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為踐行研究服務客戶，研究提升客戶盈利能力的理念，徽商期貨于2022年12月12、13、14、15、16日分別線上舉辦了“宏觀”、“金屬、“能化”、“農產品”、“期權”等五個專場投資策略會（線上）。

本次會議共邀請了7位產業專家和現貨資訊專家參與，結合研究所的研究成果，實時總觀看人數累計7134人。

本次會議主題鮮明，內容詳實、深入，受到客戶好評。此外，在嘉賓討論環節，客戶在公司視頻號直播平臺中積極提問，邀請的行業專家予以補充和個性化解讀，線上互動積極。會議整體凸顯出內容嚴謹、形式多樣、氣氛活躍等特點。未來徽商期貨研究所將繼續以各種策略會的形式進一步強化研究成果輸出，更好地服務客戶，繼續踐行研究創造價值之路。

現將本次會議的主要觀點總結如下：

宏觀方面，回顧過去的兩年，中美歐都經歷了一輪庫存周期，并且中國的庫存周期領先于歐美。歐美經歷過疫情的肆虐，也面臨俄烏沖突下的能源、糧食危機，40年的高通脹再襲，疊加激進的加息使得歐美本輪庫存周期見頂。當下，中國庫存周期處于下行階段的末端，2023年有期待也有外部沖擊的風險。不經歷風雨，怎能見彩虹。風雨過后，中國將提前于歐美開啟新一輪庫存周期。由于歐美庫存周期仍然處于向下的過程中，對國內庫存周期的修正形成壓力，對商品價格的反彈構成壓力。

大類資產配置方面，股指2023年上半年在庫存周期轉換期維持的底部時間較長或繼續尋底，轉換期過后迎來機會。股指配置建議先核心資產后成長，四大股指存在從上證50、滬深300、中證500到中證1000的輪動。行業配置方面，關注資源、化工、交運、信息技術、家電、金融。大宗商品配置建議重點關注紡織類商品、有色金屬和鋼材。

經濟以弱復蘇為主，十年期國債大概率在2.7%-3.1%區間內震蕩。長期看，隨著利率持續大幅攀升，海外經濟走弱預期不斷增強，避險情緒則會支撐貴金屬價格，貴金屬長期多配價值顯現。

金屬方面，銅總體供增需弱，2023年銅價或先抑后揚，整體重心或有下移；鋁大幅過剩的時代已過去，供需基本平衡，重點是關注供需波動的節奏；中國鋼材需求基本見頂，2023年鋼材價格將走出“震蕩上漲、前低后高”的走勢，但價位的高點不能過于樂觀。

2023年原油價格的底部由美國收儲和 OPEC+財政盈虧線去支撐，而海外衰退和中國從疫情中走出的需求前提也限制油價的頂。預計2023年布倫特油價在70-95美金的區間運行，價格波動節奏取決于需求。

農產品方面，新年度全球油脂油料供應呈現寬松趨勢，油脂價格呈現回歸趨勢；南美大豆集中供應及生豬價格、養殖利潤回落的壓力，粕類存階段性做空的機會；生豬供大于求的格局或仍是2023年的主基調；棉花上漲之路一波三折，漲幅依賴下游消費恢復情況；蘋果則庫存結構表現不太樂觀，市場開始不斷交易蘋果降價的預期，長期市場需要找到一個均衡價格。

期權方面，今年各品種走勢較為“糾結”，各品種期權隱含波動率維持在20%左右的中樞區間，上下方均有充足空間。隱波基本維持窄幅震蕩走勢，市場交易的分歧度高企為隱波提供支撐，不排除受系統性風險影響，市場情緒激蕩導致隱波快速拉升的可能性。

關鍵詞： 庫存周期 徽商期貨 投資策略 研究成果