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拼多多公司再次創(chuàng)業(yè)，布局跨境電商戰(zhàn)略項(xiàng)目。繼多年創(chuàng)業(yè)成功打造國(guó)內(nèi)社交電商平臺(tái)拼多多，以及2020 年上線(xiàn)社區(qū)團(tuán)購(gòu)項(xiàng)目“多多買(mǎi)菜”并成為行業(yè)兩強(qiáng)之一，2022 年9 月1 日，拼多多正式在海外上線(xiàn)跨境電商平臺(tái)Temu，當(dāng)前主打美國(guó)市場(chǎng)。上線(xiàn)初期進(jìn)展順利，表現(xiàn)如下：　　（1）2022.9.1-2022.11.6 期間，Temu 應(yīng)用在App Store 的評(píng)分為4.4 分（滿(mǎn)分為5 分）。其中1128 人打五星，86 人打4 星，29 人打3 星，28 人打2 星，158 人打1 星。　　（2）根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，截至2022 年11 月8 日，Temu 在美國(guó)市場(chǎng)蘋(píng)果渠道購(gòu)物免費(fèi)榜排名第1，應(yīng)用免費(fèi)榜排名第3，總榜免費(fèi)榜排名第3。　　（3）根據(jù)Sandalwood 監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2022.10.19-2022.10.25 期間，Temu 每周的GMV約為600 萬(wàn)美元，與SheIn 在2022 年上半年的平均周GMV約7億美元相比，Temu 不到其GMV 的1%。　　Temu 低價(jià)策略成功一半。為了打造平臺(tái)的低價(jià)定位，Temu 采取類(lèi)自營(yíng)模式，賣(mài)家負(fù)責(zé)供貨，平臺(tái)掌握商品定價(jià)權(quán)，并要求賣(mài)家報(bào)送產(chǎn)品底價(jià)，價(jià)格需要比同類(lèi)產(chǎn)品在1688 批發(fā)網(wǎng)站或者其他電商平臺(tái)更低。目前Temu 成功吸引海外大批追求性?xún)r(jià)比的用戶(hù)群體。但作為雙邊電商平臺(tái)，供應(yīng)商或賣(mài)家追求薄利多銷(xiāo)，Temu 的訂單量還沒(méi)有呈現(xiàn)出爆款特征，主要源于拼多多尚未將拼團(tuán)等社交裂變玩法復(fù)制海外。目前Temu 的流量主要來(lái)自向海外第三方流量平臺(tái)采購(gòu)，而不是來(lái)自具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的社交裂變。入駐Temu 平臺(tái)的商家之所以同意低價(jià)，主要是依據(jù)拼多多國(guó)內(nèi)商業(yè)的成功，認(rèn)為T(mén)emu 未來(lái)也能成為海外電商新型平臺(tái)。　　Temu復(fù)制國(guó)內(nèi)社交電商模式具有可能性。以SheIn 和Shopify為代表的DTC獨(dú)立站模式的成功，顯示中國(guó)的商品、跨境供應(yīng)鏈，疊加海外社交媒體平臺(tái)的引流，可以打破亞馬遜等平臺(tái)電商的壟斷地位。但另一方面，新興的電商平臺(tái)或者獨(dú)立站無(wú)法繞過(guò)Meta。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)報(bào)告，2022 年跨境電商企業(yè)在海外廣告有超過(guò)80%投放到Meta 旗下WhatsApp、Messenger、Facebook等社交平臺(tái)。我們認(rèn)為，海外流量成本日益提高，Temu 通過(guò)廣告投放推廣較難實(shí)現(xiàn)低成本積累龐大用戶(hù)數(shù)。未來(lái)，Temu 或能與Meta 建立合作，打造海外社交電商模式。2021 年以來(lái)，Meta 陷入增長(zhǎng)困境，而元宇宙新戰(zhàn)略進(jìn)展同樣遲緩。在此情況下，Meta 需要新的增長(zhǎng)點(diǎn)或者商業(yè)同盟。而拼多多的社交電商商業(yè)模式以及具有數(shù)十億美元的年度推廣預(yù)算或?qū)⒋俪呻p方合作。　　Temu 低價(jià)包郵模式下物流成本可控。根據(jù)Temu 官網(wǎng)顯示，Temu 提供標(biāo)準(zhǔn)快遞和商業(yè)快遞兩種快遞配送模式，其中標(biāo)準(zhǔn)快遞下，大部分訂單是包郵；商業(yè)快遞下，99 美元以上的訂單包郵，其他收費(fèi)12.9 美元。根據(jù)報(bào)告測(cè)算：　　2023 年，Temu 在樂(lè)觀/中性/悲觀三種條件下，年GMV 分別為30/20/10 億美元，相應(yīng)的年度物流成本分別為8.3/5.5/2.8 億美元。我們認(rèn)為，當(dāng)前Temu處于低價(jià)拓市場(chǎng)階段，存在客單價(jià)低、商品利潤(rùn)率低等特點(diǎn)，物流成本占比較高，但處于可控范圍，隨著Temu 在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，其物流成本占比將逐步下降。　　投資建議：Temu 有望成為海外電商平臺(tái)重要一極，成為公司繼拼多多主站、多多買(mǎi)菜之后第三個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前Temu 仍處于投入期，2023 年將加大海外營(yíng)銷(xiāo)推廣支出。我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為240.22 億元，218.19 億元和377.78 億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE 分別為24X，27X 和16X，首次評(píng)級(jí)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）主站APP 品牌化進(jìn)展緩慢；（2）多多買(mǎi)菜盈利能力較弱；（3）跨境電商業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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