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1. 雙十一數(shù)據(jù)亮眼，以價換量成效初現(xiàn)　　大促剛過，科沃斯在本次雙十一中交出亮眼答卷，雙十一期間科沃斯機器人成交18.9 億，同比+20%，添可成交18.3 億，同比+26%，合計成交37.2 億，同比+24%。　　其中基站類掃地機成交臺數(shù)同比+49%，洗地機成交臺數(shù)同比+28%，T10 omni 掃地機和芙萬2.0 系列洗地機分別在各自品類成交額排名第一。從雙十一成交結(jié)構(gòu)看，公司呈現(xiàn)由量增帶動成交增長的態(tài)勢。　　今年以來公司通過功能選配補全自身產(chǎn)品價格帶，滿足更多消費者需求。除通過新品補全價格帶外，公司也嘗試通過老品的降價完善產(chǎn)品矩陣，提升產(chǎn)品銷量和市占率。X1 omni 和T10 omni 在降價后市占率環(huán)比都有顯著的上升。這也可以從側(cè)面看出全能型掃地機并非需求飽和，通過適當(dāng)?shù)慕祪r可以釋放這部分購買力，有效提升產(chǎn)品銷量。　　2. 價格帶呈現(xiàn)一定分化，市場集中度繼續(xù)提升隨著定價偏高端的自清潔和全能型新品的推出，22 年行業(yè)呈現(xiàn)由價格帶動增長的情況。價格帶呈現(xiàn)分化，3000-4000 元價格帶放量顯現(xiàn)。從銷額的價格帶分布看，3000 元以上價格段占比同比有所提升，主要由自清潔產(chǎn)品帶動；其中3000 元+價格帶產(chǎn)品呈現(xiàn)分化，3000-4000 元價格帶與4500 元+銷額占比提升。我們認(rèn)為，一方面最高端的產(chǎn)品銷額占比仍在不斷提升，另一方面部分品牌已開始嘗試將價格帶拉低至3000-4000 元，并且取得了一定的放量效果。市場格局方面，集中度繼續(xù)提升（CR5 91.38%），頭部品牌競爭仍集中于科沃斯、石頭和云鯨。　　3. 盈利預(yù)測與估值　　基于公司今年雙十一的亮眼表現(xiàn)，我們假設(shè)科沃斯掃地機和添可的收入逐步實現(xiàn)由量帶動增長，毛利率逐漸有所下降。費用方面，由于公司股權(quán)激勵取消后股本支付費用相應(yīng)減少，銷售費用率和管理費用率同比下降。基于該假設(shè)，得到22-24歸母凈利潤為19.5/22.8/25.1 億元，同比-3.2%/17.24%/10.10%。同時基于可比公司的情況以及考慮部分高科技企業(yè)的溢價，可以考慮適當(dāng)上調(diào)估值區(qū)間，因此我們給予公司合理估值區(qū)間為2023 年20-25 倍PE，對應(yīng)2023 年456-570 億元市值，對應(yīng)目標(biāo)價為79.6-99.5 元/股。　　投資建議：公司此次雙十一成交數(shù)據(jù)亮眼，預(yù)計將有力貢獻(xiàn)Q4 的營收增長。行業(yè)方面，清潔電器長期成長空間較大，滲透率提升有望使頭部公司優(yōu)先受益，我們看好公司長期的發(fā)展。根據(jù)公司大促期間的表現(xiàn)以及近期采取的行業(yè)策略，我們略上調(diào)了公司的營收增速，同時略下調(diào)了公司Q4 的毛利率水平和23-24 年銷售費用率水平，預(yù)計22-24 年的歸母凈利潤為19.5/22.8/25.1 億元（22-24 年前值為20.4/21.7/23.5 億元），對應(yīng)動態(tài)估值分別為20.3x/17.3x/15.8x，維持“買入”　　評級。　　風(fēng)險提示：新品銷售不及預(yù)期，清潔電器市場滲透率增長不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅波動等。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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