2022-04-24中泰證券股份有限公司杜沖對兗礦能源進行研究并發布了研究報告《長效激勵，增長持續》，本報告對兗礦能源給出買入評級，當前股價為34.47元。

兗礦能源(600188)

投資要點

煤炭及煤化工業務齊頭并進、國際國內兩翼齊飛能源巨頭。兗礦能源以煤炭生產經營為基礎，煤炭深加工和綜合利用一體化的國際化大型能源企業，是華東地區最大煤炭生產商，國內動力煤龍頭企業，所屬兗煤澳洲公司是澳大利亞最大專營煤炭生產商。煤炭方面：積極布局山東、陜蒙、澳洲三大煤炭基地。煤化工方面：擁有煤氣化、煤液化等多條完整煤化工產業鏈，是國內唯一一家同時掌握低溫費托合成和高溫費托合成技術的企業，醋酸產能位居行業前列。煤炭及煤化工業務齊頭并進，兗礦能源積極推動煤炭由單一燃料向燃料與原料并重轉變發展。

煤炭主業具成長空間，發展后勁持續增強。1）證照不全礦井產量釋放：前期石拉烏素及營盤壕煤礦由于手續辦理及證照問題生產受到干擾。目前營盤壕煤礦(1200萬噸/年)手續辦理取得實質性進展，現已獲得采礦許可證，2022年3月已經進入聯合試運轉狀態；石拉烏素煤礦(1000萬噸/年)于2019年7月進入聯合試運轉，現已完全投產并陸續釋放產能。2）在建礦井產量釋放：根據2021年度報告，萬福煤礦將于2024年建成投產，屆時公司在產產能將增加180萬噸/年，權益產能增加159萬噸/年，為公司煤炭板塊進一步貢獻產量增量，有利于公司資源優勢加快向經濟優勢轉化。

煤化工業務向“價值高端”延伸，盈利趨勢向好。未來能源10萬噸/年高溫費托合成產品填補高端特種蠟國產空白；魯南化工成為山東省煤基精細化工品產業鏈“鏈主”企業，30萬噸/年己內酰胺項目已經建成投產。除此之外，截至2021年末，公司擁有在產產能甲醇240萬噸/年（榆林能化60萬噸/年，鄂爾多斯(600295)能化180萬噸/年），醋酸100萬噸/年，醋酸乙酯38萬噸/年，油品和化工產品100萬噸/年，乙二醇40萬噸/年，醋酐10萬噸/年，丁醇15萬噸/年，聚甲醛8萬噸/年，合成氨24萬噸/年。在建產能方面，榆林能化甲醇在建產能80萬噸/年；聚甲氧基二甲醚在建產能合計80萬噸(榆林能化50萬噸/年，鄂爾多斯30萬噸/年)。目前，兗礦能源持續壯大化工原料生產基地，正積極向高端化工產業延伸，為股東創造更多附加價值。

對外分紅、對內激勵，經營提質增效。五年分紅承諾，彰顯經營信心。兗礦能源2020-2024年度現金分紅比例確定為：公司在各會計年度分配的現金股利總額，應占公司該年度扣除法定儲備后凈利潤的約50%（此前為35%），且每股現金股利不低于人民幣0.5元。相對比例和絕對金額均處于上市煤企前列，回饋股東意愿十足。健全長效激勵機制，調動員工及管理層積極性。2018年12月公司公告A股股權激勵計劃，469位激勵對象分三個行權期對4302萬份期權行權，考核年度為2019-2021年度。2021年12月公司再度公告A股股權激勵計劃，1245位激勵對象分三個行權期對6174萬份期權行權，考核年度為2022-2024年度，且激勵計劃的業績考核條件更具挑戰性。

盈利預測、估值及投資評級：預計公司2022-2024年營業收入分別為1817.02、1880.38、1884.32億元，實現歸母凈利潤分別為282.53、329.36、348.98億元（新增2024年盈利預測），每股收益分別為5.71、6.66、7.05元，當前股價34.57元，對應PE分別為6.1X/5.2X/4.9X，維持“買入”評級。

風險提示：煤礦產能釋放受限、煤炭價格大幅下跌、煤化工產品在建產能釋放受阻、煤化工產品價格出現較大波動、研報使用的信息數據更新不及時的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券(600837)李淼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.31%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利225.66億，根據現價換算的預測PE為7.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級13家；過去90天內機構目標均價為46.23。證券之星估值分析工具顯示，兗礦能源（600188）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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