銅：換月庫存累積，銅價暫時回落

【資料圖】

【現貨】11月15日SMM1#電解銅均價67300元/噸，環比-510元/噸；基差50元/噸，環比+70元/噸。廣東1#電解銅均價67215元/噸，環比-685元/噸；基差75元/噸，環比+10元/噸。

【供應】銅精礦供應充裕，進口銅精礦指數報90.55美元/噸，周環比增加2.39美元/噸。據SMM，10月中國電解銅產量為90.12萬噸，環比下降0.9%，同比上升14.2%。產量下滑主因檢修、粗銅和冷料緊張、疫情和限電等。SMM預測11月國內電解銅產量為90.33萬噸，環比增加0.21萬噸，增幅0.2%，同比上升9.4%。

【需求】據SMM，11月11日，國內主要精銅桿企業周度開工率為67.21%，較上周下降0.29個百分點。10月銅材開工率預計72.95%，環比減少1.21%；11月銅管開工率預計72.74%，環比增加5.65%；11月銅板帶箔開工率預計75.08%，環比減少2.02%；11月漆包線開工率預計66.72%，環比減少0.21%。

【庫存】全球顯性庫存低位，國內小幅壘庫。11月11日SMM境內電解銅社會庫存10.47萬噸，周環比增加0.85萬噸。SHFE電解銅庫存7.62萬噸，周環比增加1.71萬噸。保稅區庫存2.83萬噸，周環比減少0.26萬噸。LME庫存7.79萬噸，周環比減少1.07萬噸。

【邏輯】前期宏觀利多集中兌現，后續更多關注邊際變化。基本面上，銅精礦供應寬松，廢銅偏緊仍有干擾，國內精銅10月產量超過90萬噸。傳統需求平淡，新興需求向好發展，整體具備韌性。全球顯性庫存低位，LME庫存低位轉增，部分進口銅到貨且交割發往倉庫的量增加致使國內社庫提升。總體看，短期銅價更多跟隨宏觀邏輯，低庫存具備支撐。主力關注65000~66000支撐，等待逢低多機會。

【操作建議】主力關注65000~66000支撐，等待逢低多機會

【短期觀點】中性

鋅：四川環保影響減弱，冶煉減產不及預期，短期上方空單有限

【現貨】：11月15日，SMM0#鋅24740元/噸，環比+380元/噸，對12合約升水405元/噸，環比-45元/噸。

【供應】：2022年10月SMM中國精煉鋅產量為51.41萬噸，略微不及預期，環比增加1.02萬噸，同比增長2.96%。2022年1~10月精煉鋅累計產量為492.8萬噸，同比下滑2.48%。預計11月產量環比增加約2.3萬噸。四季度國內礦山生產淡季，但進口原料補充，原料內緊外松格局改善，加工費上升明顯，11月鋅精礦加工費4500元/噸，環比上升300元/噸。同時，高溫緩解后，冶煉開工率上升。近期市場傳言四川地區受環保影響冶煉產能全停，據了解，實際影響較小，將很快恢復正常生產。

【需求】：需求端，下游進入淡季，國內疫情多點反復。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。11月11日當周，鍍鋅開工率68.24%，環比+2.28個百分點；壓鑄鋅合金開工率43.71%，環比-3.32個百分點；氧化鋅開工率61.8%，環比+8.9個百分點。

【庫存】：11月14日，國內鋅錠社會庫存6.27萬噸，較上周五+0.26萬噸；11月15日，LME鋅庫存43125噸，環比+225噸。

【邏輯】：美國10月CPI同比增長7.7%，環比下滑0.5個百分點，市場對加息放緩存預期。四季度國內礦山生產淡季，但進口原料補充，原料供應寬裕，加工費上升明顯，11月鋅精礦加工費4500元/噸，環比上升300元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，高溫緩解后，冶煉開工率上升，預計四季度精煉鋅產量環比持續攀升。近期市場傳言四川地區受環保影響冶煉產能全停，據了解，實際影響較小，將很快恢復正常生產。需求端，下游進入淡季，國內疫情多點反復，短期需要關注國內疫情管控放松下，現實預期差。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。關注24200-24500壓力。

【操作建議】：主力關注24200-24500壓力，逢高試空

【短期觀點】：謹慎偏空

鋁：減產或不及預期，關注19500壓力

【現貨】：11月15日，SMMA00 鋁現貨均價18780元/噸，環比持平，對主力-50元/噸，環比持平。

【供應】：SMM數據顯示，2022年10月中國電解鋁產量341.34萬噸，同比增加7.8%，10月份國內電解鋁日均產量環比下降1204噸/天至11.01萬噸/天；2022年1-10月國內累計電解鋁產量達3330.3萬噸，累計同比增加3.3%。受四川、云南電解鋁企業相繼減產影響，10月份國內電解鋁產量環比下滑，但好于預期。四川產能恢復至36萬噸，但復產進度仍較緩慢。

【需求】：據海關，2022年9月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材49.59萬噸；1-9月累計出口519.70萬噸，同比增長27.8%，增速環比下滑3.7個百分點。11月10日當周，鋁型材開工率67.8%，周環比+0.3個百分點；鋁板帶開工率79.6%，周環比持平；鋁箔開工率82.6%，周環比持平；鋁合金開工率64%，周環比持平。

【庫存】：11月14日，中國電解鋁社會庫存55.3萬噸，較上周四-2.3萬噸；11月15日，LME鋁庫存538825噸，環比-5200噸。

【邏輯】：盡管云南地區限電，或壓減負荷30%以上，減產產能150萬噸。河南部分鋁廠因采暖季到來及盈利不佳等因素影響，計劃減產，影響年產能11萬噸左右。但四川地區小幅復產，貴州、廣西、內蒙仍有復產，10月電解鋁產量環比小幅增長。成本上，原料供應緊張，氧化鋁企業利潤微薄，為電解鋁價格形成一定支撐。國內對疫情放松存預期，預期或需要一定時間轉為現實。旺季需求不及預期，淡季或更淡，調研了解訂單走弱。美國10月CPI同比增長7.7%，環比下滑0.5個百分點，加息節奏存放緩預期。LME不禁止俄羅斯金屬交割，且對其存量設置門檻，供應量正常釋放。短期關注國內疫情放松實際落地情況，鋁價寬幅震蕩。

【操作建議】：關注19500壓力

【短期觀點】：中性

鎳：跟蹤外盤走勢和印尼征稅方面消息，震蕩偏強

【現貨】11月15日SMM1#電解鎳均價報208650元/噸，環比+5450元/噸。金川鎳均價報209450元/噸，環比+5400元/噸；基差3650元/噸，環比-200元/噸。進口鎳均價報207800元/噸，環比+5450元/噸；基差2000元/噸，環比-150元/噸。

【供應】菲律賓雨季來臨，礦價堅挺。鎳鐵短時資源偏緊，價格上漲。MHP仍是硫酸鎳生產首選原料，成交系數上移。精煉鎳產量穩中有增。據SMM，10月全國電解鎳產量共計1.54萬噸，環比增加0.1%，同比增長6.2%；預計11月產量1.55萬噸，環比增長0.6%，同比增長1.8%。

【需求】合金需求向好且對鎳價容忍度較高；硫酸鎳價格堅挺，鎳價下跌后鎳豆自溶易修復利潤。海外現貨深貼水，表明海外需求差。據SMM，10月中國三元前驅體產量為91，143噸，環比增加3%，同比增加58%。據Mysteel，10月份國內40家不銹鋼廠300系粗鋼產量165.12萬噸，環比增17.22%，同比增25.63%。

【庫存】11月11日SMM純鎳六地社會庫存8427噸，周環比增加1129噸。SHFE電解鎳庫存4634噸，周環比增加1575噸。LME庫存50304噸，周環比減少1104噸。

【邏輯】外盤流動性較差，持倉集中度高，倫鎳昨日再次上演過山車行情。LME鎳波動劇烈，參考價值削弱，但需要警惕對內盤產生聯動影響。目前來講，宏觀前期利多集中兌現，后續更多關注邊際變化。二級鎳過剩與純鎳庫存低位的結構性矛盾始終存在，軍用合金剛需仍存，民用合金訂單減少，新能源汽車消費帶動硫酸鎳價格堅挺，鎳豆自溶經濟線為鎳價筑底。進口窗口關閉，但前期鎖價進口貨物集中到貨，高價明顯抑制現貨成交，國內庫存小幅回升，基差回落。跟蹤外盤走勢和印尼征稅方面消息，偏強思路對待，主力關注210000元/噸一線。

【操作建議】暫觀望，偏多思路

【短期觀點】謹慎偏多

不銹鋼：供強需弱，市場等待印尼鎳鐵出口關稅落地，區間震蕩

【現貨】據Mysteel，11月15日無錫宏旺304冷軋價格16950元/噸（毛邊），環比+100元/噸；基差250元/噸，環比-255元/噸。

【供應】據Mysteel調研，10月份國內40家不銹鋼廠300系粗鋼產量165.12萬噸，環比增17.22%，同比增25.63%；11月排產166.36萬噸，預計環比增0.8%，同比增加13.6%。10月份印尼不銹鋼粗鋼排產41.7萬噸（300系），月環比增11.2%，同比減0.71%；11月排產預計42萬噸，月環比增0.7%，同比減2.3%。

【需求】傳統需求旺季已過，需求轉淡。加息通道下，海外需求偏弱，除東南亞訂單外，其他地區出口訂單萎縮。

【庫存】據Mysteel，11月10日全國主流不銹鋼市場300系庫存總量38.57萬噸，環比上期增加0.13萬噸，增幅0.34%。

【邏輯】10月份國內40家不銹鋼廠300系粗鋼產量165.12萬噸，環比增17.22%，同比增25.63%，供應壓力逐步顯現。需求未有明顯改善，下游按訂單采購。300系庫存連續小幅上升，廠庫增加。原料端鉻鐵、廢不銹鋼價格松動，但近期鎳鐵開始挺價，前期成本走弱后再次持穩。整體看，供強需弱，市場等待印尼鎳鐵出口關稅落地，區間震蕩，主力參考16400~17500元/噸。

【操作建議】區間操作

【短期觀點】中性

錫：國內外宏觀情緒回暖，但基本面偏弱，待情緒企穩后可考慮逢高做空

【現貨】11月15日，SMM 1# 錫179500元/噸，環比上漲1000元/噸；現貨升水550元/噸，環比下跌75元/噸?，F貨市場出貨表現乏力，企業對高價采購意愿不足，持續觀望，商家貼水出貨較為普遍但成交表現依舊不佳。

【供應】據SMM統計，國內錫礦8月生產6722.8噸，累計生產50175.75噸，同比減少0.56%。9月份錫礦進口16064噸，環比減少1163噸，其中緬甸進口12920噸，環比減少900噸。10月精煉錫國內產量16746噸，環比增長10.92%，同比增長15.95%，企業開工率71.02%，環比增長17.52%，同比增長24.12%。9月國內精錫進口2882噸，環比增加2392噸，預計后續進口量維持在2000-3000噸/月。

【需求及庫存】焊錫企業10月開工率83.5%，環比增加1%，10月焊錫企業開工率未受“十一”假期放假影響，預計11月開工率維持平穩。截止11月15日，LME庫存3478噸，環比減少250噸，其中馬來西亞地區減少195噸；上期所倉單庫存3047噸，環比增加215噸；精錫社會庫存4139噸，環比增加419噸；9月企業庫存2712噸，環比增加802噸，同比減少7.91%。

【邏輯】美國10月CPI及核心CPI低于市場預期，美國通脹有放緩跡象，市場交易美聯儲加息路徑放緩，美元大幅下跌，宏觀情緒回暖。基本面方面，主產地開工率回升，加工費利潤可觀，同時進口窗口持續打開，進口產品持續到貨且價格優勢明顯。而下游方面，消費偏疲軟，終端訂單無明顯改善，個別電子廠已于10月底左右提前開始年假，主流廠家年假預期開始時間或集中于元旦前后，年假假期時間多于往年?；谝陨锨闆r，我們認為本輪錫價上漲更多是情緒轉好帶動，供應寬松而需求端疲軟，基本面整體偏弱，待情緒企穩后，可考慮逢高做空。

【操作建議】待情緒企穩后，可考慮逢高做空

【短期觀點】中性

關鍵詞： 有色金屬