川財證券有限責(zé)任公司孫燦近期對桂冠電力(600236)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：水火交替發(fā)力，進(jìn)亦有為》，本報告對桂冠電力給出增持評級，當(dāng)前股價為6.65元。

桂冠電力(600236)

【資料圖】

2021 來水不足降低水電營收，火電接替發(fā)力穩(wěn)定公司業(yè)績

2021 年， 公司完成發(fā)電量 348.07 億千瓦時， 同比減少 14.95%。 水電完成發(fā)電量 292.81億千瓦時， 同比減少 20.35%。主要因?yàn)榇蟛糠炙娝诹饔騺硭荩瑢?dǎo)致水電發(fā)電量下降。 火電完成發(fā)電量 42.71 億千瓦時， 同比增長 16.06%，發(fā)電空間增大。風(fēng)電完成發(fā)電量 12.46 億千瓦時， 同比增長 159.04%； 光伏完成發(fā)電量 0.09 億千瓦時。

水火風(fēng)光全方位布局，公司盈利有望快速提升

公司電源結(jié)構(gòu)較為合理，以清潔能源為主，水電、風(fēng)電等清潔能源占公司在役裝機(jī)容量的 89.25%， 其中水電裝機(jī)容量達(dá) 1,022.76 萬千瓦， 火電裝機(jī) 133.00 萬千瓦；風(fēng)電裝機(jī) 76.60 萬千瓦； 光伏裝機(jī) 5.00 萬千瓦。 重要盈利來源的水電站集中的紅水河流域來水較穩(wěn)定。風(fēng)電從零開始逐漸形成規(guī)模。火電資產(chǎn)比重小且淘汰了落后產(chǎn)能。受益于節(jié)能環(huán)保，清潔能源優(yōu)先上網(wǎng)的政策，水電利用小時數(shù)相對穩(wěn)定，整體平均水電電價較低，在電力市場競爭中有較強(qiáng)的競價優(yōu)勢。

予以“增持”評級

我們預(yù)計 2022-2024 年， 公司發(fā)電量 402.50 億千瓦時， 公司可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 98.45（同比增長 17.01%）、 102.70 和 106.74 億元； 歸屬母公司凈利潤 24.91、 26.67 和 27.76億元。 總股本 78.82 億， 對應(yīng) EPS 0.32、 0.34 和 0.35 元， 對應(yīng) PE19.90、 18.59 和17.86。公司為堅持加快建設(shè)世界一流現(xiàn)代化綠色電力企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)， 未來或?qū)⑹芤嬗趪摇半p碳”政策，具備長期成長性，我們首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示： 電力政策風(fēng)險；氣候影響風(fēng)險；煤炭價格波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)李想研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為48.09%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利23.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.93。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為8.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，桂冠電力（600236）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，未來營收成長性較差。財務(wù)風(fēng)險可能較大，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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