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投資要點(diǎn)　　興業(yè)銀行2022 三季度末不良率較2022 年半年末下降5bp，回到年初水平，有效回應(yīng)了市場對(duì)于該行資產(chǎn)質(zhì)量的疑慮。同時(shí)，新賽道布局優(yōu)勢(shì)日漸強(qiáng)化，為未來儲(chǔ)備充足增長勢(shì)能，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。　　數(shù)據(jù)概覽　　22Q1-3 歸母凈利潤同比+12.1%，增速環(huán)比22H1 提升0.2pc；營收同比+4.1%，增速環(huán)比-2.2pc；ROE（年化）14.73%，同比持平；ROA（年化）1.09%，同比+4bp；22Q3 末不良率1.10%，環(huán)比-5bp；撥備覆蓋率+0.7pc 至252%。　　主要觀點(diǎn)　　1、盈利增速符合預(yù)期。22Q1-3 歸母凈利潤同比+12.1%，增速環(huán)比22H1 略升0.2pc；營收同比+4.1%，增速環(huán)比放緩2.2pc，基本符合預(yù)期。拖累因素主要是非息與費(fèi)用方面，驅(qū)動(dòng)因素主要為信用成本下降，利息凈收入貢獻(xiàn)度基本持平。　　具體來看：①不良好轉(zhuǎn)。22Q1-3 資產(chǎn)減值損失同比下降22.1%，驅(qū)動(dòng)信用成本對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)從2022H1 的10.7%提升至14.7%，主要是上半年集中認(rèn)定不良后，三季度風(fēng)險(xiǎn)生成壓力放緩，TTM 不良生成率、真實(shí)不良生成率均環(huán)比改善。②非息放緩。22Q1-3 非息收入同比+10%，增速環(huán)比22H1 放緩7.2pc。手續(xù)費(fèi)方面主要受資本市場波動(dòng)影響，代銷基金和信托收入下行。其他非息收入方面主要是債券投資處于建倉周期，未對(duì)收入增長形成支持。③費(fèi)用上升。22Q1-3 成本收入比環(huán)比22H1 上升1.4pc 至26.3%，主要是加大了對(duì)金融科技、客戶基礎(chǔ)建設(shè)等戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域的支出。④息差下行。22Q3 單季凈息差環(huán)比-3bp。資產(chǎn)端，推測收益率繼續(xù)下行，其中零售貸款是主要因素，受到LPR 下行及市場利率趨勢(shì)影響；企業(yè)貸款新投放收益率推測環(huán)比持平。負(fù)債端，存款定期化趨勢(shì)明顯導(dǎo)致付息成本率略有上升，22Q3 末活期存款占比環(huán)比-2.6pc 至37%。　　預(yù)計(jì)興業(yè)銀行全年?duì)I收增速將有所放緩。主要基于：①利息凈收入受資產(chǎn)端定價(jià)持續(xù)承壓影響；②非息收入受資本市場景氣度及基金銷量未見好轉(zhuǎn)影響。　　2、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。22Q3 末不良率環(huán)比-5bp 至1.10%，與年初持平；關(guān)注率環(huán)比2022H1 末、較年初均下降5bp 至1.47%；撥備覆蓋率環(huán)比+0.7%至252%，反映資產(chǎn)質(zhì)量的各項(xiàng)數(shù)據(jù)全面向好。22H1 末，興業(yè)銀行不良率有所波動(dòng)，一度引起市場對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的疑慮，實(shí)則是興業(yè)銀行主動(dòng)加大了對(duì)出險(xiǎn)房地產(chǎn)項(xiàng)目及地方財(cái)政收支壓力大、償債能力弱的政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。三季度，隨著潛在風(fēng)險(xiǎn)減小，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有序回落至年初水平，彰顯資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)的扎實(shí)和穩(wěn)健。預(yù)計(jì)興業(yè)銀行全年資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。　　3、新賽道優(yōu)勢(shì)更顯著。22Q3 末綠色金融貸款較年初+25.8%，增速環(huán)比22H1 末提高6.5pc；科創(chuàng)企業(yè)貸款較年初增長49.2%，增速環(huán)比22H1 末提高23.4pc，興業(yè)銀行在綠色金融、科創(chuàng)金融領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)日漸強(qiáng)化。這些新賽道，高度符合二十大對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的總體部署，未來潛能可期。　　盈利預(yù)測與估值　　預(yù)計(jì)興業(yè)銀行2022-2024 年歸母凈利潤同比增長13.26%/13.84%/14.59%，對(duì)應(yīng)BPS 31.85/35.65/40.04 元股。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB 估值 0.47/0.42/0.38 倍。目標(biāo)價(jià)25.00 元/股（分紅調(diào)整后），對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)B 0.79 倍，現(xiàn)價(jià)空間66%。　　風(fēng)險(xiǎn)提升　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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