2022-04-19民生證券股份有限公司李哲,趙璐對徐工機械(000425)進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年報點評：多板塊布局取得突破，盈利能力持續(xù)改善》，本報告對徐工機械給出買入評級，當前股價為5.34元。

徐工機械(000425)

事件：4月18日，公司披露2021年年度報告，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入843.28億元，同比增長14.01%，歸母凈利潤56.15億元，同比增長50.57%。2021Q4實現(xiàn)歸母凈利潤10.05億元，同比下降22.3%，環(huán)比增長24.7%。

受宏觀經(jīng)濟影響，行業(yè)短期承壓，但公司業(yè)績保持高增長，實屬不易。2021年四季度房地產(chǎn)、基建增速放緩，工程機械行業(yè)受較大影響。但公司全年營收穩(wěn)步增長，盈利水平不斷改善，業(yè)績維持50%以上高速增長，實屬不易。公司深入推進強控風險和降本增效“一號工程”，嚴控四項費用，費用占比由2020年的9.97%下降至9.32%，公司銷售凈利潤率提升1.64pct至6.7%。預計2022年凈利潤率水平有望回升至7%以上。

拳頭產(chǎn)品市占率穩(wěn)中有升，多項產(chǎn)品進軍全球前三，新興板塊快速放量。2021年公司絕大多數(shù)拳頭產(chǎn)品取得高于行業(yè)增速，起重機板塊保持強勢，移動式起重機繼續(xù)保持全球第一，500噸以上履帶吊占有率提升9個百分點，隨車起重機進位至全球第三；裝載機升至全球前五，道路機械首次升至全球第三。壓路機、平地機、攤鋪機、銑刨機市場占有率持續(xù)提升。新興板塊方面，2021年公司高空作業(yè)平臺實現(xiàn)收入49.98億元，同比增長34%，其中臂架類高空作業(yè)平臺行業(yè)第一地位更加穩(wěn)固，盈利能力大幅提升；此外，小型工程機械收入同比增長50%，叉車收入同比增長258%，瀝青站、底盤養(yǎng)護類產(chǎn)品進入行業(yè)前二。

出口表現(xiàn)亮眼，貢獻收入達到新高。2021年，公司實現(xiàn)出口收入129.4億元，同比增長111.8%，對營收貢獻比重達15.35%，為近五年新高。其中，重點產(chǎn)品實現(xiàn)出口高增長，中大裝出口同比增長110.4%，路面機械出口同比增長92.1%，汽車起重機出口同比增長59.1%。目前公司加快推進巴西、北美等地制造當?shù)鼗杖雱?chuàng)歷史新高，印度公司開始正式運營，出口持續(xù)發(fā)力有望成為公司業(yè)績增長的保證。

專項債落地助力基建回暖，靜待疫情后工程機械行業(yè)迎來改善。2021年工程機械行業(yè)整體經(jīng)歷了前高后低的走勢，但四季度專項債集中發(fā)放，一季度基建投資項目有明顯提振作用。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-3月全國固定資產(chǎn)投資同比上漲9.3%，其中基礎設施投資同比增長8.5%，漲幅較1-2月加快0.4pct。此外，2022年新增專項債額度為3.6萬億元，截至3月底，發(fā)行進度已經(jīng)超過1/3，用于項目建設的專項債額度已全部下達。雖然目前華東等地施工受到疫情影響，但預計隨著疫情控制情況好轉，基建逐漸回暖，工程機械行業(yè)有望迎來邊際改善。

投資建議：預計公司22-24年實現(xiàn)營業(yè)收入924.79/1022.2/1147.86億元，實現(xiàn)歸母凈利潤66.71/79.39/97.5億元，對應PE為6/5/4倍，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險，市場競爭風險，供應鏈安全風險，原材料價格風險，匯率波動風險

該股最近90天內(nèi)共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為6.55。證券之星估值分析工具顯示，徐工機械（000425）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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