每經評論員 薛暉

【資料圖】

1月8日晚間，建發股份(600153)（SH600153，股價12.96元，市值389.5億元）公告稱，擬通過現金方式協議收購美凱龍(601828)（SH601828，股價4.68元，市值203.8億元）不超過30%股份。交易完成后，建發股份可能成為美凱龍的控股股東。次日，建發股份股票開盤大跌，最終收跌9.58%。

在整個并購市場冷清的當下，能拿出真金白銀“買買買”的企業，至少證明財大氣粗實力不俗，為何資市場不買賬呢？其實，股民的謹慎或擔憂不無道理。

首先，如今資本市場對于房企債務有“恐高癥”，擔心收并購推高買家的負債率。實際上，建發股份的負債的確也高，且有持續走高之勢。2019年，建發股份負債總額為2300億元（負債率77.13%），而至2022年三季度末已增至6119億元（負債率78.92%）。

建發股份高速增長的債務與近兩年的逆市擴張有關。2018年，公司的房地產銷售金額在百強房企中列第54名。而到2021年，已上升到第18名。2022年更是跳升至第10名，可謂當之無愧的行業“黑馬”。

房企高速增長就需要更多資金，更多土儲。建發股份近兩年一直高調亮相于各地的土拍市場，攻城拔寨且花費不菲。結果是，2022年已升至土儲榜的第10名。此番收購美凱龍，一定程度上也是看好對方的土儲資源，為將來繼續擴張布局。

然而，凡事有利有弊，高增長固然可喜，但其背面是風險的累積。收購雖然會增加土儲和相應資源，但會消耗現金流，推高自身的負債率，資本市場的擔憂也是基于此。

其次，對于許多投資者看來，現在已然不是追求“規模為王”的時代了。

眾所周知，在之前的20年里，房地產一直奉行規模至上。房企規模越大，越容易融資，評級也越高，拿地也更容易，房子也好賣。這是一條良性循環之路，屢試不爽。規模至上的背后，還有一個潛臺詞——大而不倒。然而，如今政府的態度表明，既便是行業“巨無霸”，出了危機政府也不會掩蓋，更不會兜底。

沒有了這一層幻想，投資人自然對房企追求規模的舉措抱有疑慮。

其三，既便是國企，也非金字招牌了。

的確，本輪房地產行業深度調整以及企業洗牌過程中，國央企表現相對較好。但這是因為許多國央企本身受嚴格財務和審計制度管理，不能玩高負債高周轉高杠桿的“三高”路線，雖然發展慢卻也安穩。如果因此認為國企安全，可以高枕無憂，那就大錯特錯了。

總之，經過房地產市場的深度調整，經歷了行業洗牌。整個行業的發展邏輯正在改變，評價標準也隨之而變。原來是“大”就是好，“快”就是優。如今，好和優的標準已經是“穩”和“健”。那些想彎道超車后來居上的房企，其實要在“穩健”二字上花更多精力，不要重蹈覆轍。

唯此，企業才更優秀，行業才更健康，投資者才更放心。

關鍵詞： 建發股份 資本市場 深度調整 高速增長