2022-04-18民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融對中國衛(wèi)星(600118)進行研究并發(fā)布了研究報告《動態(tài)報告：短期業(yè)績低于預期；“十四五”是戰(zhàn)略發(fā)展機遇期》，本報告對中國衛(wèi)星給出增持評級，當前股價為21.16元。

中國衛(wèi)星(600118)

事件：公司近期發(fā)布2021年報，全年實現(xiàn)營收70.6億元，YoY+0.7%；歸母凈利潤2.3億元，YoY-34.0%；扣非凈利潤2.0億元，YoY-37.7%。全年業(yè)績表現(xiàn)低于此前市場預期，主要原因是定價政策影響宇航制造類產(chǎn)品毛利率、部分項目研制成本增加。

定價政策影響公司整體毛利率。2021年，公司宇航制造及衛(wèi)星應用業(yè)務實現(xiàn)營收70.1億元，YoY+0.8%，占總收入比99.3%。單季度看，公司2021Q1~Q4：分別實現(xiàn)營收13.6億元，17.0億元，12.0億元，28.0億元；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，0.97億元，0.60億元，0.19億元。2021年，公司毛利率12.87%，同比下降0.93ppt。單季毛利率分別為14.2%，11.9%，19.4%，10.0%；凈利率分別為5.0%，6.9%，6.3%，2.2%。利潤率下降原因：1）宇航制造類業(yè)務受相關產(chǎn)品定價政策影響，毛利率降低；2）公司根據(jù)客戶需求，針對部分任務增加了研制內容，導致項目成本增加。

期間費用率增加0.9ppt至8.35%。2021年，公司期間費用率有所增加，具體看：1)銷售費用率1.4%，同比增加0.2ppt；2）管理費用率4.4%，同比增加0.2ppt；3）財務費用率-0.2%，同比增加0.4ppt，系2021年初確認的使用權資產(chǎn)和租賃負債分別計提折舊和利息費用、子公司航天東方紅日均存款較上年同期大幅減少所致；4）研發(fā)費用1.9億元，YoY+5.6%；研發(fā)費用率2.7%，同比增加0.1ppt。

合同負債增長較多；回款有所改善。截至2021年底，公司：1）應收賬款及票據(jù)18.9億元，較年初減少13.4%；2）預付款項3.9億元，較年初減少42.8%，系外協(xié)費和材料采購款結轉成本所致；3）存貨25.8億元，較年初增加22.6%；4）合同負債10.5億元，較年初增加112.9%，主要系子公司航天恒星科技(002132)預收的新簽合同款增加所致；5）經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額20.7億元，由負轉正，較年初增加21.4億元，主要系公司受“十三五”到“十四五”轉階段周期性影響，多數(shù)項目集中在年底完成立項及簽約，同時子公司航天東方紅及航天恒星科技年末集中到款，公司回款較上年同期增加18.3億元。

投資建議：“十四五”是公司重要的發(fā)展機遇期，作為航天科技集團旗下兼有宇航制造和衛(wèi)星應用主業(yè)的上市公司，公司在2021年圓滿完成30顆小/微小衛(wèi)星發(fā)射，同時，民航北斗追蹤監(jiān)視設備首批加改裝訂單完成交付，遙感氣象衛(wèi)星完成多個項目驗收，綜合配套和智慧產(chǎn)業(yè)板塊也平穩(wěn)運行。我們考慮到公司在國內小衛(wèi)星制造領域與衛(wèi)星通信信息鏈領域的技術優(yōu)勢地位，預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別是2.79億元、3.26億元、3.78億元，當前股價對應2022~2024年PE為89x/76x/66x。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：競爭加劇風險；產(chǎn)品研發(fā)風險；宏觀政策變動風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中航證券宋博研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.17%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.47億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為55.68。

最新盈利預測明細如下：

證券之星估值分析工具顯示，中國衛(wèi)星（600118）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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