1.6pct、-1.1pct、-1.9pct）；國壽、人保、太平在上半年捕捉機遇窗口、加大了債券配置比例（分別+6.2pct、+4.1pct、+2.5pct）。雖然投資收益率小幅承壓，但整體可控。總、綜合投資收益率承壓，預計主要系權益市場承壓后、保險投資端標的相對集中（以藍籌股為主），股價在去年有一定壓力，但長周期來看波動整體可控、且收益率仍將保持平穩(wěn)較好水準。平安、國壽受當期減值影響較大：加回減值金額后，總投資收益率同比缺口收窄，國壽總投資收益率達到5.5%，同比-0.1pct（而非減值后的5%、同比-0.2pct）；平安總投資收益率達到4.7%，同比-1.5pct（而非減值后的4%、同比-2.2pct）。

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