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公司發布2022 年三季報：2022Q1-3 實現收入137.30 億元（同比+13.0%），歸母凈利潤9.35 億元（同比-16.3%），扣非歸母凈利潤8.42 億元（同比-15.1%）；其中單Q3 實現收入52.96 億元（同比+18.6%），歸母凈利潤4.07 億元（同比-9.8%），扣非歸母凈利潤3.58 億元（同比-5.6%）。公司傳統核心業務及零售大店復蘇趨勢顯現，科力普延續高增，業績表現符合預期。　　傳統核心業務復蘇，看好疫后恢復穩增。根據我們測算，2022Q3 公司傳統核心業務（含晨光科技及安碩）實現收入約25 億元（同比+5%+），凈利率14%+（同比-3pct+），主要系高毛利產品延續下滑。分品類來看，2022Q3 書寫工具/學生文具/傳統辦公分別實現收入7.70/11.52/7.08 億元（同比-16.1%/+18.5%/+14.3%），毛利率分別為37.9%/31.4%/23.2%（同比-1.7/-1.3/-2.5pct），其中書寫工具受疫情影響需求恢復緩慢，兒童美術等增長態勢較好。產品方面，公司積極優化結構，9月晨光體育用品上市，覆蓋籃球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品類，有望貢獻增量；渠道方面，2022Q3 晨光科技收入2.26 億元（同比+36.3%），主要系爆品推廣、優化交付及各電商平臺融合、引流效果顯著。　　科力普增長勢頭強勁，零售大店穩步擴張。1）科力普：2022Q3 收入25.31 億元（同比+40.3%），毛利率為9.1%（同比-0.8pct）。公司深度挖掘存量客戶需求，積極拓展MRO 和營銷禮品等新品類。2）零售大店：2022Q3 晨光生活館（含九木雜物社）收入2.62 億元（同比-9.1%），疫情影響趨弱，利潤虧損預期收窄；截至Q3末公司擁有537 家零售大店（較年初+14 家，較Q2 末+3 家），其中九木雜物社484家（較年初+21 家，較Q2 末+3 家，其中直營328 家、加盟156 家），看好疫后線下客流量及客單值恢復增長。　　盈利能力承壓，費用持續優化。2022Q3 公司毛利率為20.89%（同比-3.5pct），歸母凈利率為7.68%（同比-2.4pct），盈利能力下降主要系高毛利產品承壓，且低毛利科力普占比提升。公司費用表現持續優化，2022Q3 期間費用率為11.83%（同比-1.5pct），銷售費用率為7.29%（同比-0.2pct），管理費用率3.86%（同比-0.2pct），財務費用率-0.32%（同比-0.3pct），研發費用率1.00%（同比-0.3pct）。　　現金流回暖，營運周轉穩定。公司2022Q3 產生凈經營現金流為6.98 億元（同比+0.73億元），現金流表現回暖。營運能力方面，截至Q3 末公司應收賬款周轉天數為45.41天（同比+5.82 天），應付賬款周轉天數74.14 天（同比+1.66 天），存貨周轉天數37.5 天（同比-4.09 天）。　　盈利預測與投資評級。短期疫情影響不改成長，傳統業務壁壘深厚，市占率提升邏輯順暢，科力普表現持續超預期。我們預計公司2022-24 年歸母凈利潤分別為13.7/17.9/21.2 億元，對應PE 為27.4X/21.0X/17.8X，維持“買入”評級。　　風險提示：疫情反復，雙減政策影響需求【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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