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今年初的美股財(cái)報(bào)季比以往更加讓市場(chǎng)關(guān)注，曾經(jīng)有一段時(shí)間，人們認(rèn)為科技股是鐵打的股票，但最近的市場(chǎng)波動(dòng)表明，它們也不是完全無所不能，2022年科技股市值迅速縮水。在經(jīng)歷了2021年美股散戶逼倉(cāng)行情之后，很多人將美股比作賭場(chǎng)，但其實(shí)真正的投資者都知道，它是一門需要研究和策略的科學(xué)，任何現(xiàn)象都有其內(nèi)在邏輯。

盡管2023年的美股沒有像去年那般快速下跌，但是相較過去幾年只能說是平淡，與此同時(shí)市場(chǎng)的博弈情緒卻在不斷增加，美國(guó)就業(yè)、消費(fèi)支出、服務(wù)業(yè)與制造業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策以及美國(guó)的通脹情況對(duì)美股都形成了比較大的影響。

高通脹對(duì)美股偏負(fù)面

ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月ISM制造業(yè)指數(shù)上升至47.7，為最近六個(gè)月以來首次出現(xiàn)改善，美國(guó)勞工局本月初公布的數(shù)據(jù)同樣顯示，1月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)51.7萬人，失業(yè)率也顯著下降，維持在近50年來的低位，平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)4.4%，核心PCE物價(jià)指數(shù)在1月也加速上行。

圖1：美國(guó)2月ISM制造業(yè)指數(shù)

之前相對(duì)平淡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不需要激進(jìn)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期上升，甚至還有一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)有降息的可能。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)粉碎了美聯(lián)儲(chǔ)使通脹迅速降溫的希望，也一定程度上降低了軟著陸的可能性。

隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩程度低且時(shí)間晚，首次降息的條件支持性下降，而且隨著失業(yè)率溫和上升，由此造成的放松速度也可能會(huì)放緩。由于在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)利率遠(yuǎn)高于中性水平，增速也會(huì)仍然低于潛力。澳大利亞國(guó)民銀行高級(jí)匯市策略師Rodrigo Catril表示，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)在年初時(shí)過熱，這增加了美聯(lián)儲(chǔ)在未來幾個(gè)月進(jìn)一步收緊政策的緊迫性。

我們認(rèn)為，2年期美債收益率與10年期美債收益率仍有0.9個(gè)百分點(diǎn)的倒掛以及高通脹都表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率正在不斷降低。面對(duì)高企的通脹和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)有可能采取繼續(xù)加息的操作來抑制通脹，由于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)滯后于政策，所以美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)當(dāng)下錯(cuò)綜復(fù)雜環(huán)境做出的決策有可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸。

圖2：2年-10年期美債利差

芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼董事總經(jīng)理Bluford Putnam表示，美股在1990 年代、2000 年代初、2010 年代和 2020-21 年出現(xiàn)四次大反彈，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松低利率政策支持美股反彈，但這一次，美股任何反彈都可能受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的挑戰(zhàn)。（觀看視頻：https://www.cmegroup.cn/video/12958.htm）

摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在3月和5月的會(huì)議上會(huì)將政策利率分別上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至5%-5.25%，并在2024年3月首次降息，先前預(yù)計(jì)2023年12月首次降息。國(guó)際衍生品智庫(kù)分析師的觀點(diǎn)則更加激進(jìn)其認(rèn)為，隨著美股進(jìn)入季節(jié)性疲軟時(shí)期，而且市場(chǎng)有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在3月份加息50個(gè)基點(diǎn)而不是25個(gè)基點(diǎn)的可能性增大，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍然下行。無論是上述那種情況，高通脹引發(fā)的繼續(xù)加息對(duì)美股的整體影響偏負(fù)面。

納指100、羅素2000面臨壓力

由于市場(chǎng)對(duì)高通脹的擔(dān)憂，10年期美債收益率一度突破4%達(dá)到4.006%，是自去年11月以來的首次，短期利率甚至飆升得更高，6個(gè)月期和1年期美債收益率自2007年以來首次突破5%。

一般來說，美債收益率下降會(huì)降低借款成本，從而使得股票市場(chǎng)變得更具吸引力。這是因?yàn)楣蓚E蹺板的存在，當(dāng)債券的回報(bào)率下降時(shí)，股票市場(chǎng)的回報(bào)率相對(duì)上升，投資者更可能投資于股票市場(chǎng)，反之，股票市場(chǎng)的回報(bào)率相對(duì)下降，投資者拋售股票。

另外，利率環(huán)境對(duì)企業(yè)融資也有非常明顯的影響，低利率環(huán)境對(duì)公司的融資成本也有積極影響，高利率環(huán)境對(duì)公司的融資成本是消極影響，尤其是對(duì)那些需要大量借款的企業(yè)而言。融資環(huán)境不友好可能抑制企業(yè)的投資和擴(kuò)張，不利于提高其盈利能力和股價(jià)。

納斯達(dá)克100指數(shù)、羅素2000指數(shù)通常涵蓋科技和互聯(lián)網(wǎng)等高成長(zhǎng)性行業(yè)的公司和中小型企業(yè)，這些公司通常比成熟型公司、大型企業(yè)對(duì)資金成本更敏感，所以利率走高兩者屬于比較明顯利空。

企業(yè)回購(gòu)受限也在壓制美股

投資研究公司VerityData的研究主管Ben Silverman曾說“回購(gòu)持續(xù)強(qiáng)勁，為個(gè)股和整個(gè)市場(chǎng)提供了支撐”，但我們認(rèn)為回購(gòu)對(duì)美股的支撐正在減弱。

2021年美股的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如2020年亮眼，這導(dǎo)致部分美股企業(yè)的回購(gòu)能力受到限制，此外，2022年8月通過的《削減通脹法案》中增加了對(duì)回購(gòu)股票的上市公司征收1%稅款的條款，這對(duì)有能力回購(gòu)的企業(yè)開展回購(gòu)操作形成了阻力，這一條款已于2023年1月1日生效。

我們了解到，很多美股企業(yè)為了規(guī)避稅收，已在2022年四季度提前回購(gòu)，因此，企業(yè)回購(gòu)受限對(duì)美股的壓制同樣不容忽視。另據(jù)拜登2月發(fā)表任內(nèi)第二次國(guó)情咨文演講內(nèi)容，拜登呼吁將回購(gòu)稅進(jìn)一步提高四倍，并且特別點(diǎn)名了石油公司。

在高通脹政策收緊、高利率以及回購(gòu)受限的三重壓力下，納斯達(dá)克100指數(shù)、羅素2000指數(shù)將面臨不小的壓力，投資可關(guān)注芝商所的微型E-迷你股指系列合約中微型納斯達(dá)克100指數(shù)期貨（代碼：MNQ））和微型羅素2000指數(shù)期貨（M2K）合約做空的機(jī)會(huì)。

微型E-迷你期貨的合約大小是E-迷你合約的1/10，保證金要求更低，但同樣提供交易標(biāo)普500（代碼：MES）、納斯達(dá)克100、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（代碼：MYM）和羅素2000等美國(guó)指數(shù)的機(jī)會(huì)。自2019年推出以來，已接近交易20億份合約的里程碑，截至2023年1月，四個(gè)指數(shù)的交易量超過19億份。

圖3：微型E-迷你期貨合約上市以來的成交量

關(guān)鍵詞： 股票市場(chǎng) 納斯達(dá)克 融資成本 公布的數(shù)據(jù)