財(cái)聯(lián)社4月21日訊（記者 陳俊嶺）又到季報(bào)密集披露期。在長短不一、風(fēng)格各異的“小作文”中，也有人悵然若失，字里行間寫滿“復(fù)雜性”；也有人志得意滿，言必稱“正如”與“所料”。

前者如，一位將寧德時(shí)代(300750)奉上“第一重倉股”的基金經(jīng)理開篇即稱“市場(chǎng)復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們年初預(yù)期”，前兩個(gè)月的回撤尚屬“可控范圍”，但3月份以來的國內(nèi)疫情，則是完全沒有預(yù)期的“不確定風(fēng)險(xiǎn)暴露”。

后者如，一位押寶“豬周期反轉(zhuǎn)”的基金經(jīng)理稱，正如他在年報(bào)中“所料”，一季度農(nóng)業(yè)中的生豬養(yǎng)殖相關(guān)標(biāo)的取得了較好的股價(jià)表現(xiàn)，關(guān)于豬周期反轉(zhuǎn)的邏輯正在逐步被市場(chǎng)所接受。

有人悵然若失，“應(yīng)對(duì)不足”致大幅回撤

“2022年1季度的市場(chǎng)復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們年初預(yù)期?！边@是何杰、李化松兩位基金經(jīng)理在平安低碳經(jīng)濟(jì)基金2022年第1季度報(bào)告中的有關(guān)“運(yùn)作分析”的表述。

超基金經(jīng)理預(yù)期的“復(fù)雜性”來自兩個(gè)方面——一是基建和地產(chǎn)的政策面拉動(dòng)低于預(yù)期；二是疫情擾動(dòng)極大限制了消費(fèi)信心的恢復(fù)，去年底供需雙弱的局面反而進(jìn)一步惡化。

回顧一季度，考慮到一定程度穩(wěn)增長的復(fù)雜性，組合預(yù)留了一定的“應(yīng)對(duì)預(yù)案”，3月前回撤尚屬“可控范圍”。但3月份疫情則是完全沒有預(yù)期的“不確定風(fēng)險(xiǎn)暴露”，“應(yīng)對(duì)不足”導(dǎo)致組合凈值大幅回撤。

面對(duì)短期市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，基金經(jīng)理只能更加注重長期價(jià)值的確定性，并逆向增持了長期成長空間明確、競爭優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升、估值合理偏低的個(gè)股品種，持倉集中度較年初進(jìn)一步提升。

十大重倉股數(shù)據(jù)顯示，與去年四季度比，寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)(600519)前兩大重倉股未有任何變化，第三、四大重倉股換為青島啤酒(600600)（港股、A股），原來的位列第三的贛鋒鋰業(yè)(002460)，降至第七位，五糧液(000858)淡出前十榜單。

從估值來看，當(dāng)前市場(chǎng)整體估值17.6x，接近-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，與2016年和2020年底部相當(dāng)，明顯處于價(jià)值投資區(qū)間。2022年還有3個(gè)季度，基金經(jīng)理相信：市場(chǎng)價(jià)值終將回歸。

談及接下來的運(yùn)作，基金經(jīng)理表示，將繼續(xù)堅(jiān)持自下而上的價(jià)值投資理念，從股東視角、長期主義、安全邊際等方面反復(fù)審視組合持倉，降低不確定性因子、堅(jiān)守長期價(jià)值，為持有人獲得投資回報(bào)。

有人志得意滿，“豬周期反轉(zhuǎn)”邏輯終驗(yàn)證

梳理吳越管理的嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金一季報(bào)前十重倉股——牧原股份(002714)、雙匯發(fā)展(000895)、溫氏股份(300498)、新希望、澄海種業(yè)、隆平高科(000998)、荃銀高科(300087)、大北農(nóng)(002385)、巨星農(nóng)牧、傲農(nóng)生物(603363)，“養(yǎng)豬股”竟占據(jù)了半壁江山。

“曾在年報(bào)中闡述了對(duì)2022年農(nóng)業(yè)板塊的信心，令人欣喜的是，在市場(chǎng)熊市的背景下，一季度農(nóng)業(yè)中的生豬養(yǎng)殖相關(guān)標(biāo)的取得了較好的股價(jià)表現(xiàn)，關(guān)于豬周期反轉(zhuǎn)的邏輯正在逐步被市場(chǎng)所接受。”吳越稱。

在吳越看來，俄烏沖突給農(nóng)業(yè)板塊或間接或直接帶來正面影響——一是沖突會(huì)造成部分經(jīng)濟(jì)作物的供給缺口從而驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行；二是更高的飼料成本及養(yǎng)殖成本可能會(huì)加速國內(nèi)產(chǎn)能出清加速豬周期的反轉(zhuǎn)。

考慮到長期轉(zhuǎn)基因種子的成長空間、中期豬周期反轉(zhuǎn)的潛在彈性以及短期地緣沖突等突發(fā)事件帶來的基本面利好，吳越在1月份關(guān)于農(nóng)業(yè)板塊的態(tài)度變得更加樂觀，因此在年初進(jìn)行了“堅(jiān)定地調(diào)倉”。

一方面，吳越大幅降低了以白酒為代表的食品飲料防御板塊的持倉；另一方面，又大幅提高了生豬養(yǎng)殖特別是二、三線養(yǎng)殖股增加組合的進(jìn)攻彈性，這些都可以從近兩個(gè)季度的重倉股變化中得到印證。

總體來看，雖然農(nóng)業(yè)板塊在一季度展現(xiàn)出了較強(qiáng)的防御屬性，但按歷史盈利中樞去測(cè)算，目前的板塊估值依然處于歷史的偏低水平，考慮到較低的機(jī)構(gòu)持倉、養(yǎng)殖業(yè)/種業(yè)也都處于“基本面拐點(diǎn)的前夜”。

吳越篤信，現(xiàn)在板塊的投資價(jià)值依然凸顯，2022年有望成為農(nóng)業(yè)大年，在今年這個(gè)波動(dòng)巨大的市場(chǎng)，他希望通過周期拐點(diǎn)的把握和自下而上的選股，繼續(xù)為持有人創(chuàng)造理想的絕對(duì)收益與相對(duì)收益。

當(dāng)然，吳越也在季報(bào)中多次強(qiáng)調(diào)，農(nóng)業(yè)資產(chǎn)不同于品牌消費(fèi)類資產(chǎn)，特征是高波動(dòng)、高彈性、周期驅(qū)動(dòng)為主、長期穩(wěn)定性較弱，因此此類基金適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、具備中短期回撤承擔(dān)能力的專業(yè)投資者。

關(guān)鍵詞： 悵然若失