2022-04-26中泰證券股份有限公司謝楠,李博對(duì)萬(wàn)華化學(xué)(600309)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，成本上漲業(yè)績(jī)承壓》，本報(bào)告對(duì)萬(wàn)華化學(xué)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為77.6元。

萬(wàn)華化學(xué)(600309)

投資要點(diǎn)

事件：萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布2022年一季度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入417.84億元，同比增長(zhǎng)33.44%；歸母凈利潤(rùn)53.74億元，同比下降18.84%，環(huán)比增長(zhǎng)5.23%。

點(diǎn)評(píng)：

主營(yíng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)保持增長(zhǎng)，成本上漲盈利同比回落。2022年一季度，公司聚氨酯板塊產(chǎn)銷(xiāo)量分別為101/95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.43%/2.77%。MDI方面，根據(jù)Wind，一季度國(guó)內(nèi)純MDI平均單價(jià)22647元/噸，同比下跌6.26%；聚合MDI平均單價(jià)20311元/噸，同比下跌4.91%。受雨雪天氣以及疫情蔓延影響，下游需求端復(fù)工不如往年，整體需求面受到抑制。同時(shí)純苯、煤炭一季度均價(jià)7947/1104元/噸，同比上漲42.83%/70%，MDI綜合價(jià)差14685元/噸，同比回落19.34%，盈利收窄。TDI方面，根據(jù)Wind，一季度國(guó)內(nèi)TDI平均單價(jià)18739元/噸，同比上漲26.61%。TDI價(jià)格上漲主要受供給端煙臺(tái)巨力、甘肅銀光等裝置異常影響。

基礎(chǔ)能源價(jià)格大幅上漲，石化板塊盈利承壓。石化板塊產(chǎn)銷(xiāo)量分別為118/300萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.70%/27.66%。平均售價(jià)6266元/噸，同比上漲22.09%。原料端，2022年一季度，丙烷CP均價(jià)803美元/噸，同比上漲35%；丁烷CP均價(jià)802美元/噸，同比上漲41%。原料價(jià)格漲幅總體大于產(chǎn)品價(jià)格，石化板塊一季度盈利承壓。煙臺(tái)市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)對(duì)萬(wàn)華化學(xué)乙烯二期項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告進(jìn)行公眾參與信息公示，我們認(rèn)為在新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制的意見(jiàn)下，萬(wàn)華乙烯二期有望加速推進(jìn)。

新建產(chǎn)能投放有序，未來(lái)看點(diǎn)不斷成長(zhǎng)可期。2022年公司將繼續(xù)推動(dòng)煙臺(tái)、福建、四川工業(yè)園建設(shè)，啟動(dòng)煙臺(tái)蓬萊工業(yè)園項(xiàng)目。根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，計(jì)劃投產(chǎn)聚醚擴(kuò)能、PO/SM、PC上游產(chǎn)業(yè)鏈、尼龍12產(chǎn)業(yè)鏈、MMA、PMMA等項(xiàng)目。未來(lái)2-3年主要投產(chǎn)的產(chǎn)品集中在聚烯烴改性、PC改性、尼龍12、檸檬醛、可降解塑料等新業(yè)務(wù)及新項(xiàng)目，并持續(xù)推進(jìn)電池產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。

盈利預(yù)測(cè)：基于疫情及MDI價(jià)格變動(dòng)我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為231.16、269.62、302.06億元（原值分別為250.58、285.80、313.18億元），對(duì)應(yīng)PE分別為10.26/8.79/7.85X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：MDI價(jià)格大幅波動(dòng)；新建產(chǎn)能不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)張勛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.33%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利249.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.51。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為111.67。證券之星估值分析工具顯示，萬(wàn)華化學(xué)（600309）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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