2022-04-19中銀國際證券股份有限公司李可倫對晶科能源進行研究并發(fā)布了研究報告《組件龍頭回歸，一體化盈利有望提升》，本報告對晶科能源給出增持評級，當前股價為11.53元。

晶科能源(688223)

公司渠道與品牌優(yōu)勢全球領(lǐng)先，組件出貨有望快速放量；上市后新產(chǎn)能加快投放，一體化率有望進一步提高，同時有望享受 TOPCon 電池滲透初期的溢價，整體盈利能力有望提升；首次覆蓋給予增持評級。

支撐評級的要點

一體化組件龍頭回歸 A 股： 公司是擁有垂直一體化產(chǎn)能的光伏組件企業(yè)，銷售規(guī)模和市場份額占據(jù)市場龍頭地位。公司于 2010 年 5 月在紐約證券交易所上市，后于 2022 年 1 月在上海證券交易所上市。公司專注研發(fā)與全球化布局，組件銷量全球領(lǐng)先，截止 2021 年底組件出貨量累計超90GW，在 2016-2019 年間連續(xù) 4 年位居全球組件銷量第一。

光伏組件需求無憂，公司渠道與品牌優(yōu)勢領(lǐng)先： 我們預計 2022-2024 年全球光伏裝機需求分別約 220GW、 280GW、 350GW，全球光伏組件需求分別約 254GW、 331GW、 418GW。在當前產(chǎn)業(yè)鏈的競爭格局下，以公司為代表的一體化組件龍頭企業(yè)有望保留硅片、電池片環(huán)節(jié)的部分利潤，并有望依靠品牌溢價享有部分超額盈利。公司具有完善的全球生產(chǎn)、銷售渠道網(wǎng)絡，深耕海外核心市場，在多個主要市場中份額第一。公司具有良好的品牌形象，連續(xù) 8 年被 BNEF 評為最具可融資性光伏組件品牌之一，具備深厚的渠道和品牌優(yōu)勢。

公司一體化水平有望提升，盈利有望改善： 2021 年在硅料價格暴漲的背景下，一體化組件龍頭企業(yè)基本能夠及時傳導硅料價格上漲的壓力，并在硅料價格階段性下行時維持價格韌性，盈利能力保持穩(wěn)健。我們預計隨著后續(xù)硅料產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)、終端需求進一步釋放，公司作為一線組件廠商基本盈利能力仍有望保持穩(wěn)健。上市后公司資金壓力有望減輕，融資渠道拓寬后擴產(chǎn)節(jié)奏有望加快，一體化率有望提升，同時有望享受TOPCon 電池在滲透初期的溢價，盈利有望進一步提升。

估值

在當前股本下，我們預計公司 2021-2023 年實現(xiàn)每股收益 0.11/0.27/0.44 元，對應市盈率 92.2/37.7/23.7 倍；首次覆蓋給予增持評級。

評級面臨的主要風險

價格競爭超預期；國際貿(mào)易摩擦風險；材料成本下降不達預期；技術(shù)迭代風險；光伏政策風險；匯率變動風險；新冠疫情影響超預期。

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為13.27。證券之星估值分析工具顯示，晶科能源（688223）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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