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全面實(shí)行注冊(cè)制改革是全要素、全環(huán)節(jié)的改革。在備受關(guān)注的發(fā)行端變革外，配套交易規(guī)則的優(yōu)化調(diào)整，亦對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)有著不可忽視的影響。

從修訂結(jié)果看，《上海/深圳證券交易所交易規(guī)則（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱“《交易規(guī)則》”）在復(fù)制借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板部分交易機(jī)制的同時(shí)，同樣注意尊重主板投資者的交易習(xí)慣，保持主板日漲跌幅限制（新股上市前五個(gè)交易日除外）以及投資者適當(dāng)性等要求不變，并完善了異常交易行為監(jiān)管相關(guān)規(guī)定。旨在通過有序、有度的改變，幫助市場(chǎng)在全面迎接注冊(cè)制時(shí)保持穩(wěn)定，進(jìn)而充分保護(hù)投資者權(quán)益。

需要注意的是，監(jiān)管層此次對(duì)交易規(guī)則的優(yōu)化并不局限于股票交易一隅，同時(shí)還將融資融券、轉(zhuǎn)融通的交易細(xì)則納入修訂范疇。配合發(fā)行端和退市端的規(guī)則修訂，或?qū)⒔o整個(gè)A股市場(chǎng)帶來更加深遠(yuǎn)的全方位改變。

券商分析師認(rèn)為，全面注冊(cè)制利于提升市場(chǎng)交投活躍度，從而利好券商的經(jīng)紀(jì)、兩融等業(yè)務(wù)。

優(yōu)化有度，呵護(hù)市場(chǎng)

A股主板市場(chǎng)規(guī)模大，投資者眾多。也正因如此，在全面實(shí)行注冊(cè)制中對(duì)主板交易機(jī)制進(jìn)行改進(jìn)必須慎之又慎。根據(jù)公告，本次《交易規(guī)則》的修訂主要可分為四個(gè)方面：一是優(yōu)化規(guī)則體例；二是主板復(fù)制部分創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制；三是同步優(yōu)化主板、創(chuàng)業(yè)板交易制度；四是優(yōu)化證券交易監(jiān)督相關(guān)規(guī)定。

其中，最醒目的便是新股上市初期的漲跌幅以及臨時(shí)停牌機(jī)制?！督灰滓?guī)則》明確，新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，同時(shí)調(diào)整盤中臨時(shí)停牌機(jī)制為盤中交易價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過30%、60%的，停牌10分鐘。

“在全面注冊(cè)制下，大量新股發(fā)行后，新股打新賺錢效應(yīng)較大概率會(huì)降低?！比疸y證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍提到，投資者一方面需要強(qiáng)化其投資標(biāo)的遴選能力，另一方面也需要對(duì)上市后可能出現(xiàn)的股價(jià)大幅波動(dòng)做好充分準(zhǔn)備，適應(yīng)注冊(cè)制下更為市場(chǎng)化的交易機(jī)制。

值得注意的是，從實(shí)際出發(fā)，此次主板仍有兩項(xiàng)交易規(guī)則未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

對(duì)此，監(jiān)管層認(rèn)為，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長李峰亦表示，考慮到主板投資者背景最多元化，對(duì)市場(chǎng)的專業(yè)化程度參差不齊，沒有貿(mào)然放寬漲跌幅限制也是目前情況下對(duì)投資者的一種保護(hù)措施。

立意長遠(yuǎn)，優(yōu)勝劣汰

與此同時(shí)，監(jiān)管層此次還優(yōu)化優(yōu)先股交易和停復(fù)牌安排，并修訂了《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》《上海證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法》。

其中，討論度最高的規(guī)則包括：借鑒科創(chuàng)板改革經(jīng)驗(yàn)，明確注冊(cè)制下股票上市首日納入“兩融”標(biāo)的，注冊(cè)制下股票自被撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示之日起調(diào)入融資融券標(biāo)的范圍，擴(kuò)大轉(zhuǎn)融通證券出借券源，允許注冊(cè)制下戰(zhàn)略投資者配售獲得且在承諾持有期限內(nèi)的股票可參與證券出借交易等。

東莞證券分析師費(fèi)小平分析認(rèn)為，長期來看，注冊(cè)制的全面實(shí)行會(huì)加大A股市場(chǎng)的分化，提升市場(chǎng)活躍度，優(yōu)化A股結(jié)構(gòu)。而市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰又離不開大量的市場(chǎng)交易，因此全面注冊(cè)制利于提升市場(chǎng)交投活躍度，從而利好券商的經(jīng)紀(jì)、兩融等業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，除了投行、經(jīng)紀(jì)、兩融等直觀領(lǐng)域，全面注冊(cè)制或?qū)⒃诟娱L遠(yuǎn)的領(lǐng)域推動(dòng)券商業(yè)務(wù)持續(xù)變革。例如，開源證券分析師陳寶健預(yù)計(jì)，全面注冊(cè)制推行后，股價(jià)的漲跌幅、股票數(shù)量、交易資質(zhì)都會(huì)有一些變動(dòng)，或?qū)⒌贡迫烫岣呦到y(tǒng)峰值處理能力、對(duì)交易系統(tǒng)容量和性能提出更高要求，帶動(dòng)對(duì)應(yīng)模塊的升級(jí)。

華泰證券分析師謝春生也提到，交易規(guī)則的變化將帶來與證券交易相關(guān)模塊改造/擴(kuò)建需求，包括賣方的柜臺(tái)系統(tǒng)、融資融券系統(tǒng)、風(fēng)控系統(tǒng)等；以及買方系統(tǒng)的投資管理系統(tǒng)、估值系統(tǒng)、風(fēng)控系統(tǒng)等。

從行業(yè)生態(tài)放眼至A股市場(chǎng)，全面注冊(cè)制改革又會(huì)給A股帶來哪些影響？據(jù)華安證券(600909)研究所金融工程團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，未來A股上市公司質(zhì)量以及流動(dòng)性進(jìn)一步分化，對(duì)于權(quán)重較高的大盤藍(lán)籌股來說，全面注冊(cè)制改革不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生特別大的影響，因此A股整體走勢(shì)大概率維持樂觀平穩(wěn)。

關(guān)鍵詞： 交易規(guī)則 證券分析師 漲跌幅限制 融資融券