近期，倍輕松發(fā)布了2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11.9億元，同比增長(zhǎng)43.93%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9090.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.56%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7589.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.97%；基本每股收益1.47元。

盈利能力下滑 輕研發(fā)遭質(zhì)疑

但值得注意的是倍輕松的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率21.53%，較此前減少14.03個(gè)百分點(diǎn)。從倍輕松以往的表現(xiàn)看，似乎盈利能力正在逐漸減弱。從近五年的數(shù)據(jù)看，倍輕松的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率直線下滑，2017年到2021年分別為64.84%、54.26%、40.64%、35.56%、21.53%。

毛利率和凈利率方面，倍輕松表現(xiàn)一直較為穩(wěn)定，一直未出現(xiàn)大幅變化，2021年前三季度為毛利率和凈利率分別為59.89%、凈利率8.11%。截止2021年三季度，倍輕松和訊SGI指數(shù)評(píng)分73。從以往的表現(xiàn)看，評(píng)分雖然不高，但表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

從現(xiàn)金流方面看，倍輕松經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額雖然逐年有所提升，但從占營(yíng)業(yè)收入比重看表現(xiàn)卻不太穩(wěn)定，2018年到2020年分別為7.50%、5.61%、8.26%，2021年前三季度為7.21%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一直表現(xiàn)優(yōu)異，一直維持在35天以內(nèi)。

研發(fā)方面，倍輕松一直遭質(zhì)疑，倍輕松的穆迪·BVD企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)73.76，這表明在專利方面表現(xiàn)還不錯(cuò)，天眼查顯示，目前倍輕松的專利信息共計(jì)748條。但研發(fā)力度就表現(xiàn)的差強(qiáng)人意了，2018年到2020年的研發(fā)費(fèi)用2557.80萬(wàn)元、4065.67萬(wàn)元、3689.12萬(wàn)元，2021年前三季度為3055.36萬(wàn)元，可見(jiàn)研發(fā)費(fèi)用沒(méi)持續(xù)攀升，還有所下降。

不止如此，倍輕松與同行業(yè)公司奧佳華(002614)、榮泰健康(603579)相比，研發(fā)費(fèi)用確實(shí)很低奧佳華2018年到2020年研發(fā)費(fèi)用分別為1.83億元、2.27億元、2.69億元、2.08億元，榮泰健康為1.09億元、1.23億元、1億元。同時(shí)，倍輕松的研發(fā)力度也同步出現(xiàn)下滑，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.04%、5.86%、4.46%、3.76%。

銷售費(fèi)用率較高 股價(jià)持續(xù)下行

而對(duì)比倍輕松的銷售費(fèi)用可以發(fā)現(xiàn)，在研發(fā)費(fèi)用降低的同時(shí)銷售費(fèi)用卻持續(xù)攀升，且竟不足銷售費(fèi)用零頭。倍輕松2018年到2020年銷售費(fèi)用分別為1.83億元、2.87億元、3.42億元，2021年前三季度為3.48億元。倍輕松本就一直被質(zhì)疑“科技”成色不足，目前“輕研發(fā)、重營(yíng)銷”的狀態(tài)，也是不得不遭市場(chǎng)詬病。

在倍輕松的2021年半年報(bào)中，也曾提到了銷售費(fèi)用率較高風(fēng)險(xiǎn)，公司銷售費(fèi)用率為 44.19%，銷售費(fèi)用率較高。公司直銷比例較大，在直銷渠道下，公司線上平臺(tái)的推廣費(fèi)和線下門店的租賃費(fèi)、銷售人員的薪酬支出較大，銷售費(fèi)用率隨之較大。公司打算在全國(guó)各地繼續(xù)新設(shè)直營(yíng)門店，線下門店的租賃費(fèi)、銷售人員的薪酬支出將進(jìn)一步增加，銷售費(fèi)用率可能進(jìn)一步增長(zhǎng)，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。除此之外，還有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)不得不防，倍輕松目前其直銷比例較大，倍輕松的直營(yíng)門店依大多附于機(jī)場(chǎng)、高鐵，但目前疫情反復(fù)將對(duì)直營(yíng)店業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的影響。

招商證券(600999)研報(bào)認(rèn)為，倍輕松受疫情反復(fù)影響，四季度歸母凈利潤(rùn)下滑，盈利能力受損。但市場(chǎng)潛在空間較大，競(jìng)爭(zhēng)力能力增強(qiáng)，市場(chǎng)地位有望持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)按摩器市場(chǎng)滲透率約1.5%，相對(duì)于東亞成熟市場(chǎng)有較大差距，市場(chǎng)潛力較大，有望在未來(lái)5-10年實(shí)現(xiàn)有效擴(kuò)容。長(zhǎng)期來(lái)看，公司競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

但從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，倍輕松并不“輕松”，目前倍輕松股價(jià)處于下行狀態(tài)，此前倍輕松在2021年7月15日的股價(jià)曾一度達(dá)到185.58元/股，對(duì)應(yīng)的市值達(dá)到114.39億元。而截止到2022年4月11股價(jià)僅為48.52元/股，市值29.91億元。

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