在降準大概率將于近期落地的背景下，4月MLF操作按兵不動。“結合近兩月金融數據看，本以為央行可能會適度調低利率提振需求，但今天開展的MLF利率并未變化，央行操作定力十足?！币晃缓暧^分析師對第一財經記者說道。

4月15日，央行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展1500億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和100億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%和2.10%，均與前期持平；而且從量上看，本月MLF到期規(guī)模為1500億元，這意味本月MLF為等量續(xù)做，結束了此前連續(xù)三個月的凈投放過程。

接受記者采訪的業(yè)內人士表示，考慮到日前國常會已經部署降準，降準很有可能在近期落地，但這并不代表降息的可能性關閉，貨幣政策寬松空間仍存。中信證券(600030)首席經濟學家明明對記者表示，在降準確定之后，二季度仍存降息的可能，預計未來貨幣政策工具操作排序是降準、存款利率改革和調整、降息。

MLF等量平價續(xù)做

國常會之后，央行釋放了較為明確的降準信號，疊加前期公布的3月金融數據仍存結構性偏弱，市場對15日開展的MLF操作情況頗為關注，對利率調整的預期升溫。而此次MLF按兵不動，顯示央行操作定力十足。

從規(guī)模上看，本月MLF為等量續(xù)做，而在前三個月，MLF均為增量續(xù)做。東方金誠首席分析師王青稱，這可能是與4月13日國常會部署降準有關，兩種中長期流動性之間存在一定替代關系。

“不過，在降準大概率將于近期落地的背景下，4月MLF操作沒有減量，顯示當前總量型政策保持積極姿態(tài)?！蓖跚喾Q，貨幣政策主要目標是推動寬信用過程，同時引導市場流動性處于偏寬松狀態(tài)。

3月金融數據顯示，新增信貸、社融規(guī)?；嘏?，但信貸結構仍不夠理想，比如以票沖貸、社融倚重政府債券融資等現象明顯，以居民中長期貸款和企業(yè)債券融資為代表的市場自主融資需求仍然偏弱，各項貸款余額增速繼續(xù)徘徊在近20年以來最低點。在王青看來，總量型政策保持積極，能夠補充銀行中長期流動性，提升其放貸能力，體現了“引導金融機構有力擴大貸款投放”的政策要求。

另從利率上看，本月MLF操作利率持續(xù)不變，這意味著在1月政策性降息后，貨幣政策在價格型工具方面持續(xù)處于觀察期，市場降息預期再次落空。

光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱，這反映當前央行在降息方面表現偏謹慎。從內外環(huán)境看，一是，央行珍惜正常政策空間，保持定力；二是，央行通過總量與結構性工具配合，挖掘LPR（貸款時長報價利率）改革潛力，引導金融機構加大實體經濟支持力度；三是，國內對發(fā)達經濟體政策急轉彎潛在溢出影響保持警惕。

當前，美聯儲加息提速在即，國內貨幣政策需保持內部均衡與外部均衡之間的平衡。植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平表示，在美聯儲持續(xù)加息預期強烈、中美利差出現倒掛、國際局勢動蕩等外部復雜情況下，我國直接下調政策利率可能會加大資本流出與人民幣貶值壓力，需要相對謹慎。當前我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，但在外需減弱、東南亞制造業(yè)恢復、西方對俄制裁等可能波及我國出口之時，降息可能會加重我國內外部平衡的壓力。

王青也認為，當前經濟下行壓力進一步加大，財政政策中的退稅減稅、貨幣政策中的全面降準都在陸續(xù)加碼，但美聯儲加息提速在即，降息是否以及會多大程度上加劇資本外流和觸發(fā)人民幣匯率貶值，是當前的主要權衡因素。另外，本輪疫情的持續(xù)時間和沖擊程度都有待觀察，經濟下行的緊迫程度或尚不足以促使監(jiān)管層在四個月內兩次動用降息“大招”。

而隨著此次MLF保持不變，多數觀點認為，將于20日公布的最新一期1年期和5年期以上LPR報價也將大概率保持不變。有分析稱，短期內引導企業(yè)和居民貸款利率下行主要依靠兩種方式：一是金融讓利實體，銀行將降準帶來的成本下降效應向貸款客戶傳導；二是央行加大結構性貨幣政策工具實施力度，通過再貸款向銀行提供更多低成本資金，進而引導銀行以低利率向小微企業(yè)、綠色發(fā)展和科技創(chuàng)新等重點領域投放信貸。

二季度降息仍有可能

在此次降息預期再度落空的背景下，市場對貨幣政策的預期稍有分化，同時對美聯儲加息和中美利率倒掛的擔心有所加強；有觀點認為貨幣政策對疫情相關的問題效果有限，加之前期已經兩次降準、一次降息，貨幣政策可能會進入觀察期。

對此，多位業(yè)內人士對記者提及，未來貨幣政策寬松仍有空間，雖然本月MLF操作利率保持不變，但二季度降息的可能性并未關閉，“雙降”（降準+政策性降息）仍有可能。

“降準和降息并不重疊，降息概率仍在?！泵髅鲗Φ谝回斀洷硎荆迪⒉僮骺赡苄枰却鼜姷拇呋蛩睾透m宜的窗口——疫情初步控制后穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力；同時，美聯儲加息周期前期保持謹慎應對，國內降息的適宜窗口期可等待美聯儲快速加息之后。

“實施降準并不意味著降息的可能性封閉，預計二季度MLF利率仍有可能再度下調10個基點?！蓖跚嘁蔡峒?，綜合考慮當前內外部形勢及貨幣政策空間，未來“雙降”的概率較大。2019年以來的政策操作顯示，下調MLF利率無需事前“預告”。本月下旬中央政治局研究經濟工作會議后，降息有可能落地。這尤其對扭轉樓市預期，力爭年中實現房地產行業(yè)回暖、穩(wěn)定宏觀經濟大盤具有重要意義。

整體來看，市場多數觀點認為，在寬信用和降成本目標下，貨幣政策方向仍然是寬松的。明明表示，降準、降息、存款利率改革和調整都在“及時動用儲備工具”的貨幣政策工具箱中，預計操作排序是降準—存款利率改革和調整—降息。他進一步稱，在疫情的沖擊下，預計二季度可能開展類似于2021年下半年的兩次“常規(guī)降準操作”；另外，再貸款再貼現、專項再貸款等結構性貨幣政策或已在醞釀之中。

央行在4月14日舉辦的新聞發(fā)布會上也提及，貨幣政策在總量上將保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性；在價格上，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業(yè)融資成本；在結構上，抓緊設立科技創(chuàng)新再貸款和普惠養(yǎng)老專項再貸款，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農支小再貸款，實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。

關鍵詞： 貨幣政策