財聯社4月21日訊（記者 陳俊嶺）又到季報密集披露期。在長短不一、風格各異的“小作文”中，也有人悵然若失，字里行間寫滿“復雜性”；也有人志得意滿，言必稱“正如”與“所料”。

前者如，一位將寧德時代(300750)奉上“第一重倉股”的基金經理開篇即稱“市場復雜性遠遠超出我們年初預期”，前兩個月的回撤尚屬“可控范圍”，但3月份以來的國內疫情，則是完全沒有預期的“不確定風險暴露”。

后者如，一位押寶“豬周期反轉”的基金經理稱，正如他在年報中“所料”，一季度農業中的生豬養殖相關標的取得了較好的股價表現，關于豬周期反轉的邏輯正在逐步被市場所接受。

有人悵然若失，“應對不足”致大幅回撤

“2022年1季度的市場復雜性遠遠超出我們年初預期。”這是何杰、李化松兩位基金經理在平安低碳經濟基金2022年第1季度報告中的有關“運作分析”的表述。

超基金經理預期的“復雜性”來自兩個方面——一是基建和地產的政策面拉動低于預期；二是疫情擾動極大限制了消費信心的恢復，去年底供需雙弱的局面反而進一步惡化。

回顧一季度，考慮到一定程度穩增長的復雜性，組合預留了一定的“應對預案”，3月前回撤尚屬“可控范圍”。但3月份疫情則是完全沒有預期的“不確定風險暴露”，“應對不足”導致組合凈值大幅回撤。

面對短期市場的大幅波動，基金經理只能更加注重長期價值的確定性，并逆向增持了長期成長空間明確、競爭優勢持續提升、估值合理偏低的個股品種，持倉集中度較年初進一步提升。

十大重倉股數據顯示，與去年四季度比，寧德時代、貴州茅臺(600519)前兩大重倉股未有任何變化，第三、四大重倉股換為青島啤酒（港股、A股），原來的位列第三的贛鋒鋰業(002460)，降至第七位，五糧液(000858)淡出前十榜單。

從估值來看，當前市場整體估值17.6x，接近-1倍標準差，與2016年和2020年底部相當，明顯處于價值投資區間。2022年還有3個季度，基金經理相信：市場價值終將回歸。

談及接下來的運作，基金經理表示，將繼續堅持自下而上的價值投資理念，從股東視角、長期主義、安全邊際等方面反復審視組合持倉，降低不確定性因子、堅守長期價值，為持有人獲得投資回報。

有人志得意滿，“豬周期反轉”邏輯終驗證

梳理吳越管理的嘉實農業產業基金一季報前十重倉股——牧原股份(002714)、雙匯發展(000895)、溫氏股份(300498)、新希望、澄海種業、隆平高科(000998)、荃銀高科(300087)、大北農(002385)、巨星農牧、傲農生物(603363)，“養豬股”竟占據了半壁江山。

“曾在年報中闡述了對2022年農業板塊的信心，令人欣喜的是，在市場熊市的背景下，一季度農業中的生豬養殖相關標的取得了較好的股價表現，關于豬周期反轉的邏輯正在逐步被市場所接受。”吳越稱。

在吳越看來，俄烏沖突給農業板塊或間接或直接帶來正面影響——一是沖突會造成部分經濟作物的供給缺口從而驅動價格上行；二是更高的飼料成本及養殖成本可能會加速國內產能出清加速豬周期的反轉。

考慮到長期轉基因種子的成長空間、中期豬周期反轉的潛在彈性以及短期地緣沖突等突發事件帶來的基本面利好，吳越在1月份關于農業板塊的態度變得更加樂觀，因此在年初進行了“堅定地調倉”。

一方面，吳越大幅降低了以白酒為代表的食品飲料防御板塊的持倉；另一方面，又大幅提高了生豬養殖特別是二、三線養殖股增加組合的進攻彈性，這些都可以從近兩個季度的重倉股變化中得到印證。

總體來看，雖然農業板塊在一季度展現出了較強的防御屬性，但按歷史盈利中樞去測算，目前的板塊估值依然處于歷史的偏低水平，考慮到較低的機構持倉、養殖業/種業也都處于“基本面拐點的前夜”。

吳越篤信，現在板塊的投資價值依然凸顯，2022年有望成為農業大年，在今年這個波動巨大的市場，他希望通過周期拐點的把握和自下而上的選股，繼續為持有人創造理想的絕對收益與相對收益。

當然，吳越也在季報中多次強調，農業資產不同于品牌消費類資產，特征是高波動、高彈性、周期驅動為主、長期穩定性較弱，因此此類基金適合風險偏好較高、具備中短期回撤承擔能力的專業投資者。

關鍵詞： 頂流投資筆記