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全產(chǎn)業(yè)鏈多點(diǎn)開(kāi)花，“雞肉＋食品”雙輪發(fā)展。公司近40 年深耕白羽肉雞行業(yè)，實(shí)現(xiàn)自主育種、飼料加工、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)與屠宰加工、深加工食品全產(chǎn)業(yè)鏈多點(diǎn)開(kāi)花，成功利用全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)平衡養(yǎng)殖周期波動(dòng)，加速轉(zhuǎn)型α股。2012-2021 公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.05%，2021 收入為144.78 億元，歸母凈利潤(rùn)為4.48 億元，為我國(guó)規(guī)模最大的自繁自養(yǎng)自宰一體化白羽雞龍頭企業(yè)。　　白羽雞行業(yè)：雞價(jià)有望觸底反彈，食品轉(zhuǎn)型前景可期。短期看，行業(yè)已磨底2 年，多重因素推動(dòng)行業(yè)供給加快收緊：1）2022 年5 月起受歐美禽流感、航班停運(yùn)影響，海外引種受限，在產(chǎn)祖代去化可期；2）行業(yè)盈利分配博弈，屠宰場(chǎng)持續(xù)虧損、養(yǎng)殖端盈利不佳或傳導(dǎo)至種雞環(huán)節(jié)，推動(dòng)產(chǎn)能去化3）種雞質(zhì)量不佳行業(yè)或不具備大幅換羽條件，預(yù)計(jì)難以擾動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能去化節(jié)奏；4）疫情管控加速優(yōu)化，消費(fèi)回暖后白雞需求有望加速提升，生豬預(yù)計(jì)中期景氣度保持相對(duì)平穩(wěn)，亦有望對(duì)雞價(jià)形成一定支撐，中期看，祖代至商品代傳導(dǎo)周期約60 周，行業(yè)拐點(diǎn)或在2023H2 到來(lái)。長(zhǎng)期看，行業(yè)盈利中樞向下游消費(fèi)端延伸，國(guó)內(nèi)禽肉消費(fèi)尚有較大增長(zhǎng)空間，餐飲市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，養(yǎng)殖企業(yè)布局食品板塊具備產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)，食品轉(zhuǎn)型大勢(shì)所趨。　　飼養(yǎng)加工板塊：?jiǎn)挝挥絻?yōu)勢(shì)明顯，“圣澤901”打開(kāi)種雞國(guó)產(chǎn)替代新空間。公司一體化布局建立養(yǎng)殖核心優(yōu)勢(shì)。1）雞肉產(chǎn)品盈利能力行業(yè)領(lǐng)先：一方面，公司在上游養(yǎng)殖、屠宰環(huán)節(jié)市占率領(lǐng)先且持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)顯著，疊加運(yùn)營(yíng)管理效率改善，公司單位成本優(yōu)勢(shì)明顯且持續(xù)改善；另一方面，基于優(yōu)秀產(chǎn)品品質(zhì)與大客戶(hù)結(jié)構(gòu)等因素，公司雞肉銷(xiāo)售相較行業(yè)均價(jià)保持明顯溢價(jià)。價(jià)格與成本優(yōu)勢(shì)疊加下公司盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先。2）“圣澤901”　　國(guó)產(chǎn)替代可期：公司花費(fèi)十?dāng)?shù)年培育“圣澤901”白羽肉雞配套系，2022 年6 月首批圣澤901 白羽肉種雞批量供應(yīng)，目前海外禽流感頻發(fā)引種受限問(wèn)題突出，有望助力公司加快種雞國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏，打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新空間。　　食品板塊：研發(fā)+產(chǎn)品+渠道支撐高成長(zhǎng)，發(fā)展業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。公司深加工業(yè)務(wù)近5 年平均毛利率達(dá)到25.62%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，2017-2021 公司肉制品銷(xiāo)量從10.9 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至22.5 萬(wàn)噸，CAGR 達(dá)20%。產(chǎn)品方面，研發(fā)投入支撐品類(lèi)不斷豐富，有效滿(mǎn)足客戶(hù)多元化需求，疊加產(chǎn)能端加速擴(kuò)張，推動(dòng)公司食品板塊銷(xiāo)售規(guī)模快速增長(zhǎng)，渠道方面，B 端深度綁定大客戶(hù)鞏固優(yōu)勢(shì)，率先布局央廚模式打開(kāi)預(yù)制菜市場(chǎng)、吸收潛在新客戶(hù)；C 端定位家廚小家電系列，通過(guò)爆品打造、品牌建設(shè)加速發(fā)展，目前已有多個(gè)月銷(xiāo)千萬(wàn)級(jí)大單品，未來(lái)有望隨線上新零售結(jié)構(gòu)優(yōu)化與大單品銷(xiāo)售額增長(zhǎng)迎來(lái)爆發(fā)。產(chǎn)品與渠道優(yōu)勢(shì)形成正向循環(huán)，食品板塊業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)可期。　　投資建議：公司為我國(guó)白羽雞行業(yè)龍頭，飼養(yǎng)板塊降本增效成效顯著，“圣澤901”種雞國(guó)產(chǎn)替代可期，食品板塊高成長(zhǎng)有望持續(xù)，一體化優(yōu)勢(shì)助力公司有望獲得穿越養(yǎng)殖周期的高成長(zhǎng)性。基于我們對(duì)白羽雞周期預(yù)期，公司有望在2023-2024 年上行周期實(shí)現(xiàn)盈利提升，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8/18.5/19.7 億元，同增6.1%/288.7%/6.4%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.38/1.49/1.58 元/股，我們認(rèn)為公司合理市值為389.4 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.30 元，對(duì)應(yīng)FY2023 PE 21.07X，首次覆蓋予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雞肉價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；禽流感等疫病風(fēng)險(xiǎn)；食品業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 全產(chǎn)業(yè)鏈 優(yōu)勢(shì)明顯 圣農(nóng)發(fā)展 有望持續(xù)