東吳證券股份有限公司曾朵紅,謝哲棟近期對四方股份(601126)進行研究并發布了研究報告《電網二次平臺型龍頭，新能源+儲能注入發展新動能》，本報告對四方股份給出買入評級，認為其目標價位為22.50元，當前股價為15.47元，預期上漲幅度為45.44%。

四方股份(601126)

投資要點

【資料圖】

四方股份是電力繼電保護龍頭企業。公司由我國電力繼電保護專家楊奇遜院士創立，是電力二次相關設備的龍頭民營企業。管理&研發團隊學術背景深厚，已通過股權激勵深度綁定，解決方案實力強勁。產品囊括繼電保護、變電站監控等電力自動化軟件，同時包含配電開關、SVG等硬件，可應用于電力系統“發-輸-變-配-用”所有環節—業務結構契合新型電力系統建設需求。客戶包含電網（國網&南網）、發電集團（華能等）、工業領域（中石油等）的頭部企業。目前電網側業務占主營50%+、格局穩固；發電側成長性突出，同時儲能技術積淀已久、蓄勢待發，網外業務有望超越電網傳統主業，實現“第二增長曲線”。

電網側：“基本盤”業務整體持穩，抓住配網結構性機會。電網投資“十四五”維持CAGR≈5%的穩健增長，結構性方向傾向于主網特高壓、配網智能化及抽水蓄能等解決新能源消納的方向。1）主網二次設備招投標穩健增長，且國電南瑞(600406)、四方股份等CR6超90%、份額維穩；同時公司緊抓集控站等結構性機會。2）配網由自動化向智能化升級，以應對分布式光伏對配網造成的沖擊，一二次融合柱上開關等智能化設備滲透率提升。公司配網開關產品積淀深厚，目前南網份額提升、國網多省順利拓展，有望貢獻增量。3）隨2023年電網投資提速，主配網設備招標齊發力，電網側有望實現同比+10~15%左右增長。

發電側：新能源并網接入設備高β凸顯，傳統發電穩增。新能源裝機快速增長+強配儲能，中長期消納問題逐漸浮現，帶來增量電力軟硬件設備機遇，公司是為數不多的并網完整解決方案供應商，有望充分受益：

1）新能源：由提供二次設備、SVG等產品向提供升壓站成套解決方案轉變，單場站價值量有望由1000萬提升至4000萬+；新能源并網設備景氣度高于電網側，市場空間超100億元，我們預計公司新能源側2022-2024年營收CAGR接近40%。2）儲能：2009年起即有產品積累，且近期中標南網高壓級聯項目，凸顯技術領先型。當前業務占比較小，靜待商業模式改善。3）傳統電源：新增火電建設加速+國產替代帶來新機遇，我們預計營收CAGR從持平提速到10-15%。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.38/6.77/8.22億元，同比分別+19%/+26%/+22%，對應現價（12月2日）PE分別23倍、19倍、15倍。考慮到公司發電側貢獻業績彈性且具備較強競爭力，電網側穩中有進，集控站、儲能等新興業務有望帶來新的業績增量，2023年給予公司27倍PE作為估值依據，目標價22.5元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：電網投資不及預期，新能源裝機不及預期，競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)游家訓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.62%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.4億，根據現價換算的預測PE為23.44。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，四方股份（601126）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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