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核心觀點(diǎn)：　　第三家儲(chǔ)架式發(fā)行獲受理民企。公司公告顯示，公司150 億元儲(chǔ)架式注冊(cè)申請(qǐng)已被交易商協(xié)會(huì)受理，成為自龍湖、美的以來第三家被受理的民企。據(jù)DM 及wind，公司22 年底至23 年到期債務(wù)規(guī)模140.15 億元，其中境內(nèi)86.52 億元，境外53.63 億元（7.5 億美元，匯率7.15，以回售日為準(zhǔn)），境內(nèi)外占比為62%、38%。分時(shí)間段表現(xiàn)，22H2、23H1、23H2 償債規(guī)模為32.18 億元、56.39 億元、51.58 億元，月均償債規(guī)模約10 億元，占近3 個(gè)月月均銷售規(guī)模（90 億元）約11%。　　持有型物業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。前三季度公司商業(yè)運(yùn)營(yíng)總收入71.95 億元（1 至10 月80.66 億元），同比增長(zhǎng)18%；占總營(yíng)收比重11.7%（21 前三季度比重僅為5.6%），預(yù)期未來商業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)于公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)度將持續(xù)提升。前三季度商業(yè)運(yùn)營(yíng)總項(xiàng)目數(shù)136 個(gè)，總建面1257.4 萬方（單項(xiàng)目體量9.2 萬方），可供出租面積757.4 萬方，已出租面積約為720.5 萬方，整體出租率95.12%，22 年來疫情反復(fù)公司整體出租率略有下降，3 季度末出租率較21 年末出租率下降2.77pct。　　謹(jǐn)慎投資對(duì)沖不確定風(fēng)險(xiǎn)。10 月公司實(shí)現(xiàn)銷售金額90.75 億元，同比下降58.9%；1-10 月份累計(jì)銷售金額1029.49 億元，同比下降46.6%，與1-10 月未出險(xiǎn)民企銷售金額增速-46.9%接近。年內(nèi)除5 月新增河南商丘1 塊地（總地價(jià)0.28 億元，總建面1.60 萬方）外，無其他新增土地投資，以謹(jǐn)慎投資策略對(duì)沖行業(yè)下行周期的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。22 年來公司開源節(jié)流，維持綠檔，當(dāng)下儲(chǔ)架式發(fā)行獲受理，有望進(jìn)一步緩解公司資金端壓力。我們預(yù)計(jì)22-23 年公司歸母凈利潤(rùn)為80 億元、74 億元，同比增速為-36%、-8%，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E 為5.8X，維持每股合理價(jià)值29.16 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)結(jié)算不及預(yù)期；商業(yè)項(xiàng)目租金受疫情影響，租金完成情況可能低于預(yù)期；未來商業(yè)開展進(jìn)度不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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