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投資要點： 公司是光伏、農業雙料龍頭。公司從事高純多晶硅、太陽能電池片以及水產飼料的研發、制造及銷售。 截至2022 年三季度末，公司多晶硅產能23 萬噸，22 年前三季多晶硅產量近18 萬噸；截至2022年上半年，太陽能電池片產能達54GW/年，長期保持行業領先，預計2022 年底太陽能電池片產能將超70GW。2022 年公司前三季度實現營業收入1020.84 億元，同比增長118.60%，實現歸母凈利潤217.30 億元，同比增長265.54%，公司業績增長主要受益于多晶硅價格升高疊加產能放量。 中短期多晶硅供需緊平衡，長期行業格局趨于集中。全球光伏裝機提振多晶硅需求，預計2022-2024年多晶硅料全球總需求分別約94.5 萬噸、123.6 萬噸、148.3 萬噸。多晶硅環節擴產周期較長，中短期內，供需緊平衡支撐多晶硅盈利能力。競爭格局來看，隨著國內能耗雙控政策進一步落地，行業新增產能集中布局在低電價地區，但長期來看，低電價地區的電力負荷有限，且在能耗雙控目標考核機制下，新產能獲取低電價的難度提高，導致企業難以持續進行低電價擴張，因此龍頭企業低電價先發優勢顯著。此外中長期來看，隨著國內龍頭廠商低成本產能加速投產，海外產能進一步出清，龍頭集中度持續提升， CR4 市占率有望從2021 年的77%提升至2023 年的84%。 精細化管理，成本優勢顯著。公司目前高純晶硅產品單晶率超過99%，并已實現N 型料的批量供貨，行業領先；2021 年多晶硅產品綜合電耗同比下降12%，目前已降至50 度/kg 以下。太陽能電池方面，22 年前三季度公司PERC電池非硅成本進一步下降，21 年度非硅成本已降低至0.18 元/W以下，屬于行業領先水平。 覆蓋光伏全產業鏈，組件業務漸有起色。公司在光伏領域除多晶硅、太陽能電池片外，預計將于23年上半年開始投產25GW 組件業務，與天合光能合作布局拉晶、切片環節，持股比例達65%。我們預計23 年公司組件出貨量將達到30GW 以上，組件業務營收占比將大幅提升。至此公司將實現多晶硅-拉棒-硅片-電池片-組件-光伏電站的全產業鏈覆蓋。 維持“買入”評級。我們維持此前預期，預計公司22-24 年歸母凈利潤分別為 285、211.21、215.91億元，當前股價對應PE 分別為 7、9、9。公司主業是光伏硅料、太陽能電池片、水產飼料，位于光伏主產業鏈上游及中游，我們選取大全能源、合盛硅業、特變電工、愛旭股份、隆基綠能作為同行業可比公司，綜合考慮公司光伏與飼料雙主業及公司成長性，我們給予公司2023 年估值 15 倍，維持公司“買入”評級。 風險提示：全球光伏裝機需求不及預期；多晶硅價格下跌；太陽能電池片價格下跌；新進入者擴產導致行業競爭格局惡化。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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