2022-04-20華安證券股份有限公司王鶯對溫氏股份(300498)進行研究并發布了研究報告《養殖成本穩步下行，生豬出欄有望快速增長》，本報告對溫氏股份給出買入評級，認為其目標價位為27.39元，當前股價為22.4元，預期上漲幅度為22.28%。

溫氏股份(300498)

受生豬養殖業務拖累，2021年公司虧損134億元。

公司公布年報：2021年實現營業收入649.5億元，同比下降13.3%，扣非前虧損134億元，扣非后虧損146.7億元。2021Q1-Q4分別實現歸母凈利潤5.44億元、-30.4億元、-72.0億元、-37.0億元。公司業績大幅下滑主要因為，2021年生豬價格大幅下跌，同時飼料原料價格連續上漲、公司外購部分仔豬育肥、持續推進種豬優化等因素推高生豬養殖成本，公司生豬養殖業務出現深度虧損。

2021年生豬出欄量同比增長38.5%，生豬業務完全成本穩步下行。

2021年公司出欄生豬1321.7萬頭，同比增長38.5%，毛豬銷售均價17.39元/公斤，同比下降48.2%。據我們測算，2021年公司生豬養殖業務虧損約115億元，其中，1H2021虧損約32億元、Q3虧損約52億元，Q4虧損約30億元，對應完全成本依次為28.9元/公斤、24.0元/公斤、20.7元/公斤；從養殖成本角度看，公司2021年肉豬養殖成本20.6元/公斤，較2020年下降11.6%。2021年公司消耗性生物資產和生產性生物資產計提減值準備約20億元，其中，種豬減值19.07億元，主要是由于此前外購種豬成本高、疫病侵襲造成種豬利用率低等因素，導致種豬賬面價值偏高，從而需要計提大額生物資產減值準備。

重構生物安全防控體系，種豬結構持續優化。

公司重構生物安全防控體系，全面推廣“云南防非模式”，更新完善種豬場、服務部及飼料廠生物安全手冊，組建事業部及三級公司生物安全小組，各級管理干部扎根生產一線，靠前指揮，統籌硬件配置、流程管理和運行監督等管理工作，2021年下半年起，公司肉豬上市率穩步回升至85%左右。公司結合豬周期運行狀況以及對未來豬價的預測，按既定生產計劃穩步做好引種和低效母豬淘汰工作，持續優化種豬結構，種豬質量穩步提高，2021年末，高質量能繁母豬存欄規模控制在100-110萬頭，存欄的能繁母豬胎齡較小，為后續生產高質量豬苗奠定良好基礎，2021Q3以來，公司種豬場分娩窩均健仔數維持在10.1-10.3頭，隨著種豬質量的提高，種豬繁殖性能和生產成績穩步提高，豬苗成本有望逐步下降。

2021年肉雞銷量11億羽，上市率、料肉比多年最優。

2021年公司肉雞銷量11.01億羽，同比增長4.8%，肉鴨銷量5797.89萬羽，同比增長1.9%，據我們測算，2021年公司禽業務盈利約10億元。公司強抓肉雞生產技術與管理，生產保持高水平穩定，疫病防控成效優于同行，2021年肉雞上市率達到94.75%，創歷史年度新高；公司優化飼料配方對沖飼料原料價格上漲沖擊，年度料肉比同比下降0.15，肉雞養殖完全成本降至6.5元/斤，養殖成本在原料價格大漲的背景下，仍具備較強的競爭優勢。

預計2022年禽鏈價格上行，2023年生豬價格上行。

我國生豬養殖行業產能拐點已于去年6月出現：根據統計局數據，全國能繁母豬存欄量從去年6月末4564萬頭將至今年2月末4268萬頭，累計降幅6.5%；根據農業部數據，今年2月能繁母豬存欄環比下降0.5%，仍處于下降通道中；3月生豬價格持續低迷，我們預計3月能繁母豬存欄數據將繼續下行。近日仔豬價格大漲，散養戶布蘭積極性回升，我們維持此前判斷，若無嚴重疫情，今年行業將經歷磨底階段，豬價有望于2023年步入上行周期。

我們預計2022年禽鏈價格上行。①2020年白羽肉雞祖代更新量100萬套，同比下降18%，2022年白羽肉雞價格有望企穩回升；2021年全國祖代更新量同比大增24.3%，2023年雞價或下行。②受新冠疫情、產能增加等因素影響，2020年黃羽肉雞行業虧損程度僅次于受到“人感染H7N9疫情”事件沖擊的2013年，在產祖代存欄從2020年中開始回落，2020-2021年黃羽雞行業整體虧損，行業持續去產能，2022年黃羽雞價格有望溫和上行。

投資建議

我們預計2022-2024年公司生豬出欄量1800萬頭、2700萬頭、3780萬頭，同比分別增長36.2%、50.0%、40.0%，對應歸母凈利潤-50.94億元、76.76億元、223.79億元，對應EPS-0.8元、1.21元、3.52元。公司經過調整種豬體系，打造高繁母豬群體，種豬生產成績已全面好轉，2022年出欄量有望達到1800-2000萬頭。我們預計生豬價格有望于2023年開始上行，現給予公司生豬頭均市值8000元，對應生豬業務1440億元市值，肉雞業務300億元市值，目標市值1740億元，合理估值27.39元，維持“買入”評級。

風險提示

疫情；豬價大跌。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券(600837)陳陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為41.56%，其預測2022年度歸屬凈利潤為虧損15.51億。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為29.14。證券之星估值分析工具顯示，溫氏股份（300498）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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