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公司為國內稀缺的大型綜合醫療服務集團，積極探索“綜合醫療+特色專科” 的業務模式。我們預測公司在2022-2024 年分別實現收入30.43 億/44.05 億/59.53 億元，采用DCF 估值方式給予目標價15 元。首次覆蓋，給予“買入” 評級。 聚焦醫療主業，局部疫情壓力下彰顯經營韌性。國際醫學為國內稀缺的大型綜合醫療服務集團，公司于2011 年收購西安高新醫院，并持續布局建設西安中心醫院和康復醫院。公司積極打造“綜合醫療+特色專科”業務模式，充分發揮了綜合性醫療機構的協同效應，提供高水平普惠醫療服務的同時積極布局輔助生殖、康復、婦兒、特需、質子治療、醫美等特色專科業務板塊，以三甲醫院規范化的醫療品質，拓展高附加值醫療市場。2021 年公司實現營業收入29.21 億元，同比增長81.78%，聚焦醫療主業以來收入端持續兌現良性增長。2022Q2中心醫院門急診服務量31.34 萬人次、住院服務量1.84 萬人次，分別環比增長480.54%/221.79%；同時高新醫院實現門急診服務量53.30 萬人次、住院服務量1.19 萬人次，分別較Q1 環比增長1066.59%/238.76%，局部疫情壓力下彰顯行業剛性需求及公司優秀運營管理能力。 醫療需求與政策共振，社會辦醫未來可期。國家衛健委統計，2021 年全國診療人次為84.7 億人次，同比提升9.4%。2021 年中國人均衛生費用達5348.1 元，2008 年-2021 年CAGR 為13.0%。剔除疫情影響下的數據波動，長期看醫療服務總量在人口老齡化、慢病發病率提升及消費力增強趨勢下呈量價齊升。2022年7 月19 日國家醫保局發布《關于進一步做好醫療服務價格管理工作的通知》，明確優先從治療類、手術類和中醫類中遴選價格長期未調整、技術勞務價值為主（原則上占價格構成比例的60%以上）的項目納入價格調整范圍，具有區域性優勢和特色專科優勢的大型醫療服務機構有望受益。同時DRG/DIP 付費方式下醫療服務項目市場化特征加強，優秀民營醫院有望憑借機制靈活、精細化管控等差異化運營優勢凸顯競爭力。 西部地區優質診療資源稀缺，西安市有望發揮“醫療高地”職能。國家衛健委統計，2020 年西北地區（新疆、青海、西藏、陜西、甘肅、寧夏，下同）醫院總數為3445 所，同比提升0.17%（低于全國醫院總體同比增長率3.03%）。其中三級醫院占比僅7.61%，同樣低于全國平均的9.3%。據國家衛健委統計，2020年陜西省內共有三級醫院73 所，占西北地區總體的32.03%。同時2020 年西安市共有三級醫院41 所，占陜西省三級醫院總數的56.16%。參照2022 年7月國家醫保局會同財政部印發的《關于進一步做好基本醫療保險跨省異地就醫直接結算工作的通知》，跨省異地就醫直接結算有望于2023 年內推行，西安市有望發揮西北地區“醫療高地”職能，憑借醫療資源優勢持續吸引西北地區異地患者。 核心醫院成長邏輯清晰，全生命周期服務能力持續強化。公司三大核心醫院中： ①高新醫院為中國第一家社會辦醫三甲醫院，成功運營20 年，二期啟用后規劃床位合計1500 張，2022 年4 月13 日復診后就診量同樣快速恢復（日最高住院量達1349 床），一、二期工程已接近滿負荷運轉。②國際醫學中心醫院借助軍改契機打造優勢專家團隊，于2019 年9 月開診，規劃床位5037 張，全面復診以來日最高住院量已達2270 床。中心醫院于2021 年5 月27 日以滿分成績通過JCI 認證。③國際醫學康復醫學中心開業在即，規劃床位3600 張，內設婦女兒童醫院、骨科醫院和康復、中醫、老年病醫院等，強化全生命周期服務能力。 2023 年萬張床位爬坡值得期待。 內外兼修升級診療能力，打造特色專科成長可期。公司持續推進院校合作，旗 下醫院已成為6 所大學的附屬或教學醫院，2022 年公司簽約成為溫州醫科大學教學醫院。依托兩大核心院區科研水平及醫療技術實力，公司持續打造高附加值特色專科。2022 年10 月9 日公司公告高新醫院獲批開展第一代體外受精-胚胎移植（IVF-ET）及第二代卵胞漿內單精子顯微注射（ICSI）技術。西安國際生殖醫學中心擁有國際一流的硬件和設備，同時引進海內外尖端醫療服務及治療方案，具備4 萬IVF 周期接診能力，2023 年起有望提供增長動力。 同時中心醫院質子放射治療配置于2022 年9 月開工建設，項目建成投用后有望填補西北地區質子治療空白，有望顯著帶動陜西省乃至西部地區的腫瘤診療水平。 風險因素：局部疫情反復超預期風險；醫保支付政策變動風險；醫療事故風險；公司旗下醫院床位爬坡不及預期；公司新業務放量不及預期。 盈利預測及估值：公司為國內稀缺的大型綜合醫療服務集團，積極探索“綜合醫療+特色專科”的業務模式。我們預測公司在2022-2024 年分別實現收入30.43億/44.05 億/59.53 億元，分別實現歸母凈利潤-8.76 億/0.18 億/2.58 億元，對應每股收益預測-0.38/0.01/0.11 元。考慮到短期公司兩家核心醫院（中心醫院、康復醫院）尚處爬坡期，以及未來業績成長的高確定性，我們采用DCF 估值方式給予目標價15 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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