《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》在央行官網發布。

細讀這份報告你會發現：在剛剛過去的4月，央行悄悄干了一件大事，建立了“存款利率市場化調整機制”。

這是什么意思?估計很多讀者看不太懂。

“存款利率市場化調整機制”，是讓存款利率更好地配合貨幣政策、經濟形勢，增加其彈性。在現階段，就是降息機制。

2015年底之前，中國央行的降息、加息，一般都公布兩張表格，一張是存款基準利率，一張是貸款基準利率。

這是“有中國特色”的玩法，不符合利率市場化的定義。

在利率市場化下，央行只公布政策利率，用來影響銀行間的拆借利率，最終影響整個市場的利率。

至于存款利率、貸款利率，在利率市場化前提下，都是各個銀行自己決定的，央行無權干涉。

在央行公布的一季報里，有這樣一句話：“2015 年 10 月，人民銀行放開了對存款利率的行政性管制”。

2015年10月24日開始執行的最后一份存款基準利率表格，是央行公布的。從那時到現在，央行就不再公布存款基準利率。

貸款基準利率也不公布了，改革為LPR，也就是貸款市場報價利率。

央行委托全國銀行間同業拆借中心來發布LPR，方法是：選了18家有代表性的銀行，涵蓋國有大銀行、中小銀行、網絡銀行、外資銀行等，讓他們每月20日根據央行每月15日的MLF利率報價，然后去掉一個最低價、一個最高價，算出平均值。

每月公布的LPR利率有兩個，1年期和5年期，1年期給實體經濟貸款做參考，5年期給房貸做參考。各銀行的實際貸款利率，在LPR利率基礎上浮動，優質大客戶可以打折，普通客戶“加點”。

LPR幾年玩下來，出現了一個BUG：央行通過降低1年期MLF利率，可以引導LPR利率下降。但對于銀行來說，如果存款利率長期不降低，只降低貸款利率，銀行受不了。

LPR影響存款利率的渠道，不暢通。

過去7年來，銀行的存款利率仍然是參考2015年10月24日央行公布的最后一次存款基準利率。中小銀行為了拉存款，會把利率調高點，以增加競爭力。

如果存款利率不降低，貸款利率的下降空間肯定非常有限。

其實2015年10月以后，存款利率也不是各銀行自己可以隨便確定的，因為在央行要求下，各銀行成立了一個“市場利率定價自律機制”，通過這個機制來影響存款利率。

具體做法是：在每一檔存款類別中，設置系數上限。比如活期存款基準利率是0.35%，最高可以做到1.2倍或者1.3倍。

2021年6月，又把“倍數上限”改為“加點上限”，向LPR的玩法靠攏。

LPR降息之后，“市場利率定價自律機制”會要求各銀行在存款利率上降息。

到了今年，僅靠自律機制也不夠了，于是在4月成立了“存款利率市場化調整機制”。

對于“存款利率市場化調整機制”，央行給出的解釋是：

2022 年 4 月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。這一機制的建立，可促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。

建立存款利率市場化調整機制重在推進存款利率進一步市場化，對銀行的指導是柔性的。銀行可根據自身情況，參考市場利率變化，自主確定其存款利率的實際調整幅度。對于存款利率市場化調整及時高效的金融機構，人民銀行給予適當激勵。

也就是說，存款利率上限的確定，不僅看1年期LPR利率，還要參考10年期國債收益率。

央行的保證機制是：獎勵“存款利率市場化調整及時高效的金融機構”。

至于怎樣獎勵，沒有看到具體解釋。央行手里的“胡蘿卜”很多，對于聽話的銀行，可以融給你更多的低價資金，可以適度降低你的存款準備金率等等。

央行這樣做的目的現階段只有一個，就是：降息。通過壓制存款利率的方式，推動LPR貸款端降息。

對此，央行報告解釋說：

新的機制建立后，銀行的存款利率市場化程度更高，在當前市場利率總體有所下行的背景下，有利于銀行穩定負債成本，促進實際貸款利率進一步下行。從實際情況看，工農中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于 4 月下旬下調了其 1 年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構也相應作出下調。

根據最新調研數據，4 月最后一周(4 月 25 日-5 月 1 日)，全國金融機構新發生存款加權平均利率為 2.37%，較前一周下降 10 個基點。

“存款利率市場化調整機制”的建立，將產生哪些影響，對當前中國經濟意味著什么?

第一，這個機制的建立，意味著2015年以來啟動的利率制度改革接近完成，不僅貸款利率有了新機制，存款利率的“管理短板”也被補上了。

過去幾年，存款利率比較僵硬，讓貨幣政策的傳導不順暢，遏制了LPR下降的空間。現在，問題解決了。

第二，隨著人民幣的適度貶值，以及“存款利率市場化調整機制”的建立，LPR獲得了大約20個基點的降息空間，最快估計會在下周五(5月20日)就可能降息。

第三，存款降息，等于中國的無風險利率下調，有利于把銀行里的儲蓄存款趕出來一部分，去投資、去消費，這對于實體經濟、股市和樓市都構成利好。

第四，整體來看，2022年中國降息空間有限。

這跟兩個原因有關，一是美國正在快速加息，中美10年期、5年期等國債收益率出現了倒掛，如果中國降息太多，會加劇資金外流;第二，如果中國降息偏多，會導致人民幣匯率進一步貶值，帶來輸入型通脹。

今年以來，因為疫情和戰爭沖擊，全球糧食、能源價格均大漲。

下圖是中國海關公布的1到4月重點進口商品的量值表(人民幣)，可以看出：中國進口的糧食同比下降了0.3%，但總費用上漲了21.5%;進口的煤炭、原油、成品油、天然氣也都有所下降，總費用上漲了35%到75%不等(下圖)。

今天上午國家統計局公布的4月CPI(居民消費價格指數)就出現了跳漲，從上個月的同比上漲1.5%，反彈到了2.1%。

在CPI構成中，“交通工具用燃料”成為上漲最大的單項，1到4月的同比漲幅為24.1%。

推動4月CPI反彈的最大因素，則是“食品煙酒類價格”，這個類別權重比較大，影響CPI上漲約0.54個百分點。

值得注意的是，食品類中的豬肉權重也比較大，豬肉價格1到4月同比是下降40%的。

可以想見，等下半年豬周期發力，豬肉價格將全面反彈。而人民幣持續貶值主要發生在4月末、5月初，能源、糧食的輸入型因素也將在5月之后陸續發力。所以，下半年物價上漲的壓力將全面顯現。

到那時，CPI可能逼近、甚至突破3%，并遏制貨幣政策的進一步寬松。

這也提醒我們，要避免讓經濟陷入滯脹。

所謂滯脹，是比通脹更棘手的現象，體現為物價上漲偏快、經濟增長放慢、失業率上升。

今天有一個好消息：拜登當地時間10日表示，他可能會取消對中國進口商品征收的部分關稅，以幫助控制美國不斷上漲的消費者價格。

中美相互降低關稅，有利于兩國經濟。今天A股反彈，跟這個消息有關。CPI的不利消息被覆蓋了。

關鍵詞： 存款利率市場化調整機制 貨幣政策 經濟彈性 降息機制