疫情反復，有網友調侃道，被封閉在家中，每天只能和家人打打撲克。

而為公眾所熟知的姚記撲克牌背后的姚記科技(002605)，似乎也嗅到商機，通過轉型將撲克牌業務營收占比降至30%以下后，如今回過頭欲大力擴建撲克牌產能。一降一擴之間，引發諸多疑問：

疑問1：新增的80%撲克牌產能，能悉數消化嗎？

據姚記科技最新公告，其公開發行可轉換公司債券事項已經獲得證監會受理。此前公告顯示，姚記科技擬公開發行可轉換公司債券，擬募集資金總額不超過5.83億元，扣除發行費用后將悉數投資于撲克牌生產基地建設，預計將新增年產6億副產能。

圖源：上市公司公告

目前，姚記科技的撲克牌生產基地為啟東基地，額定產能為7.56億副，即若本次可轉債滿額發行，則姚記科技撲克牌產能將增至13.56億副，同比提升近80%。

盡管姚記科技在公告中指出，2018年至2021年前三季度，公司撲克牌銷量分別為5.9億副、7.1億副、8.1億副、7億副，平均年增長幅度約為17%。但近年來，我國撲克牌市場需求量相對穩定，年消費量基本保持在40億副左右；另一方面，從業務構成看，撲克牌業務占公司營業收入的比例逐年下降，2017年至2021年上半年，分別為95%、57%、39%、29%、26%。

市場相對飽和、營收占比逐年下降，姚記科技此番擴產是否存在撲克牌產能過剩的風險，仍充滿不確定性。姚記科技則表示，公司優秀的品牌形象與穩定的銷售網絡優勢，為項目的產能消化提供了有效保障。

疑問2：再度重視撲克牌業務，皆因轉型不理想？

值得一提的是，筆者翻閱歷史公告后發現，姚記科技2011年上市之際，撲克牌產能便達到了約每年7億副，并擬募資投向“年產6億副撲克牌生產基地建設項目”。然而，時隔10余年撲克牌產能幾乎原地踏步的重要原因，則是姚記科技意圖從傳統制造業轉型，屢次三番或壓縮、或更改募投項目，以此“摳搜”資金來投資其他新產業。如：IPO募投項目先是拆分為年產2億副、4億副撲克牌的兩個生產基地建設項目，2015年姚記科技將年產4億副撲克牌生產基地建設項目的產能腰斬，結余資金用于投資智能自行車；2018年又終止另一年產2億副撲克牌生產基地建設項目，并將結余資金用于收購游戲公司。

圖源:上市公司公告

這些年，姚記科技在轉型的道路上摸爬打滾，買過雜技團，摻合過互聯網彩票銷售，研究過細胞治療，也賣過智能自行車，只不過這些業務的進展大多并不理想。直到2018年后通過收購陸續布局移動游戲、數字營銷兩大領域，姚記科技正式形成“移動游戲+互聯網創新營銷+撲克牌”三大業務結構，并將上市公司名稱由“上海姚記撲克股份有限公司”變更為“上海姚記科技股份有限公司”，業績得以高速增長。2021年中報顯示，游戲、數字營銷兩項業務占營業收入的比例達到72%。

圖源：上市公司公告

姚記科技當初的轉型動機是單一的收入結構難抵撲克牌銷量下滑風險，如今成功轉型游戲、數字營銷業務后，又開始重視原生撲克牌業務。這不禁令人浮想聯翩：是否因為再次轉型方向不理想，從而姚記科技改變了發展戰略？

從業績看，上市以來，以2019年為分界線：在此之前，姚記科技的經營情況堪稱“溫吞”，凈利潤始終在1億元上下浮動；在此之后，姚記科技轉型成功，營業收入、凈利潤隨之高漲。

不過，據其最新發布的2021年業績快報及2022年一季度業績預告，姚記科技實現營業收入38.06億元，同比增加48.55%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.71億元，同比減少47.77%；今年一季度預計盈利8000萬元—1億元，同比下降50%—60%。姚記科技指出，移動游戲業務具有先投入后回收的特性，2022季度預計發生推廣費用同比增加約50%，將于第二季度至第四季度逐步回收；另外，公司繼續加大移動游戲業務的研發投入力度，不斷更新迭代升級版本以及對新游戲的研發，預計2022年第一季度發生研發費用同比增加約35%。

轉型為業績帶來的高促進作用開始“撲朔迷離”，而外延式擴張也為姚記科技埋下商譽隱患。截至2021年9月底，姚記科技商譽為12.47億元，占凈資產的比例約53%。由于商譽金額重大，且商譽減值測試涉及重大管理層判斷，天健會計師事務所于2020年報中將商譽減值確定為姚記科技的關鍵審計事項。未來，由此產生的巨額商譽減值風險需引起重視。

疑問3:三大業務后再欲進軍體育界，孰是重點？

不僅于此，在今年1月的機構調研中，姚記科技宣告將進軍體育產業。姚記科技認為，未來我國體育產業發展前景巨大，公司則選擇可以收藏的球星卡作為切入點，現已戰略投資卡淘，下設國內最大的卡片IP發行商DAKA、國內最大的二手收藏卡交易平臺Card Hobby。

“未來體育文化收藏卡或將成為又一個爆發賽道，這塊會作為姚記科技新增長點”“未來五年，卡行業的投入和探索將成為公司的重點發展方向之一”，姚記科技如是表示。

盡管姚記科技尚未披露球星卡業務的實質性進展，但可想而知，移動游戲業務、互聯網創新營銷業務作為主要營收來源，公司重視程度不言而喻；撲克牌業務方面，當下已經將募資擴產提上日程；未來的球星卡業務同時亦保持投入。這不禁令人為之擔憂：姚記科技是否有足夠精力、充沛資金去發展多元化業務？究竟哪一項業務才是日后重心？公司又是否會陷入主業混亂的困局中？

筆者曾就上述種種疑問發函至姚記科技證券部郵箱，截至發稿，尚未收到回復。接近姚記科技方面的人士則告訴筆者，該公司最近處于靜默期，調研需待疫情后。

關鍵詞： 姚記科技