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2022年8月10日，奧特維一季報(bào)和訊SGI指數(shù)評(píng)分解讀出爐，公司獲得了75分。

奧特維SGI歷期指數(shù)平平無(wú)奇，無(wú)一例外的處于80分以下，借助二級(jí)市場(chǎng)上罕見的光伏、鋰電、半導(dǎo)體三位一體的布局，卻令其成為投資者備受追捧的焦點(diǎn)牛股，目前股價(jià)較發(fā)行價(jià)漲幅已超12倍，在科創(chuàng)板400多只股票中“閃閃發(fā)光”，絕無(wú)僅有。

其光伏業(yè)務(wù)一如既往，而鋰電設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備幾乎是“初生牛犢”，目前仍處于初步起量階段，盈利艱難，兩面樹敵。雖然市場(chǎng)前景較好，但是這兩條賽道上高手如云，奧特維又是后發(fā)突擊，注定不是一條坦途。

圖：奧特維和訊SGI指數(shù)綜合評(píng)分，數(shù)據(jù)來(lái)自各季度財(cái)報(bào)

一、光伏設(shè)備一馬當(dāng)先：12倍牛股如何煉成？

8月9日晚間，奧特維披露2022年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為15.13億元，同比增長(zhǎng)63.93%；凈利潤(rùn)為2.99億元，同比增長(zhǎng)109.51%。奧特維在手訂單充足，為短期業(yè)績(jī)釋放形成有力支撐。

從收入端來(lái)看，奧特維受益于光伏組件行業(yè)高景氣度及海外市場(chǎng)快速發(fā)展，帶動(dòng)收入快速放量。光伏行業(yè)長(zhǎng)期市場(chǎng)需求受“雙碳目標(biāo)”推升，海外能源危機(jī)加速新能源轉(zhuǎn)型，同時(shí)，疊加奧特維一體化的布局?jǐn)U張，全球光伏組件擴(kuò)產(chǎn)需求較大帶動(dòng)設(shè)備放量。

當(dāng)前，組件環(huán)節(jié)適應(yīng)硅片及電池片技術(shù)變化而變化，處于技術(shù)高頻迭代的紅利期，且暫未出現(xiàn)像電池片環(huán)節(jié)明顯的技術(shù)分流帶來(lái)價(jià)值分流，反映至設(shè)備端公司，核心業(yè)務(wù)組件串焊機(jī)成長(zhǎng)的確定性相對(duì)較強(qiáng)，也是收入端放量的保證。

基于底層技術(shù)加速平臺(tái)化戰(zhàn)略效果已初顯端倪，無(wú)論是光伏設(shè)備中的硅片分選機(jī)、單晶爐，組件串焊機(jī)等、鋰電設(shè)備中的模組PACK線，還是半導(dǎo)體設(shè)備中的鋁線鍵合機(jī)，各個(gè)板塊的業(yè)務(wù)都有所進(jìn)展。

從利潤(rùn)端來(lái)看，奧特維盈利水平提升明顯，利潤(rùn)增速顯著高于收入增速，主要原因在于毛利率提升。2022年上半年，奧特維綜合毛利率39.09%，較去年同期提升，主要得益于公司產(chǎn)品組件串焊機(jī)在高速機(jī)和SMBB時(shí)代在行業(yè)內(nèi)已占據(jù)絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)地位穩(wěn)固使得毛利水平穩(wěn)中有升。

另外，期間費(fèi)用率控制得當(dāng)，基本與去年同期持平，政府補(bǔ)助等其他收益類科目也有所增益。同時(shí)，資產(chǎn)減值損失占營(yíng)收的比例減小，較去年同期降低。綜合上述因素，2022年上半年綜合凈利率19.23%，較去年同期提升3.86個(gè)百分點(diǎn)。

二、串焊機(jī)空間有限，鋰電業(yè)務(wù)一虧再虧

拆解奧特維的營(yíng)收結(jié)構(gòu)可知，起家于光伏組件設(shè)備的奧特維，靠山吃山，當(dāng)前營(yíng)收仍主要依賴于光伏行業(yè)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.25億元，占營(yíng)業(yè)總收入的84.27%，可謂是奧特維營(yíng)收大盤中的中流砥柱。

而鋰電設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備相當(dāng)于“初生牛犢”，目前仍處于初步起量階段，兩面樹敵，盈利艱難，雖然是市場(chǎng)前景廣闊的熱門風(fēng)口，但是這兩條賽道上高手如云，奧特維又是后發(fā)突擊，注定不是一條坦途。

首先，在光伏設(shè)備上，奧特維在光伏串焊機(jī)領(lǐng)域一家獨(dú)大，但缺點(diǎn)是串焊機(jī)市場(chǎng)空間有限，轉(zhuǎn)戰(zhàn)單晶爐又面臨一家獨(dú)大的勁敵壓制。

光伏設(shè)備包括串焊機(jī)、硅片分選機(jī)、激光劃片機(jī)、光注入退火爐等。其中，串焊機(jī)占比最大，包括常規(guī)串焊機(jī)、多主柵串焊機(jī)、劃焊一體機(jī)等類型，也是奧特維的起家業(yè)務(wù)。

奧特維串焊機(jī)目前的市占率大概在70%-80%左右，在串焊機(jī)領(lǐng)域，已經(jīng)將主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手先導(dǎo)智能(300450)、寧夏小牛等甩在身后，實(shí)現(xiàn)了一家獨(dú)大的一哥地位。但是，不容樂(lè)觀的是，根據(jù)知名自媒體市值風(fēng)云推測(cè)，在整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，串焊機(jī)的價(jià)值規(guī)模占比并不高。

光伏設(shè)備主要有硅片設(shè)備、電池片設(shè)備、組件設(shè)備三類，每GW所需的投資分別為2-3億元、2-4.5億元、0.63億元。由此可見，單從設(shè)備環(huán)節(jié)來(lái)看，硅片設(shè)備、電池片設(shè)備的價(jià)值量遠(yuǎn)高于組件設(shè)備。

具體來(lái)看組件設(shè)備的價(jià)值差異，串焊機(jī)之外，還需清洗機(jī)、擴(kuò)散爐、絲網(wǎng)印刷設(shè)備、刻蝕機(jī)等等。剔除去這些設(shè)備投資之后，留給串焊機(jī)的大約只剩2000-2500萬(wàn)元/GW。對(duì)比來(lái)看，單晶爐每GW所需的投資，要在1.2億元左右，是串焊機(jī)的5到6倍。

奧特維也洞察到單晶爐在價(jià)值容量上對(duì)于串焊機(jī)的壓倒性優(yōu)勢(shì)，開始摸索擴(kuò)充單晶爐產(chǎn)品路線。2021年，奧特維推出了新產(chǎn)品直拉單晶爐，最大能夠兼容12英寸晶棒，主要由子公司松瓷機(jī)電負(fù)責(zé)。

遺憾的是，從競(jìng)對(duì)角度來(lái)看，單晶爐市場(chǎng)上，晶盛機(jī)電(300316)一家獨(dú)大，不論是技術(shù)儲(chǔ)備，還是市場(chǎng)份額，松瓷機(jī)電都落于下風(fēng)，差距懸殊。因此整體的訂單體量并不大，2021年，松瓷機(jī)電仍處于虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)為-802.06萬(wàn)元。

其次，在鋰電設(shè)備上，目前收入規(guī)模小，而且處于持續(xù)虧損的狀態(tài)，同時(shí)技術(shù)“非主流”，賽道擁擠，價(jià)低利薄。

奧特維鋰電設(shè)備的主要產(chǎn)品是模組PACK線，2021年這部分收入規(guī)模尚不足億元，在整體營(yíng)收大盤中幾乎微不足道。奧特維主要是通過(guò)并購(gòu)切入鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)，2016年10月花費(fèi)1，712.68萬(wàn)元收購(gòu)了智能裝備94%股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至鋰電設(shè)備領(lǐng)域。

目前，國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)的主流產(chǎn)品是方形電池，供應(yīng)商以寧德時(shí)代(300750)、比亞迪(002594)等頭部企業(yè)為代表，據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，方形電池在全球電池市場(chǎng)的份額從2021年一季度的53.1%，提高至2022年一季度的63.6%。

同期，圓柱形電池的份額則從21.2%下降到15.6%。而奧特維的鋰電設(shè)備產(chǎn)品主要是圓柱和軟包模組PACK線，換言之，奧特維布局鋰電業(yè)務(wù)的策略和路線，似乎有越走越窄的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)2021年年報(bào)，方形鋰電池模組PACK線仍在研發(fā)階段。對(duì)于這部分業(yè)務(wù)，奧特維曾在招股說(shuō)明書中表示，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈而銷售價(jià)格較低，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小且持續(xù)虧損，2021年，智能裝備凈利潤(rùn)虧損了4，530.59萬(wàn)元。

最后，在半導(dǎo)體部分，奧特維作為新玩家，目前僅獲小批量訂單，處于驗(yàn)證、試用階段，不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大。

奧特維半導(dǎo)體部分的主要產(chǎn)品是用于封裝環(huán)節(jié)的鋁線鍵合機(jī)，在產(chǎn)業(yè)鏈分工上，我國(guó)已經(jīng)成為全球主要的半導(dǎo)體封裝、測(cè)試基地，但封測(cè)設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率仍不高，逆全球化等貿(mào)易摩擦升級(jí)后，半導(dǎo)體封測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速。

梳理國(guó)內(nèi)封測(cè)設(shè)備廠商發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)川科技(300604)、華峰測(cè)控等公司布局封測(cè)后道的測(cè)試設(shè)備，艾科瑞思切入裝片機(jī)等設(shè)備領(lǐng)域，新益昌、翠濤、大族激光(002008)銷售LED固晶設(shè)備。而奧特維致力于鋁線鍵合機(jī)的研發(fā)，此前鋁線鍵合機(jī)一直被庫(kù)力索法、太平洋(601099)等國(guó)外廠商壟斷。

盡管奧特維開拓了半導(dǎo)體封測(cè)設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，但是鋁線鍵合機(jī)主要用于功率器件，而處理器、存儲(chǔ)器等集成電路器件的鍵合，需要用金線、銅線鍵合，高端封裝的設(shè)備仍被境外廠商壟斷。

另外，鋁線鍵合機(jī)目前尚未量產(chǎn)，奧特維仍舊是相關(guān)領(lǐng)域的新選手，而且鋁線鍵合機(jī)產(chǎn)品尚處于驗(yàn)證、試用階段，2022年3月份獲得了通富微電(002156)的小批量訂單。同時(shí)，奧特維要與國(guó)外同類設(shè)備廠商同臺(tái)競(jìng)技，鋁線鍵合機(jī)等設(shè)備產(chǎn)品還面臨在產(chǎn)能、精度、良率、稼動(dòng)率等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)上的挑戰(zhàn)。

小結(jié):

首先，在光伏設(shè)備上，奧特維在光伏串焊機(jī)領(lǐng)域一家獨(dú)大，但缺點(diǎn)是串焊機(jī)市場(chǎng)空間有限，轉(zhuǎn)戰(zhàn)單晶爐又面臨一家獨(dú)大的勁敵全面壓制。

其次，在鋰電設(shè)備上，目前收入規(guī)模小，而且處于持續(xù)虧損的狀態(tài)，同時(shí)技術(shù)“非主流”，賽道擁擠，價(jià)低利薄。

最后，在半導(dǎo)體部分，奧特維作為新玩家，目前僅獲小批量訂單，處于驗(yàn)證、試用階段，不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大。

因此，不斷飆漲的股價(jià)需要鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備的實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)改善進(jìn)行匹配，目前股價(jià)脫韁而去，光伏設(shè)備緊隨其后，徒留鋰電和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在寒風(fēng)中“瑟瑟發(fā)抖”。

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