主要觀點：

自2月24日俄羅斯正式對烏克蘭發(fā)起軍事行動后，以美國為首的北約國家相繼對俄羅斯發(fā)起多輪制裁。俄羅斯做為全球三大產(chǎn)油國之一（另有沙特、美國），產(chǎn)量高達1100萬桶/填（包含凝析油）。且其出口量占近一半（其中約一半流向歐洲），剩下一半國內(nèi)加工。出口因制裁受到影響將對全球原油供應(yīng)影響巨大。IEA分析俄羅斯下月石油產(chǎn)量可能下降300萬桶/日。但從目前來看，估計影響并不如預(yù)期的大。俄羅斯烏拉爾原油大幅貼水甩賣，市場仍可出現(xiàn)買家。據(jù)彭博報道稱，俄羅斯提出以比俄烏軍事沖突前價格更折扣的價格（35美元/桶）向印度出口烏拉爾原油，俄羅斯希望印度按照今年的合同采購1500萬桶起步。目前美國和英國相對比較確定的對俄羅斯原油出口出臺禁令，其它國家實際進口還需繼續(xù)觀察。

另外在原油高企引起美國通脹壓力持續(xù)升溫背景下，美國尋求原油增量，如希望歐佩克能提高產(chǎn)量，但目前并不奏效，3月底的歐佩克會議基本還是延續(xù)了此前的增產(chǎn)進度。而能否取消對伊朗制裁讓其原油產(chǎn)量回歸市場還有待于伊朗核協(xié)議的繼續(xù)談判。回到美國國內(nèi)，受制于頁巖油企對上游投入不足，自去年以來僅依靠DUC消耗來維持產(chǎn)量并不可持續(xù)。面對此種種無法達成增產(chǎn)的目的，美國于3月底正式開始宣布將于5月開始實施6個月的拋儲計劃，每天從美國戰(zhàn)略石油儲備中釋放100萬桶，總量相當于1.8億桶，也成為美國歷史上最大規(guī)模的拋儲行動。同時據(jù)拜登所說美國的盟友和合作伙伴可能會額外釋放3000萬到5000萬桶石油。此次釋放戰(zhàn)略儲備短期沖擊明顯，但后期美國仍需要對庫存進行回補。如全球原油主產(chǎn)國未實質(zhì)性進行增產(chǎn)動作，則難有效改變當前市場供需緊張的格局。建議繼續(xù)關(guān)注俄烏協(xié)議，北約對俄羅斯制裁兌現(xiàn)情況、伊朗核協(xié)議、歐佩克國家增產(chǎn)進度。

操作建議：

從中長期來看，盤面多頭趨勢暫未改變，100美元位置依舊是多空反復(fù)拉鋸焦點。當前市場受地緣影響波動較大，近期推薦的原油做多方案暫持有，后期根據(jù)實際運行情況調(diào)整止損位。

重點監(jiān)測點：

俄烏地緣動態(tài)；美國拋儲；OPEC+增產(chǎn)情況；伊朗核協(xié)議；美聯(lián)儲加息；疫情

一、行情回顧

3月原油先揚后抑巨幅波動，月線連收四連陽，月內(nèi)主力合約最大波動達40美元。具體又可分為拉升-回調(diào)-反彈-再度回落四個階段。在2月下旬俄羅斯對烏克蘭正式發(fā)起軍事行動后，以美國為首的北約國家開始持續(xù)發(fā)起對俄羅斯制裁，甚至直接涉及能源領(lǐng)域，導(dǎo)致市場對全球供應(yīng)端產(chǎn)生恐慌性擔憂，原油攀升至2008年8月以來的新高，幾近歷史最高位。不過疊加俄烏談判反復(fù)，伊朗核協(xié)議問題，俄羅斯原油出口制裁不及預(yù)期，美國拋儲等，原油持續(xù)在高位大幅波動震蕩回落。

圖1 WTI原油期貨主力合約月線走勢

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

圖2 SC原油主力期貨合約周線走勢圖

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

二、供應(yīng)分析

IEA3月報稱從下個月開始，俄羅斯石油產(chǎn)量可能下降約四分之一，有300萬桶的日產(chǎn)能屬于關(guān)閉狀態(tài)，造成數(shù)十年來最大的供應(yīng)沖擊。IEA表示未來兩個季度，全球市場將面臨供應(yīng)不足，第二季度全球石油供應(yīng)可能會出現(xiàn)70萬桶/天的缺口，而非此前預(yù)期的盈余。EIA短期能源展望對于2022年的預(yù)估，全球原油產(chǎn)量下調(diào)39萬桶/日，其中OPEC產(chǎn)量上調(diào)30萬桶/日，前蘇聯(lián)地區(qū)產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)74萬桶/日，美國產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)2萬桶/日。

1．歐佩克

從歐佩克3月報來看，2月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比增加44萬桶/日至2847.3萬桶/日。主要包括沙特增加了14.1萬桶/日，利比亞增加了10.5萬桶/日，但利比亞主要為前期內(nèi)亂產(chǎn)量下滑后的正常恢復(fù)，因此實際上整個歐佩克產(chǎn)量并未有大幅的抬升，反而歐佩克+減產(chǎn)執(zhí)行率從1月份的129%上升至2月份的136%，尼日利亞、安哥拉，兩國產(chǎn)量分別低于協(xié)議量28萬桶/天、25萬桶/天。而關(guān)于伊朗核協(xié)議方面，目前仍未有最終進展，多數(shù)時間停留在口頭上反復(fù)強調(diào)即將達成。3月內(nèi)中東地緣形勢亦不平靜，胡塞武裝多次襲擊沙特，關(guān)注后期停火協(xié)議進展。3月31日召開的OPEC+會議同意5月增產(chǎn)43.2萬桶/日，增產(chǎn)量維持不變。不過自5月開始各產(chǎn)油國開始上調(diào)產(chǎn)量基準線，整體還是符合市場預(yù)期。另外歐佩克考慮停止使用國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)來估算石油產(chǎn)量，國際能源署（IEA）表示將向公眾公布歐佩克+石油產(chǎn)量估算。

表1 OPEC產(chǎn)量明細

來源：華聯(lián)期貨研究所 OPEC月報

圖3 OPEC月度產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖4 沙特產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖5 伊朗產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖6 委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

2．美國

EIA報告數(shù)據(jù)顯示，截至3月下旬，美國原油產(chǎn)量為1170萬桶/日，較年初持平。自2月以來，曾連續(xù)7周持平于1160萬桶/日。顯示出上游投資不足背景下，頁巖油增產(chǎn)乏力。從美國的幾種類型的油井表現(xiàn)來看，自2020年DUC（已開鉆但未完井）達到高點后就開始一路下滑，而新增鉆井數(shù)量與完井數(shù)量恢復(fù)緩慢。現(xiàn)在目前美國頁巖油生產(chǎn)仍主要依靠消耗DUC實現(xiàn)。后期如美國原油產(chǎn)量欲得到顯著提升，還必須加大資本支出。而從實際投資情況來看，大型頁巖油企低于小型公司。EIA在3月短期能源展望報告中預(yù)計預(yù)計2022年美國原油產(chǎn)量為1203.00萬桶/日，此前預(yù)期為1197.00萬桶/日。

圖7 美國原油產(chǎn)量，千桶/日

圖8 美國原油進出口，千桶/日

圖9 貝克休斯鉆機數(shù)

圖10 美國頁巖油分地區(qū)產(chǎn)量預(yù)測

圖11 美國鉆井數(shù)分布

圖12 頁巖油公司再投資比例

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

三、需求分析

歐佩克月報表示2022年世界石油需求仍有上行潛力，將2022年全球原油需求增速預(yù)測維持在420萬桶/日不變。EIA短期能源展望預(yù)計2022年全球原油需求增速預(yù)期為313萬桶/日，此前預(yù)計為354萬桶/日；IEA月報將2022年全球石油需求增速預(yù)測下調(diào)95萬桶至210萬桶/日，平均為9970萬桶/日。

1．美國

從美國煉廠開工率來看，目前處在近幾年高位。從庫存表現(xiàn)來看，商業(yè)原油庫存、戰(zhàn)略儲備庫存、餾分油庫存均處在近年最低位，僅有汽油庫存在偏中等位置。美國計劃自5月開始的六個月里，每天從美國戰(zhàn)略石油儲備中釋放100萬桶，總量相當于1.8億桶。因國際能源署成員國需要持有相當于90天凈進口量的戰(zhàn)略儲備。按目前美國350萬桶/日左右的凈進口量計算，則需維持3.15億桶的戰(zhàn)略儲備。目前如全部拋儲完成，則差不多剛好滿足條件無更多拋儲能力。整體看全口徑庫存處于低位運行顯示供需仍偏緊張。

圖13 美國煉廠開工率，%

圖14 美國商業(yè)原油庫存，千桶

圖15 美國戰(zhàn)略儲備庫，千桶

圖16 美國庫欣庫存，千桶

圖17 美國汽油庫存，千桶

圖18 美國餾分油庫存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA WIND

2．中國

中國方面統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2022年1-2月，全國加工原油11301萬噸，同比下降1.1%，降幅比上年12月份收窄1.0個百分點。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2022年1-2月中國原油累計進口8513.8萬噸/月，同比降低4.9%；累計出口18.3萬噸/月，同比降低49.8%。

據(jù)隆眾統(tǒng)計，3月中國主營煉廠產(chǎn)能利用率為78.06%，環(huán)比下降0.65%，月內(nèi)揚子石化、塔河石化、揚子石化等煉廠陸續(xù)檢修。根據(jù)隆眾測算，3月主營煉廠加工阿曼原油平均利潤為1346.28元/噸，較上月下行11.58%。3月山東獨立煉廠常減壓平均產(chǎn)能利用率53.23%，環(huán)比下降2.55%。月內(nèi)華星石化和海科化工停工檢修，加之利潤轉(zhuǎn)低下部分煉廠有所降負。隆眾數(shù)據(jù)顯示借助2022年3月底，中國汽油商業(yè)庫存為1520萬噸，環(huán)比上升4.97%，庫容比43.43%，柴油庫存1820萬噸，環(huán)比上升0.9%，庫容比40.44%。3月汽柴油商業(yè)庫存不同程度上升，其中汽油漲幅明顯高于柴油，主要在于3月全國各地疫情形勢趨嚴，汽柴油需求均出現(xiàn)下滑趨勢，其中汽油需求影響更為明顯。

從終端汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)：2月汽車產(chǎn)銷分別完成181.3萬輛和173.7萬輛，環(huán)比分別下降25.2%和31.4%，同比分別增長20.6%和18.7%；1-2月汽車產(chǎn)銷分別完成423.5萬輛和426.8萬輛，同比分別增長8.8%和7.5%。2月汽車行業(yè)產(chǎn)銷情況總體保持穩(wěn)定；但受春節(jié)長假因素影響，工作日有所減少，汽車產(chǎn)銷環(huán)比下降明顯，不過同比卻呈現(xiàn)出了快速增長。同比增長原因：一是，新能源及汽車出口起積極的促進作用；二是，庫存回補需求拉動增長。

圖19 中國主營煉廠開工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖20 山東地?zé)掗_工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖21 中國成品油商業(yè)庫存

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖22 汽車月度銷量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

3．海外疫情

全球疫情形勢維持高位震蕩，近期再度抬升，部分歐美及亞太地區(qū)國家新增人數(shù)維持高位，不過海外國家整體處于躺平狀態(tài)；而國內(nèi)近期也多點爆發(fā)，抗疫形勢相對嚴峻，短期對國內(nèi)局部地區(qū)成品油需求有一定利空影響。

圖23 海外國家確診病例數(shù)與石油消費占比

圖24 國內(nèi)/國外新增確診趨勢

圖25 美國新增確診趨勢

圖26 德國新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

四、庫存

從OPEC3月報數(shù)據(jù)來看，經(jīng)合組織（OECD）1月商業(yè)石油庫存環(huán)比下降310萬桶（其中原油下降870萬桶，成品油上升550萬桶），低于去年同期3.59億桶，低于5年均值2.8億桶。全球石油庫存仍在小幅下降，供需偏緊格局仍未改變。

圖27 OECD庫存

圖28 SC庫存

圖29 全球浮倉原油庫存

圖30 全球在途原油庫存

五、持倉、價差

從原油的金融屬性觀察，原油和美股走勢高度相關(guān)，特別是在行情出現(xiàn)較大波動時，金融市場風(fēng)險偏好情緒一致，美股對原油影響更大。但自今年俄羅烏地緣沖突發(fā)生后，兩者驅(qū)動改變，原油更多來自于供應(yīng)端利好的沖擊，而美股受市場風(fēng)險偏好惡化及通脹壓力回落。原油與美元指數(shù)長周期看有有一定的負相關(guān)性，但去年下半年以來呈現(xiàn)正相關(guān)性，主要是美元指數(shù)受美聯(lián)儲預(yù)期加息走強，而原油自身供需面偏緊。原油非商業(yè)持倉作為主要的投機力量，可以作為多空力量走勢強弱的一個判斷指標。

圖31 WTI原油期貨和基金持倉

圖32 B-W價差

圖33 原油與美元指數(shù)走勢

圖34 原油與美股走勢

六、結(jié)論和操作策略

展望后市，原油供需緊平衡的格局并未改變。目前原油盤面受俄烏地緣沖突與美國拋儲多空影響，維持較高的波動率。但此次拋儲主要為短期行為，但后期美國仍需要對庫存進行回補。如全球原油主產(chǎn)國未有實質(zhì)性增產(chǎn)動作，則仍難有效改變當前市場供需緊張的格局，原油難有持續(xù)大跌空間。建議繼續(xù)關(guān)注俄烏談判，北約對俄羅斯制裁情況、伊朗核協(xié)議、歐佩克國家增產(chǎn)進度。近期推薦的原油做多方案暫持有，后期根據(jù)實際運行情況調(diào)整止損位。

華聯(lián)期貨 黃桂仁

關(guān)鍵詞： 華聯(lián)期貨