2022-04-21中泰證券股份有限公司謝楠對史丹利(002588)進行研究并發布了研究報告《景氣支撐業績大增，新項目打開成長空間》，本報告對史丹利給出買入評級，當前股價為6.83元。

史丹利(002588)

事件：4月19日，公司發布2021年年報及2022年一季報：2021年實現營業收入64.36億元，同比增長4.09%，實現歸屬母公司凈利潤4.25億元，同比增長47.81%，實現扣非歸母凈利潤3.35億元，同比增長30.94%。2021Q4實現營業收入15.78億元，同比增長8.7%，環比增長17.98%，實現歸屬母公司凈利潤0.78億元，同比下降6.92%，環比增長10.67%，實現扣非歸屬凈利潤0.28億元，同比下降54.53%，環比下降55.48%。2022Q1實現營業收入28.13億元，同比增長77%，實現歸屬母公司凈利潤1.5億元，同比增長47%，實現扣非歸母凈利潤1.43億元，同比增長60.9%。

點評：

復合肥景氣上行，助推公司業績大增。2021年公司實現營業收入64.36億元，同比增長4.09%，實現歸屬母公司凈利潤4.25億元，同比增長47.81%，實現扣非歸母凈利潤3.35億元，同比增長30.94%。2022Q1實現營業收入28.13億元，同比增長77%，實現歸屬母公司凈利潤1.5億元，同比增長47%，實現扣非歸母凈利潤1.43億元，同比增長60.9%。公司業績大幅提升主要受益于主營業務景氣，2021年公司毛利率為18.27%，同比提升0.16pct，凈利率為6.42%，同比提升2.04pct，ROE為8.80%，同比提升2.42pct。2022Q1毛利率為15.09%，同比下降5.87pct，環比下降2.42pct，凈利率為5.32%，同比下降0.97pct，環比下降3.57pct，ROE為2.93%，同比提升0.77pct，環比下降0.71pct。在成本支撐及供不應求的雙重推動下，公司復合肥業務景氣提升，據卓創，公司主營產品復合肥2021及2022Q1均價分別為2845元/噸和3365元/噸，分別同比上漲21%和42%。

產能布局優勢顯著，運營效率有效提升。公司生產基地覆蓋了我國大部分種植區域，能夠快速響應各種植區域的肥料需求，降低運輸成本。期間費用方面，2021公司期間費用率合計為11.61%，同比提升0.27pct。其中，銷售費用率為5.37%，同比下降0.25pct，管理費用（含研發費用，可比口徑）率為7.04%，同比提升0.6pct，財務費用率為-0.8%，同比下降0.08pct。2022Q1公司期間費用率合計為8.92%，同比下降4.8pct。其中，銷售費用率為4.41%，同比下降1.69pct，管理費用（含研發費用，可比口徑）率為5.04%，同比下降3.73pct，財務費用率為-0.52%，同比提升0.62pct。

成本支撐疊加開工不足，復合肥價格景氣上行。成本端，原材料硫磺、合成氨價格上揚，以及國際需求強勁，帶動磷酸一銨價格上行；出口法檢政策落地前，供不應求疊加印度發布新一輪尿素招標，尿素市場利好不斷；鉀肥也由于供不應求及進口受阻價格上調。國際方面，一季度俄烏沖突后，俄羅斯限制化肥出口，加劇了國際化肥的供應緊張形勢，國際化肥價格飆升，帶動國內化肥價格上漲。開工方面，2021年復合肥企業裝置開工率低于2019年及2020年，據百川，2021年復合肥平均開工率為40%，較去年同期低7%。開工率低下一方面是因為原材料貨緊價高，廠家生產積極性不高，且原料短缺使得企業降負荷或停車。另一方面，環保、安全因素、能耗雙控、限電等各項措施，使得部分裝置開工受阻。其中開工率最高是在4月，開工率為48.65%。在成本和開工的雙重作用下，復合肥價格不斷上揚。據卓創資訊，公司主營產品復合肥2021及2022Q1均價分別為2845元/噸和3365元/噸，分別同比上漲21%和42%。

攜手湖北宜化建設磷酸鐵，公司業務有望邁上新臺階。公司與湖北宜化合作，通過向湖北宜化全資子公司松滋宜化增資入股的方式，共同投資建設新能源材料前驅體磷酸鐵及配套設施(包括新建選礦、硫酸、磷酸、凈化磷酸等)、萃余酸綜合利用、新型肥料以及凈化石膏綜合利用項目。據湖北宜化公告，松滋肥業具備年產60萬噸的磷酸二銨產能，原材料方面，配備硫酸80萬噸/年、磷酸30萬噸/年、氟硅酸8.3萬噸/年及氟硅酸鈉1.05萬噸/年，增資后史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。此次合作向下游延伸產業鏈，有助于雙方發揮各自的優勢，助推公司打開新的成長空間。

盈利預測與投資建議：由于公司新增100萬噸綠色高效復合肥項目，我們上調盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.31億元（原為5.04億元）、6.20億元（原為5.62億元）、7.47億元（新增），EPS分別為0.46元、0.54元、0.65元。我們選取了同為化肥領域的新洋豐(000902)、司爾特(002538)、云天化(600096)為可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE為12.91倍、11.17倍和8.95倍（對應2022年4月20日收盤價），當前股價對應公司在2022年、2023年和2024年的PE分別為15.72倍、13.45倍和11.16倍，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期風險；新建項目不及預期風險；原材料價格波動風險；所依據的數據信息滯后風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券謝楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.16億，根據現價換算的預測PE為15.5。

最新盈利預測明細如下：

證券之星估值分析工具顯示，史丹利（002588）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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