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事件描述 11 月16 日晚，中化國際發布公告，子公司中化新加坡擬以非公開協議轉讓方式向海南天然橡膠產業集團股份有限公司（海南橡膠）轉讓持有的Halcyon Agri Corporation Limited（合盛公司）36%的股份。 出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例將為29.2%，交易對價為每股0.315 美元。 非核心業務逐漸剝離，聚焦主業實現向生產型企業轉型此舉有利于公司進一步聚焦精細化工主業，實現資源合理分配。此次交易順利完成后，合盛公司將完成出表。根據公告披露，合盛公司2021年凈資產72,415 萬美元，營業收入245,982 萬美元，凈利潤1,705 萬美元。出表后，公司貿易營收比重將大幅下降，隨著連云港C3 產業園全面達產，以及新材料項目陸續落地，公司化工新材料主業占比不斷提升。 近年來，公司對現有資產組合“既做加法，又做減法”，不斷優化業務組合。“做減法方面”，中化國際已相繼退出物流、農化、部分化工貿易等非核心業務，此次剝離非核心、重資產業務天然橡膠是公司又一重大舉措。“做加法方面”，主業化工新材料領域，公司通過增持揚農集團股權，持續增加對新材料業務的投入，打造多基地、上下產業鏈一體化的產業布局，促進資源向主業集中，公司盈利結構持續優化。近年來，公司加速調整戰略方向，逐漸由傳統貿易業務為主向精細化工生產型平臺轉型，我們認為公司價值將被市場重估。 資本開支持續增長，后續成長性可期 此外，此次交易有利于減輕公司資產減值壓力，同時回籠資金1.81 億美元，為其余核心業務后續投入進行資金支持。 連云港C3 項目即將投產貢獻業績增量。連云港碳三項目一期將于2022 年底-2023 年初陸續投產，項目總投資規模139.13 億元，投產后預計實現年均營業收入110 億元、年均利潤總額17 億元。碳三項目增強公司一體化鏈條，形成產業鏈閉環。此外，公司后續聚合物添加劑項目一期、對位芳綸下游衍生項目等陸續投產有望為公司貢獻利潤增量。 對位芳綸突破高模高強牌號，產業鏈優勢明確。對位芳綸從設備到工藝控制的難度較高，2021 年全球產能僅12 萬噸左右，主要掌握在杜邦和帝人手中，是國內亟需實現自主可控的材料。公司擁有單套最大產能，累積共5500 噸/年，并且在今年已突破高模高強牌號，實現穩定供應。另外，公司的芳綸也擁有上游產業鏈優勢，對位芳綸的重要 原料對苯二胺和對苯二甲酰氯是下屬公司揚農集團的產業鏈下游，原料保障優勢明顯。 投資建議 兩化整合大背景下，公司定位為承載中化集團的重要化工新材料管線孵化平臺。隨著“2+N”戰略（2 為環氧樹脂及聚合物添加劑產業鏈，N為專精特新新材料產品）深入，公司積極推進布局對位芳綸、鋰電池正極材料、尼龍66 等國產替代重點材料。我們預計2022-2024 年公司實現歸母凈利潤分別為16.10、19.84、27.46 億元，同比增長-26.0%、23.2%、38.4%，對應PE 分別為11.85、12.50 與9.03 倍，維持“買入”評級。 風險提示 原材料及主要產品價格波動引起的各項風險； 安全生產風險； 項目投產進度不及預期； 宏觀經濟下行。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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