近來，中國資本市場連續迎來重磅消息。2022年12月30日，深交所發布《創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定（2022年修訂）》，旨在將創業板定位的有關要求明確為具體、直觀的判斷標準，以進一步提升審核工作透明度，增強市場對創業板定位把握的可預期性。

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浙江孚諾醫藥股份有限公司（以下簡稱孚諾醫藥）就是創業板跨年排隊企業之一，在深交所提升創業板IPO標準要求后，孚諾醫藥的IPO之路將面臨更高的審核門檻。

營收增速未達新標準

孚諾醫藥主營皮膚外用化學藥，核心產品是復方多粘菌素B軟膏，主要用于預防和治療皮膚割傷、擦傷、燒燙傷、手術傷口等皮膚創面細菌感染。

2019年至2021年，孚諾醫藥營收分別為2.53億元、2.57億元、2.92億元，營收復合增長率為5.18%。

而根據深交所發布的《暫行規定》修訂稿第三條，深交所支持和鼓勵符合下列標準之一的成長型創新創業企業申報在創業板發行上市：最近三年研發投入復合增長率不低于15%，最近一年研發投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業收入復合增長率不低于20%；（二）最近三年累計研發投入金額不低于5000萬元，且最近三年營業收入復合增長率不低于20%；（三）屬于制造業優化升級、現代服務業或者數字經濟等現代產業體系領域，且最近三年營業收入復合增長率不低于30%。

上述要求中，對最近三年營收復合增長率最低要求為20%。報告期內，孚諾醫藥的研發費用分別為1027.27萬元、1282.27 萬元、1504.82萬元，盡管達到研發投入復合增長率不低于15%的要求。但其營收復合增長率僅5.18%，遠未達到20%的要求。

營收僅靠一款產品 三大風險高懸

來自主營業務的風險也讓孚諾醫藥的資本市場之路更為曲折。

目前，孚諾醫藥的核心產品為復方多粘菌素B軟膏，共有4個規格，復方多粘菌素B軟膏也是孚諾醫藥唯一的主營業務營收來源。

報告期內，復方多粘菌素B軟膏銷售收入分別為2.52億元、2.57億元、2.91億元，占主營業務收入比例100%。其中，10g規格的復方多粘菌素B軟膏分別貢獻主營業務收入的90.92%、86.55%和84.07%。

也正是依靠這一產品，孚諾醫藥有了向創業板發起沖擊的底氣。不過，單品獨大的孚諾醫藥也因復方多粘菌素B軟膏面臨不少風險。

一、毛利率受原材料漲價影響總體下降

2019年至2022年上半年，公司主營業務毛利率分別為91.92%、91.05%、91.18%、90.54%，盡管仍保持較高水平，但總體呈現下降趨勢。其中，10g規格的復方多粘菌素B軟膏毛利率分別為92.14%、91.73%、91.31%、90.63%。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，10g規格的復方多粘菌素B軟膏單位成本分別為2.34元/支、2.46元/支、2.58元/支和2.74元/支。10g規格的復方多粘菌素B軟膏單位成本的上升，源于原材料成本的上漲。

孚諾醫藥表示，公司10g規格的復方多粘菌素B軟膏毛利率的下降主要系原材料成本上升所致。

未來若原材料的供給受限或價格持續上漲，孚諾醫藥的毛利率將進一步下降。

二、集采風險不可忽視

2021年，“廣東大聯盟”16省集采已將復方多粘菌素B軟膏納入集采目錄。孚諾醫藥已參與過兩次聯盟集采，但均未中選。

隨著地方集采的不斷推進，不排除后續公司核心產品中選地方集采的可能。

在招股書中，孚諾醫藥測算數據顯示，若單位成本、銷售費用率、管理費用率等其他數據與2021年度保持一致的情況下，降價幅度在5%至15%期間，對公司的營業利潤均有不同程度影響。其中，廣東聯盟集采中，若降價幅度達15%，對孚諾醫藥營業利潤影響比例將達到6.87%。

三、市占率或靠推廣維持

盡管目前孚諾醫藥尚未進入集采名單，但復方多粘菌素B軟膏所面臨的的市場情況并不輕松。

2019年至2021年，從銷售額看，我國皮膚外用抗生素和化療3個銷售額過億的品種中，復方多粘菌素B軟膏復合增長率僅5.55%，莫匹羅星軟膏和夫西地酸乳膏分別為11.93%、9.99%。

銷售額方面，位列第三的夫西地酸乳膏的銷售額逐漸逼近復方多粘菌素B軟膏，2019年，二者銷售額相差0.44億元，而到了2021年，二者銷售額差距已縮小至0.23億元。

此外，從市占率看，復方多粘菌素B軟膏的市占率盡管居第二列，但也逐年下滑，由2019年的21.13%降至2021年的18.91%。

然而值得注意的是，復方多粘菌素B軟膏維持市占率的背后，是常年居高不下的營銷費用率。2019年至2021年，銷售費用占營業收入的比例分別為 59.94%、53.68%、53.75%。行業平均銷售費用率分別為48.14%、48.3%、46.8%，始終低于孚諾醫藥。

銷售費用中，推廣服務費占據了絕對比重。報告期內，推廣服務費分別為1.37億元、1.29億元、1.45億元，占銷售費用的比例分別為90.21%、93.56%、92.27%。

此外，孚諾醫藥前五大推廣服務商中，有不少曾入股公司。推廣服務商的實際控制人鄭禮碧、許青云及曾曉紅曾通過投資日升昌而間接持有公司股權；何保全、邱銳、馬勁楓及鄭禮碧曾通過代持方式投資日升昌投資而間接持有公司股權。

關鍵詞： 多粘菌素 復合增長率 銷售費用 營業收入