民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒近期對航發控制(000738)進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋報告：航發控制系統龍頭企業；產業地位突出成長潛力大》，本報告對航發控制給出買入評級，認為其目標價位為31.05元，當前股價為26.94元，預期上漲幅度為15.26%。

航發控制(000738)

(資料圖)

我們首次覆蓋航空發動機控制系統機械領域龍頭企業： 航發控制 （000738.SZ），給予“推薦”評級，主要理由如下：

持續聚焦航發控制系統主業， 降本增效提升盈利能力。 公司主營控制系統產品，覆蓋航空發動機、燃機、船舶動力、地面裝備和汽車等眾多領域。1）2017~2021 年，公司國內航發控制產品營收占比自 80.1%提升至 85.2%；毛利潤占比自 84.0%提升至 89.3%，主業不斷聚焦。2）公司多項舉措提質增效，成本和費用不斷優化。2017~2021 年，在職員工自 8005 人降至 7294 人，期間費用率自 17.2%降至 12.9%。在毛利率基本穩定的情況下（毛利率從 27.7%提升 0.5ppt 至 28.2%） ，凈利率提升 3.9ppt 至 12.4%。

定增 33.7 億元整合資產并提升產研能力，核心能力持續提升。 1） 公司 2021年定增 33.7 億元，最終募資 43 億元（資金 33.7 億元疊加資產 9.3 億元），實控人航發集團以北京航科 8.36%、貴州紅林 11.85%、航空苑 100%股權對價 9.3億元進行資產注入，同時航發資產以 9 億元現金參與認購，彰顯航發集團對公司的發展信心。定增后上市公司全資持有四家核心子公司，募投項目主要包括科研生產平臺能力建設，子公司產能擴充等。2）借鑒賽峰、羅羅和霍尼韋爾等國際頭部企業在航發控制系統實現機電能力全覆蓋，我國航發控制系統機電一體化或成趨勢，機電一體化或有望提高協同效應，增強產研能力和全球競爭力。

航發控制產品占航發整機價值量 10%~20%之間，市場規模超百億元。1）航發控制系統約占發動機整機價值量的 18%，其中機械液壓部分/電子部分分別占比 12%/6%； 2017~2021 年，公司國內航發控制系統產品營收占比主機廠（航發動力(600893)+航發科技(600391)）國內營收 10~11%，與機械部分總價值量基本吻合，凸顯公司在航發機械控制領域的壟斷地位。2）按照控制系統占比整機價值量的 18%，我們測算“十四五”期間我國特種航發控制市場規模約數百億元。根據波音公司預測及團隊測算，全球商發控制領域未來二十年年均市場約為 1140 億元，中國年均市場約為 250 億元，占全球市場份額 21.8%。伴隨國產大飛機 C919 交付在即和其配套的國產發動機 CJ-1000 的研發提速，公司年均受益或達數百億元。

投資建議： 公司是航空發動機控制系統機械領域的龍頭企業，產研能力和盈利能力均居行業前列。公司 2021 年積極募投擴產，未來將持續受益于下游型號批產放量和維修后市場穩定增長，公司“十四五”發展態勢較好。我們預計公司2022~2024 年分別實現營收 52.1 億、 64.5 億和 80.0 億元，歸母凈利潤 6.7 億、9.0 億、11.7 億元，當前股價對應 2022~2024 年 PE 分別為 54/40/31x。我們考慮到公司在航發控制領域的龍頭地位和盈利能力具有進一步的提升空間， 給予公司 2023 年 45 倍 PE，對應目標價 31.05 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：募投項目進展不及預期；下游需求不及預期；產品降價等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)王超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.87%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.69億，根據現價換算的預測PE為52.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為32.65。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，航發控制（000738）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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